见微知著系列第53期：出口高频跟踪的“新视角”

当前传统出口跟踪指标与出口表现明显背离、有效性减弱，应如何跟踪出口、后续表现或如何？详细梳理，供参考。 一、热点思考：当前集装箱船速、口岸货运等或可高频映射出口变化，短期出口或面临走弱压力 1.传统出口跟踪还有效吗？发达经济体景气、韩越出口、港口集装箱量价等传统跟踪指标有效性减弱。 过往常用发达经济体经济景气指标、典型出口型国家出口表现作为外需“风向标”，但今年指示作用减弱。过往发达经济体景气领先指标、制造业PMI等走势与我国出口同比同步性较强、但今年明显背离；与之类似，过往常用韩国、越南出口等典型出口国家的出口表现作为我国出口前瞻映射，但1-4月，韩、越出口显著回落、但我国出口韧性凸显。过往亦常用集装箱港口吞吐、运价等指标作为出口变动高频映射，今年以来也出现明显背离。过往港口集装箱吞吐、运价等指标与我国出口出口较为吻合、常作为出口表现的高频映射，但去年10月开始，集装箱吞吐、运价与出口表 现分化，1-4月，我国出口同比提升18.9个百分点，而集装箱吞吐同比回落10.2个百分点、运价持续下行。 2.传统跟踪“失效”原因何在？我国出口产品、国家结构改变，集装箱供给扰动加大等使传统跟踪“失效”。 海外经济景气、韩越出口与我国出口分化，主要原因在于我国出口国家、产品结构明显改变。当前我国对欧美发达经济体出口占比回落、对新兴经济体显著提升，今年以来，新兴经济体生产景气明显好于发达经济体，对我国出口表现形成支撑；相较于我国，韩国出口受全球消费电子、半导体需求疲软影响较大，拖累韩国总体出口表现；越南出口相对更加依赖欧美等发达经济体的制造业生产需求，因此近期两国出口表现明显弱于我国。 我国出口结构变化、全球集装箱供给扰动加大等，使得集装箱港口吞吐、运价等出口高频指标指示作用减弱。我国对“一带一路”国家出口力度加大使得陆路出口对我国出口贡献提升、海运对我国出口映射减弱；同时，2022年以来，全球航运集装箱过剩比例偏高、今明两年仍存大量订单交付，使得运价仍存下行压力；同时集装箱过剩对港口吞吐造成扰动，去年8月以来，不可形成实际外贸量的空箱吞吐对总体集装箱吞吐影响加大、当前上海港空箱堆积仍处高位。 3.当前应如何跟踪出口？集装箱船速、口岸货运通关等或可反映出口活跃度，短期出口或存走弱压力。 集装箱船运行船速等或可排除供给扰动、反映海运外贸情况，陆路口岸货运及通关情况等或可映射陆路外贸活跃度。经验显示，出口贸易景气时，集装箱船队往往提高航速、加快运输，外贸放缓时，船队放缓航速、降低有效运力以匹配较弱的出口需求，因此集装箱船速与我国出口同比变动较为一致、或可作为出口高频映射；同时，伴随我国对一带一路国家出口提升，代表陆路口岸通关情况、东北货运表现、工程项目投资规模等与我国对蒙俄外贸走势较为同步。5月集装箱船运行航速、陆路口岸货运变化等高频指标或指向短期出口面临走弱压力。5月以来，海运集装箱船运行航速有所回落、较4月底回落0.4%，5月黑龙江货运物流与全国平均水平之间差值有所收窄，中蒙俄干其毛都口岸通关表现明显回落、日均通车量较4月减少22.6%，或指向短期外贸活跃度有所回落、出口面临走弱压力；同时，映射出口景气的新出口订单PMI亦边际回落、较上月回落0.4个百分点，或与高频指标指向一致。 二、高频跟踪：上游投资需求表现疲弱，中游生产表现明显分化，下游地产短期成交有所改善 【上游】多数上游投资活动偏弱，钢材、水泥、沥青产需表现均处于低位。当前全国钢材表观消费、高炉开工均处于过往同期低位，水泥产需小幅回落、库存达近年高点，玻璃需求加快走弱，映射基建落地的沥青开工延续疲弱。 【中游】化工生产大幅走弱、汽车相对维持高位，新兴产业中锂电有所改善。铝行业开工处于同期低位，PTA开工率较上周回落3.3个百分点、涤纶长丝开工回落，汽车钢胎维持高位，电池用锂价格持续改善、光伏产业价格加速走弱。 【下游】全国新房成交有所改善，主要缘于二线城市成交提升。本周30大中城市商品房日均成交较上周大幅提升11.3%、 分别达2019、2021年同期水平的85%、69%，其中二线城市较上周大幅提升21.6%，三线城市回落15.2%。 风险提示：数据统计存在误差或遗漏，政策、外部环境变动超预期。 内容目录 一、热点思考：出口高频跟踪的“新视角”5 二、产需高频跟踪：上游投资需求表现仍偏弱、商品房成交有所改善10 三、人流消费跟踪：人流出行活动回落、线下消费复苏放缓16 风险提示18 图表目录 图表1：今年以来，我国出口与发达经济体景气指标背离5 图表2：我国对美出口改善，但美国制造业PMI回落5 图表3：今年以来，韩国出口下行、我国出口显著提升5 图表4：今年以来，越南出口下行、我国出口显著提升5 图表5：去年10月开始，出口与集装箱吞吐明显背离6 图表6：今年以来，出口提升、集装箱运价进一步下行6 图表7：今年以来，我国对新兴经济体出口占比提升6 图表8：我国对新兴经济体出口增速高于发达经济体6 图表9：新兴经济体生产景气支撑我国机电产品出口7 图表10：我国对美国机电产品出口占比明显回落7 图表11：韩国半导体相关产品出口份额明显大于我国7 图表12：半导体相关产品出口低迷拖累韩国总体出口7 图表13：越南对欧美等发达经济体出口占比高于我国7 图表14：越南产品出口结构与我国较为相似7 图表15：20年10月以来，运价与集装箱供给关联加大8 图表16：今年集装箱供给相对过剩或仍将延续8 图表17：去年年底以来，枢纽港口重箱外贸明显回落8 图表18：今年以来，上海港口集装箱可用指数维持高位8 