见微知著系列之七十七：新兴市场中的出口机遇

年初以来，东盟、拉美经济景气回升，显著拉动我国出口。往后看，对新兴市场出口改善能否延续，指向的投资逻辑？ 一问：年初以来我国出口结构“新变化”？东盟、拉美制造业景气回升，显著拉动我国出口 2023年，我国对“一带一路”出口显著增长、一定程度上对冲了对欧美等出口下滑压力，尤其对俄罗斯等国家出口涨幅较高。2023年，美、欧、日、韩合计占我国出口比重较2022年下降2.8个百分点至39.1%；与之相反，“一带一路”沿线52国占我国出口比重提升2.4个百分点至33%，其中俄罗斯涨幅最高、份额提升1.2个百分点至3.3%。 今年以来，我国对“一带一路”出口结构发生变化，对东盟和拉美等新兴市场出口显著回暖。1-4月，我国对东盟、巴西、墨西哥等新兴市场出口涨幅居前，分别拉动我国出口增速上升1.1、0.4、0.3个百分点。我国对香港出口亦有显著改善，而香港出口中越南所占份额“逆势”上升，或指向中国“转口”至越南贸易额也有增长。 我国对东盟出口改善有基本面支撑，其制造业景气持续好于全球；东盟成员国中，我国对越南、马来西亚出口涨幅居前。年初以来，全球制造业景气持续回升，东盟等新兴市场景气水平更高；4月，全球、东盟制造业PMI分别录得50.3%、51%。外需回暖背景下，1-4月我国对越南、马来西亚等东盟成员国出口增速分别回升至20.2%、6.9%。 二问：对新兴市场出口商品的结构特征？热门品类集中在机电、运输设备，车辆、船舶表现亮眼 2023年，我国对越南出口中主要是箱包、纺服等消费品增长较快，今年以来则主要是钢铁、锅炉机械器具等涨幅更高。 2023年我国对越南出口增速转负至-3.7%，但箱包、纺服表现亮眼，出口增速分别为12.8%、5.2%。2024年1-4月，以锅炉机械器具为代表的生产设备、以钢铁为代表的生产原料出口同比分别实现26.1%、23%的快速增长。 我国对巴西出口的机械设备、车辆等保持强势增长，皮革箱包等劳密产品增速有所回落。近年来，我国对巴西出口的商品结构呈现较大变化，机械锅炉器具、车辆占比分别由2022年的13.2%、3.8%上升至2024年4月末的19.9%、12.7%；相应地，纺织原料、化学制品、皮革箱包、矿产品等劳动密集型产品比重有所回落。 我国对沙特、阿联酋等中东国家出口商品结构存在一定共性，主要拉动项集中在运输、机电设备。2024年1-4月，我国对沙特、阿联酋出口的机电设备比重最高，占比分别为31.6%、38.7%；其中，我国对沙特出口的电机、音像设备涨幅较大，阿联酋则是锅炉机械器具增长较快。运输设备中，车辆出口增速均较高，航天器、船舶等也有亮眼表现。 三问：对新兴市场出口改善能否延续？东盟、拉美内需可持续，美国大选或影响转口贸易需求 以越南为代表的东南亚国家工业化进程加快，对我国钢铁等原材料产品进口需求提升。2022年，越南工业化、城镇化率分别为38.3%、38.8%，与我国2000年所处阶段较为接近。与此同时，越南“生产国”定位不断凸显，设备产品等出口增多。内、外需共同带动下，越南的钢铁表观消费持续上涨，对我国钢铁等进口需求随之提升。 中东、拉美等新兴市场陆续开启能源转型，对我国新能源相关产品存在较大进口需求。近年来，土耳其、沙特、巴西、墨西哥等先后制定能源转型目标；我国新能源产品“供给”优势较大，叠加地缘政治格局变迁等，对相应地区出口明显增长。1-2月我国对中东光伏组件出口同比增长200%，1-4月对阿联酋出口新能源车涨幅扩大。 中美贸易摩擦下，中国与越南、墨西哥等“转口”国的中间品贸易合作加深，美国大选等或带来一定不确定性。2018年以来，越南、墨西哥等国的“转口”贸易属性显现，运输设备、机械设备等“转口”增长较为突出。但近期拜登、特朗普均将“对华加征关税”作为总统竞选噱头，往后看中国直接和间接对美出口或将面临一定压力。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、热点思考：新兴市场中的出口机遇5 1.1、一问：年初以来我国出口结构“新变化”？5 1.2、二问：对新兴市场出口商品的结构特征？7 1.3、三问：往后看，对新兴市场出口改善能否延续？8 2、生产高频跟踪：工业生产平稳运行，建筑业开工有所修复11 3、需求高频跟踪：国内消费小幅回升，出口集装箱运价大幅上涨15 风险提示20 图表目录 图表1：近年来我国对“一带一路”出口份额显著提升5 图表2：2023年我国对俄罗斯、哈萨克斯坦出口涨幅较大5 图表3：2024年对“一带一路”出口维持较高增速5 图表4：2024年对东盟、拉美等新兴市场出口显著回暖5 图表5：2024年对香港出口增速明显改善6 图表6：2024年香港对越南出口涨幅较大6 图表7：对东盟出口中，越南、马来西亚等贡献较大6 图表8：东盟制造业PMI持续好于全球6 图表9：新兴市场制造业景气整体好于发达经济体6 图表10：我国对越南出口的代表性商品占比7 图表11：对越南出口中锅炉机械器具涨幅最大7 图表12：我国对巴西出口的代表性商品占比7 图表13：对巴西出口的机械设备、车辆等保持强势增长7 图表14：对沙特出口中电机设备增速贡献最高8 图表15：对阿联酋出口中锅炉机械器具增速贡献最高8 图表16：我国对阿联酋、沙特出口的代表性商品占比8 图表17：越南持续推进工业化、城镇化进程9 图表18：越南出口占全球份额趋势性抬升9 图表19：越南机器设备等产品的出口份额增加9 图表20：越南钢材表观消费持续提升9 图表21：中国新能源产品市占率超80%10 图表22：新兴市场陆续开启能源转型10 