存单周报（0417~0423）：预计存单定价平稳跨月

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年04月23日 【债券周报】 存单周报（0417-0423）：预计存单定价平稳跨月 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】钢铁供需两弱——每周高频跟踪 20230422》 2023-04-22 《【华创固收】天津、山东，成交活跃度进一步上升——高收益债市场观察（第三十三期）》 2023-04-18 《【华创固收】集运涨幅走扩，地产成交转平— —每周高频跟踪20230416》 2023-04-16 《【华创固收】存单周报（0410-0416）：到期压力偏大，关注税期扰动》 2023-04-16 《【华创固收】债市跟踪（0410-0416）：“通缩”预期升温，债市对利空反应钝化》 2023-04-16 供给方面，本周存单周度净融资额较上周大幅上行，国有行发力，期限结构略有抬升。本周（4月17日至4月23日）存单发行额超9000亿元，净融资额3411.8亿元，较上周环比增加2134.8亿元。截至4月21日，存单净融资额 4261.7亿元。供给结构上，本周股份行与城商行发行偏强，发行占比分别在 31%、32%，国有行发行占比由上周的19%抬升至29%左右。期限方面，本周 1Y存单发行占比由42%提升至45%，6M以上长端品种的发行规模占比由上周的65%升至68%，存单发行加权期限小幅上行至7.6个月附近（上周为7.4 个月）。下周到期情况而言，存单到期规模小幅上行至5611.4亿元，较上周环 比增加12.7亿元，主要集中在股份行以及城商行的长端品种。 需求方面，农村金融机构及理财机构配置力量小幅走弱，全市场募集率小幅上行。（1）就配置机构而言，三农机构配置状态较上周小幅走弱，但仍处于季节性高位，本周净买入218亿元（上周322亿元），2020年至2022年同期净 买入规模分别为126亿元、53亿元、129亿元；理财机构仍是需求端最大支撑，但净买入额由上周的671亿元小幅下跌为476亿元，对于存单的配置小幅弱化；国有行净买入额小幅上升，本周规模由上周的-26亿元升至81亿元；其他机构而言，货币基金净买入额小幅上行，由上周的-482亿元转为-423亿元，成为 最大的卖出方，城商行和股份行周度分别继续减持241亿元和423亿元。（2） 本周全市场募集率维持88%附近，分机构看，国有行募集率由90%上行至95%， 三农行募集率由89%上行至94%，股份行存单募集率维持89%，城商行募集率由76%小幅下行至75%。 定价方面，本周存单1Y股份行存单发行利率小幅上行，短端3M发行利率小幅压降，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周短端3M利率小幅压降，其中股份行9M品种维持，其他期限品种利率整体小幅上行，1M、6M和1Y品种上行1-8BP，周内1Y股份行存单发行利率最高上行至2.69%附近。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差小幅抬升至25.33BP左右，上行至34%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城农商行与股份行利差较上周小幅收窄，其中农商行-股份行利差小幅下行4BP，利差分位数由16%下行行至9%相对低 位，城商行-股份行利差下行1.4BP左右，利差分位数位置由20%下行至11% 附近。 估值方面，本周存单供给侧继续放量，需求侧配置依旧偏强于季节性，支撑1Y存单发行仅小幅提价。本周1Y股份行存单发行利率小幅上行1.11BP至2.65%附近，资金利率R007下行28BP左右至2.34%附近，存单与资金价差走 扩，上升至28%分位数位置；本周1Y国债利率下行2BP，存单与国债价差分位数上行至50%；此外，本周MLF-存单价差维持在10BP附近，价差分位数位置在30%水平，AAA等级中短票利率小幅下行2.46BP，中短票-存单的价差 下行至40%的分位数水平。往后看，下周存单到期规模依旧偏高，且主要集中在9M、1Y长端品种，但在4月第二至三周供给持续发力的背景下，存单净融资规模已超4200亿元，较Q1明显改善，供给侧的“刚性”约束或有所缓解，进一步发行提价的动力不强，后续继续关注三农机构以及理财的承接情况。此外，4月税期资金面依旧维持平稳态势，存单-R007资金价差明显走扩，下周将迎来跨月，资金波动风险依然存在，且目前存单处于配置价值区间的下沿，保护不足。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资继续上行，期限结构略有抬升4 二、需求：三农机构和理财配置支撑边际小幅弱化5 三、发行定价：长端利率小幅上行，期限利差小幅走阔7 四、估值：供需偏强，1Y股份行存单仅小幅提价9 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额3,411.8亿元，较上周大幅抬升4 图表2截至4月21日，存单净融资额4,261.7亿元4 图表3本周国有行续发有所抬升4 图表4本周国有行发行占比抬升至29%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比上行至68%5 图表6本周存单发行加权久期上行至7.6个月附近5 图表7下周存单到期规模小幅上行至5611.4亿元5 图表8本周农村金融机构和理财机构配置力量边际走弱6 图表9三农行对于存单的配置小幅走弱6 图表10分机构看，理财成为最大需求支撑6 图表11存单募集率小幅上行6 图表12分机构看，存单募集率整体小幅上行6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表141Y股份行存单发行利率维持在2.65%附近7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅走阔至34%分位数附近8 图表16存单信用利差整体处于相对低位8 图表17城商行与股份行的信用利差处于历史较高位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差上行至28%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差上行至50%分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差下行至29%分位数附近10 图表22本周中短票-存单价差下行至40%分位数位置10 一、供给：净融资继续上行，期限结构略有抬升 供给方面，本周存单周度净融资额较上周大幅上行，国有行发力，期限结构略有抬升。本周（4月17日至4月23日）存单发行额超9000亿元，净融资额3411.8亿元，较 上周环比增加2134.8亿元。截至4月21日，存单净融资额4261.7亿元。供给结构上， 本周股份行与城商行发行偏强，发行占比分别在31%、32%，国有行发行占比由上周的19%抬升至29%左右。期限方面，本周1Y存单发行占比由42%提升至45%，6M以上长端品种的发行规模占比由上周的65%升至68%，存单发行加权期限小幅上行至7.6个月附近（上周为7.4个月）。下周到期情况而言，存单到期规模小幅上行至5611.4亿元，较 上周环比增加12.7亿元，主要集中在股份行以及城商行的长端品种。 图表1本周存单净融资额3,411.8亿元，较上周大幅抬升 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至4月21日，存单净融资额4261.7亿元图表3本周国有行续发有所抬升 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 截至2023/4/21 2023/5/31 2023/6/30 -6000 90000 82476 71987 59008 58.82% 62.04% 59.08% 19216 59.96% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周国有行发行占比抬升至29%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比上行至68% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 7.60 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 90.00 0.00 0.00 18.30 840.30 948.60 股份行 105.90 44.70 167.10 735.20 956.20 2009.10 城商行 360.20 195.50 352.70 538.40 741.70 2188.50 农商行 30.20 19.10 153.40 136.20 87.00 425.90 其他 2.60 2.60 27.40 0.30 6.40 39.30 合计 588.90 261.90 700.60 1428.40 2631.60 5611.40 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(