图表19：集装箱船运行速度与我国出口走势相较一致9 图表20：集装箱船运行速度较高时，闲置率往往较低9 图表21：我国对蒙古外贸金额与口岸通车走势较为一致9 图表22：黑龙江货运较全国相对变化与对俄出口同步9 图表23：我国对“一带一路”国家主要出口机电设备9 图表24：我国对一带一路国家投资变化领先于出口变化9 图表25：5月，PMI新出口订单边际走弱10 图表26：5月集装箱船运行船速边际回落10 图表27：5月，黑龙江货运较全国平均水平差值收窄10 图表28：5月，中蒙陆路口岸通车量有所回落10 图表29：上周铁路货运量小幅提升11 图表30：上周邮政快递揽收量小幅回落11 图表31：上周全国整车货运物流指数较往年同期偏低11 图表32：本周全国多省市整车货运流量指数小幅回落11 图表33：本周全国钢材表观消费量小幅提升11 图表34：本周全国高炉开工率与上周持平11 图表35：本周钢材价格延续走低12 图表36：本周全国代表钢厂盈利率回落12 图表37：本周全国水泥粉磨开工率小幅回落12 图表38：本周全国水泥出货率小幅回落12 图表39：本周水泥库存已达近年高点12 图表40：本周全国水泥价格续创新低12 图表41：本周玻璃表观消费量延续回落13 图表42：本周玻璃产量延续上升13 图表43：近期玻璃库存加速累库13 图表44：沥青开工率处于同期低水平13 图表45：本周铝行业平均开工率与上周持平13 图表46：本周电解铜开工率小幅回落13 图表47：本周电解铝现货库存持续去化14 图表48：本周社铜库存延续回落14 图表49：本周国内PTA开工率延续回落14 图表50：本周涤纶长丝开工率小幅回落14 图表51：本周纯碱开工率小幅提升14 图表52：本周汽车半钢胎开工率小幅回落14 图表53：本周电池级氢氧化锂价格持续回升15 图表54：本周光伏产业综合价格指数延续回落15 图表55：本周商品房成交有所改善15 图表56：本周一线城市商品房成交小幅回落15 图表57：本周二线城市商品房成交大幅提升15 图表58：本周三线城市商品房成交回落明显15 图表59：本周二手房市场回落明显16 图表60：本周一线城市二手房市场小幅回落16 图表61：华南、华东地区保交楼举措成效显著16 图表62：头部房企保交楼项目推进较好16 图表63：本周全国迁徙规模指数延续回落17 图表64：本周国际执行航班架次小幅提升17 图表65：本周样本城市地铁客流量小幅回落17 图表66：本周多城市地铁客流量出现回落17 图表67：本周全国拥堵延时指数保持稳定17 图表68：本周多数样本城市拥堵指数较上周基本持平17 图表69：本周电影票房延续回落18 图表70：本周电影场均观影人数延续回落18 图表71：本周代表性线下连锁餐饮流水小幅提升18 图表72：本周各线城市商圈客流强度指数小幅回落18 一、热点思考：出口高频跟踪的“新视角” （一）传统出口跟踪还有效吗？ 过往常用发达经济体经济景气映射外需变化，3月以来，发达经济体经济预期低迷的同时，我国出口表现连续超市场预期、韧性凸显。过往常用全球主要发达经济体的经济景气指标衡量外需、进而映射我国出口情况，从实际走势来看，过往海外主要发达经济体经济领先指标、制造业PMI走势与我国出口同比的同步性较强，但今年出现明显背离，1-4月，OECD综合领先指标下滑0.06点、美国和欧元区制造业PMI分别回落0.6、3个百分点，外需低迷下，我国出口表现却连续超市场预期，3、4月出口金额当月同比分别高达14.8%、8.5%。 图表1：今年以来，我国出口与发达经济体景气指标背离图表2：我国对美出口改善，但美国制造业PMI回落 （%）我国出口金额同比和发达经济体景气指标走势（点） 我国对美出口金额同比和美国制造业PMI走势 （%） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 -15 102 101 100 99 98 40%70 （出口同比2021年为两年复合增速） 30%65 20% 60 10% 55 0% 50 -10% -20%45 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 -30%40 出口金额当月同比（3MMA） G7OECD综合领先指标（右轴） 中国对美国出口金额当月同比（3MMA) 美国制造业PMI（右轴） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 过往常用韩国、越南出口表现作为全球外贸“风向标”，但今年以来，两国出口对我国出口的领先指示作用减弱。韩国、越南作为典型的出口型国家，其出口产品结构与我国相较类似，因此过往常用韩国、越南的出口表现作为我国出口的前瞻映射；但今年以来，韩国、越南的出口表现与我国明显背离，韩国、越南出口当月同比分别由去年年底的-9.7%、-14%回落至今年4月的-14.3%、-17.2%，对应期间我国出口当月同比由-10%提升至8.5%。 图表3：今年以来，韩国出口下行、我国出口显著提升图表4：今年以来，越南出口下行、我国出口显著提升 （%）我国和韩国出口金额当月同比 40 30 20 10 0 -10 （%）我国和韩国出口金额当月同比 30 20 10 0 -10 2013-04 2013-09 2014-02 2014-07 2014-12 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2