月酝知风之银行业：修复弹性待释放，年报关注盈利质量

证券研究报告行业评级： 银行强于大市（维持） 月酝知风之银行业 修复弹性待释放，年报关注盈利质量 2023年3月1日 平安证券研究所银行&金融科技研究团队 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：估值修复进程不改，弹性释放等待经济数据验证。春节后银行板块出现一定调整，我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致。考虑到当前银行板块静态PB仅0.53x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，我们判断全年板块修复的逻辑不变，弹性释放等待经济数据验证。个股首推基本面改善确定的优质区域性银行（长沙、苏州、成都、江苏），并继续看好招行、邮储为代表的前期估值受损的零售银行。 行业热点跟踪：赎回冲击理财规模，拐点等待产品收益率企稳。截至22年末，银行理财市场共存续产品3.47万只（YoY-4.41%），存续规模27.65万亿元（YoY-4.66%），我们认为22年理财规模收缩主要是受到4季度债市调整的影响，理财产品“破净潮”导致市场面临较 大赎回压力。不过2月以来我们看到理财规模止住下滑态势，普益标准统计显示，截至2月26日，理财子公司口径产品最新存续规模20.33万亿元，环比增长0.3%，可能源自固收类产品收益率的止跌回升，但我们认为规模向上的拐点仍有待观察，核心在于后续产品收益表现能否企稳。理财产品方面，固收类产品占比进一步提升，22年4季度末固定收益类产品存续规模占比较22年上半年提升0.7pct至94.5%，背后原因预计来自22年投资者风险偏好的整体下降，理财产品继续维持固收类的主流配置方向。理财产品的投资结构虽仍以债券类为主，占比达到63.7%，但动态来看，预计源自22年4季度债市大幅波动，银行理财对于债券类投资的比例出现了显著下降，较22年上半年下降4.2pct，此外权益类投资占比保持平稳在3.1%，非标类资产占比持续压降至6.5%。 市场走势回顾：2月银行板块跌幅3.65%，跑输沪深300指数2.10个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第29位。2月银行股表现分化，长沙、瑞丰、常熟涨幅居前，单月分别上涨17.3%、10.4%、4.5%，宁波、招行、平安跌幅居前，单月分别下跌9.9%、9.5%、8.1%。 宏观与流动性跟踪：1）1月制造业PMI为50.1%，较上月上行3.1个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为52.3%/48.6%/47.2%，环比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。1月CPI同比上涨2.1%，较上月上行0.3个百分点，表现略好于预期，PPI同比录得-0.8%，较上月回落0.1个百分点，环比下降0.4%，表现弱于季节性。2）2月1年期MLF利率持平为2.75%，LPR1年期/5年期均与上月持平为3.65%/4.30%。2月市场 利率表现分化，国债收益率整体上行，1年期/10年期国债收益率分别较上月上升16.30bp/1.40bp至2.32%/2.91%。3）1月新增人民币贷款为4.90万亿元，同比多增9200亿元，创历史新高；贷款存量同比增长11.3%，较上月提升0.2个百分点。人民币信贷支撑主要在企业中长期贷款，企业短期贷款也贡献较多增量；拖累因素则是居民贷款和表内票据贴现。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数 债市波动冲击银行理财，年初以来规模止跌。2月17日，中国理财网公布了《中国银行业理财市场年度报告（2022）》，截至2022年 末，银行理财市场共存续产品3.47万只（YoY-4.41%），存续规模27.65万亿元（YoY-4.66%），我们认为22年理财规模收缩主要是受到4季度债市调整的影响，理财产品“破净潮”使得市场面临较大赎回压力。不过2月以来我们看到理财规模止住下滑态势，普益标准统计显示，截至2月26日，理财子公司口径产品最新存续规模20.33万亿元，环比增长0.3%，可能源自固收类产品收益率的止跌回升，但我们认为规模向上的拐点仍有待观察，核心在于后续产品收益表现能否企稳。 2022年末理财产品存续规模降至27.65万亿元年初规模迎来修复（理财子公司口径）固收类理财产品收益率回升 理财产品存续规模(万亿元) 12.14% 12.98% 6.90% 29.00 29.15 5.37% 27.65 25.8625.80 -4.66% YoY(右轴) 30 29 28 27 26 25 20Q4 21Q2 21Q4 22Q2 24 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 22Q4 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 -6% 存续规模 （万亿元） 7.4 6.1 2.4 -0.8 0.3 -3.0 -3.6 25 20 15 10 5 2022-08 0 合资理财子农商理财子 城商理财子股份理财子 国有理财子QoQ(右轴，%) 86% 64% 42% 2 00% -2-2% -4-4% -6-6% 开放式固收类理财产品（不含现管） 封闭式固收类理财产品 现金管理类理财产品 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 资料来源：银行业理财登记托管中心，普益标准，平安证券研究所 产品结构方面，较22年上半年，固收类产品规模占比进一步提升。分投资性质来看，固收类产品持续增加，22年4季度末固定收益类 产品存续规模为26.13万亿元，占比较22年上半年进一步提升0.71pct至94.50%，背后原因预计来自22年投资者风险偏好的整体下降，理财产品继续维持固收类的主流配置方向。