图表23：中国出口亚太、中东地区光伏产品数高增10 图表24：中国出口新兴市场的新能源车份额增长较大10 图表25：越南、墨西哥的“转口”贸易属性显现11 图表26：中国机电、运输设备通过越南转口至美国11 图表27：美国对中国商品征收新关税11 图表28：本周，钢厂盈利率小幅上涨12 图表29：本周，高炉开工率持平上周12 图表30：本周，钢材表观消费小幅回落12 图表31：本周，钢材社会库存继续去库12 图表32：本周，纯碱开工率延续回落12 图表33：本周，PTA开工率小幅回升12 图表34：本周，涤纶长丝开工率持平上周13 图表35：本周，汽车半钢胎开工率略有增加13 图表36：本周，铝行业平均开工率小幅回落13 图表37：本周，电解铜开工率再度下滑13 图表38：本周，电解铝现货库存有所累库13 图表39：本周，社铜库存延续抬升13 图表40：上周，全国水泥粉磨开工率小幅回升14 图表41：上周，全国水泥出货率延续提升14 图表42：上周，水泥库容比延续下滑14 图表43：上周，水泥价格指数显著回弹14 图表44：上周，玻璃产量大幅回落14 图表45：上周，玻璃周表观消费有所抬升14 图表46：上周，玻璃库存有所回落15 图表47：上周，沥青开工率低位回落15 图表48：本周，全国商品房成交小幅回落15 图表49：本周，一线城市商品房成交略有减少15 图表50：本周，二线城市成交有所减少15 图表51：本周，三线城市成交也有下滑15 图表52：5月以来，三线城市成交降幅较上月有所收窄16 图表53：上周，全国二手房成交小幅下滑16 图表54：上周，全国整车货运流量小幅回升16 图表55：上周，绝大多数省市公路货运流量环比增加16 图表56：上周，陆路货运量延续增加16 图表57：上周，公路货车通行量有所上涨16 图表58：上周，邮政快递揽收量小幅回升17 图表59：上周，邮政快递投递量延续增加17 图表60：本周，全国迁徙规模指数有所回升17 图表61：本周，执行航班架次也有增加17 图表62：本周，全国样本城市地铁客流总量持平上周18 图表63：本周，一线城市地铁客流量有所回落18 图表64：本周，全国拥堵延时指数小幅下滑18 图表65：本周，多数样本城市拥堵指数有所回落18 图表66：上周，票房收入小幅回落18 图表67：上周，观影人数有所下滑18 图表68：上周，乘用车零售量有所回升19 图表69：上周，乘用车批发量环比增加19 图表70：本周，CCFI综合指数延续上涨19 图表71：本周，欧洲航线运价涨幅最大19 图表72：本周，地中海航线运价显著提升19 图表73：本周，BDI运价指数明显回落19 1、热点思考：新兴市场中的出口机遇 年初以来，东盟、拉美经济景气回升，显著拉动我国出口。往后看，对新兴市场出口改善能否延续，指向的投资逻辑？本文梳理，供参考。 1.1、一问：年初以来我国出口结构“新变化”？ 2023年，我国对“一带一路”出口显著增长、一定程度上对冲了对欧美等出口下滑压力，尤其对俄罗斯等国家出口涨幅较高。2023年，美国、欧盟、日本、韩国合计占我国出口比重较2022年下降2.8个百分点至39.1%；与之相反，“一带一路”沿线52国占我国出口比重提升2.4个百分点至33%。“一带一路”沿线国家中，俄罗斯占我国出口份额涨幅最高、由2022年的2.1%升至2023年的3.3%，哈萨克斯坦、沙特等国家也有明显增长。 图表1：近年来我国对“一带一路”出口份额显著提升图表2：2023年我国对俄罗斯、哈萨克斯坦出口涨幅较大 % 主要国家及地区占我国出口份额(12MMA) 354.0 323.5 293.0 262.5 232.0 201.5 171.0 140.5 110.0 (%) 对“一带一路”国家出口份额变化与增速贡献 (%) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 2024-04 8 俄哈乌沙土罗萨兹特耳斯克别阿其联斯克拉 邦坦斯伯 坦 吉阿白墨阿印尔尔俄西联度吉及罗哥酋 斯利斯 斯亚 坦 美国欧盟日韩“一带一路”沿线52国 2022年份额2023年份额2023增速贡献（右轴） 来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所 今年以来，我国对“一带一路”出口仍有亮眼表现、结构发生变化，对东盟和拉美等新兴市场出口显著回暖。1-4月，我国对“一带一路”沿线国家出口同比6.7%、高于总出口增速的4.9%；结构上，东盟、巴西、墨西哥等新兴市场涨幅居前，分别拉动我国出口增速上升1.1、0.4、0.3个百分点。值得关注的是，年初以来我国对香港出口亦有显著改善，1-4月同比增长1.5%、较去年末大幅回升7.8个百分点；而在香港出口结构中，越南所占份额“逆势”上升，或指向中、越“转口”贸易额也有增长。 % 中国总出口、对一带一路国家出口金额累计同比 (人民币计价) 图表3：2024年对“一带一路”出口维持较高增速图表4：2024年对东盟、拉美等新兴市场出口显著回暖 50 40 30 20 10 0 -10 -20 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 3.5 (%) 对新兴市场出口增速贡献 （2024年数据为1-4月累计） (%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024 -1.5 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 对一带一路沿线国家