混合类产品规模占比持续下降，而权益类产品在下半年发行提速，边际有所增加，混合类、权益类占比分别为5.10%（较22Q2，-0.80pct）、0.33%（较22Q2，+0.05pct）。 理财产品存续情况（按投资性质，规模）理财产品存续情况（按投资性质，占比） 21Q4 22Q2 22Q4 （万亿元） 0.08 2.96 0.08 2.14 0.08 1.72 0.09 1.41 22.75 26.78 27.35 26.13 35 30 25 20 15 10 5 21Q2 0 商品及金融衍生品权益类 产品投资性质 21Q2 21Q4 22Q2 22Q4 较22Q2变动 固定收益类 88.21% 92.34% 93.79% 94.50% +0.71pct 混合类 11.48% 7.38% 5.90% 5.10% -0.80pct 权益类 0.31% 0.28% 0.27% 0.33% +0.05pct 商品及金融衍生品 0.00% 0.00% 0.03% 0.07% +0.04pct 混合类固定收益类 资产配置方面，较22年上半年，债券类投资比例有所下降。截至22年4季度，理财产品的投资结构仍以债券类为主，占比达到63.7%。 但动态来看，预计源自22年4季度债市大幅波动，银行理财对于债券类投资的比例出现了显著下降，较22年上半年下降4.2pct，此外 权益类投资占比保持平稳在3.1%，非标类资产占比持续压降至6.5%。 理财产品资产配置情况：债券类投资比例下降 产品投资结构 20Q4 21Q4 22Q2 22Q4 较22Q2变动 债券类 64.3% 68.4% 67.9% 63.7% -4.2pct 其中：同业存单 13.9% 14.6% 13.3% -1.3pct 现金及银行存款 9.1% 11.4% 14.1% 17.5% +3.4pct 非标准化债权资产 10.9% 8.4% 7.1% 6.5% -0.6pct 拆放同业及债券买入返售 6.6% 3.9% 3.0% 5.7% +2.7pct 权益类资产 4.8% 3.3% 3.2% 3.1% -0.1pct 公募基金 2.8% 4.0% 4.0% 2.7% -1.3pct 其他 1.6% 0.6% 0.7% 0.8% +0.1pct 春节后银行板块出现一定调整，我们认为一定程度与前期政策优化带来的经济预期修复与短期实际数据间的背离所致。考虑到当前银行板块静态PB仅0.53x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，我们判断全年板块修复的逻辑不变，弹性释放等待经济数据验证。 个股推荐首推基本面改善确定的优质区域性银行（长沙、苏州、成都、江苏），并继续看好以招行、邮储为代表的前期估值受损的 零售银行。 上市银行静态PB（LF）仅为0.53x上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平 2月银行板块跌幅3.65%，跑输沪深300指数2.10个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第29位。 2月银行跑输沪深300指数2.10个百分点 行业本月涨跌幅排名（29/30）-中信一级行业 个股方面，2月银行股表现分化，其中：长沙、瑞丰、常熟涨幅居前，单月分别上涨17.3%、10.4%、4.5%，宁波、招行、平安跌幅居前，单月分别下跌9.9%、9.5%、8.1%。 2月银行股表现分化2月港股主要中资银行普跌 公司名称 币种 股价 总市值 (百万美元) ROA ROE PB 涨跌幅 2月 年初至今 美国 摩根大通 USD 142.16 418,427 0.89% 11.67% 1.58 1.6% 6.8% 美国银行 USD 34.21 273,811 0.85% 9.88% 1.12 -3.6% 3.3% 花旗集团 USD 50.47 98,099 0.76% 8.83% 0.54 -2.4% 12.7% 富国银行 USD 46.78 177,477 0.71% 7.44% 1.11 0.4% 14.0% 美国合众银行 USD 47.58 72,851 1.06% 11.93% 1.66 -4.5% 9.1% 欧洲汇丰控股 USD 37.98 152,689 0.60% 9.22% 0.82 2.8% 21.9% 桑坦德 USD 3.75 127,402 0.59% 11.10% 0.69 8.7% 27.1% 法国巴黎银行 EUR 65.46 85,045 0.41% 11.00% 0.70 4.1% 22.9% 巴克莱 USD 8.35 32,756 0.39% 8.32% 0.40 -7.4% 10.2% 瑞银集团 USD 21.73 73,873 0.76% 14.45% 1.30 1.3% 16.4% 渣打集团 HKD 72.50 26,518 0.50% 9.28% 0.65 13.8% 25.4% 德意志银行 USD 12.25 24,904 0.35% 7.09% 0.33 -8.4% 6.3% 日本三菱日联金融集团 USD 7.17 92,045 -0.02% -0.53% 0.72 -2.7% 7.5% 三井住友金融集团 USD 8.69 59,684 0.21% 4.10% 0.64 -0.8% 8.4% 瑞穗金融集团 USD 3.14 77,175 -0.05% -1.16% 0.07 -0.6% 10.6% 香港中银香港 HKD 26.60 35,834 0.78% 9.54% 0.95 -2.9% 0.0% 恒生银行 HKD 127.40 31,035 0.51% 5.13% 1.32 -2.1% -1.8% 东亚银行 HKD 11.22 3,831 0.33% 3.03% 0.31 10.1% 18.6% 1月制造业PMI为50.1%，较上月上行3.1个百分点。其中大/中/小企业PMI分别为52.3%/48.6%/47.2%，环比上月上升4.0pct/2.2pct/2.5pct。 PMI环比上升（%）PPI，CPI同比增速均弱于市场预期（%） CPI表现略好于预期，1月CPI同比增长2.1%