月酝知风之银行业：政策托举修复预期，继续看好板块配置价值

证券研究报告 月酝知风之银行业 ——政策托举修复预期，继续看好板块配置价值 证券分析师 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 研究助理 许淼S1060123020012（一般证券业务） 银行行业强于大市 2024年2月4日 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：静待预期改善，关注股息配置价值。历史上银行股的超额收益表现大都出现在经济景气度上行阶段，因此板块上行弹性仍需关注经济预期的改善。但需注意的是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶 段其类固收配置价值同样值得关注。截至24年1月末，银行板块股息率为5.56%，股息率较无风险利率相对溢价处于历史高位，股息吸引力持续提升。截至2024年1月31日，板块静态PB仅0.56倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。个股方面，关注更受益于经济预期修复的优质区域性银行（长沙、苏州、成都、常熟、宁波）以及高股息大中型银行的配置价值（邮储、浙商）。 行业热点跟踪：营收压力仍存，关注“开门红”营销效果。截至1月31日，共有7家银行披露2023年业绩快报，营收增速下滑较为明显，拨备平滑净利润增速波动，资产质量整体保持平稳。以股份行为例，招商银行2023年营业收入同比负增1.6%（-1.72%， 23Q1-3），中信银行2023年营业收入同比负增2.60%（-2.62%，23Q1-3），招商银行和中信银行归母净利润分别同比增长 6.2%/7.9%，2023年末不良率分别环比3季度末下降1BP/4BP至0.95%/1.18%。从历史上各年度信贷投放节奏来看，一季度是各家银行发力的重要时间段，特别是23年一季度新增人民币贷款投放占到全年度的46.6%，主要是来源于银行端“早投放早收益”的客观性规律以及“开门红”营销的资源贡献。但同时考虑到监管层对于平滑信贷增长的要求，预计全年节奏会向过往平均水平回归，根据2001-2023年数据测算，一季度信贷投放规模占全年投放占比均值约为33.6%。 市场走势回顾：24年1月银行板块上涨6.32%，跑赢沪深300指数12.6个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第2位。个股 方面，1月A股银行股普遍上涨，中信银行（+18.3%）、北京银行（+12.6）以及南京银行（+12.5%）涨幅位居前三。 宏观与流动性跟踪：1）1月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.4%/48.9%/47.2%，较上月分别变化+0.4pct/+0.2pct/-0.1pct；2）政策利率方面，1月份1年期MLF利率、1年期LPR、5年期LPR皆与上月持平，分 别为2.50%、3.45%、4.20%。1月市场利率环比下行，银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化-13.6BP/-82.6BP/-55.9BP至2.12%/2.15%/2.75%；3）2023年12月新增人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2401亿元，余额同比增速10.6%。 2023年12月社会融资规模增量为1.94万亿元，比上年同期多6169亿元，社融余额同比增速为9.5%。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；PB估值截至2024年1月31日 截至1月31日，共有7家银行披露2023年业绩快报，营收增速下滑较为明显。从股份行来看，招商银行2023年营业收入同比负增1.6%（- 1.72%，23Q1-3），中信银行2023年营业收入同比负增2.60%（-2.62%，23Q1-3），股份行在面对大行下沉竞争时经营压力凸显，叠加资产端利率的持续下行，营收水平下滑较为明显。从区域性银行来看，长期深耕本地带来的客群基础具有一定的“排他性”，特别是以长沙、杭州为代表的优质区域性银行仍保持营收正增长，从快报数据来看，长沙银行、杭州银行、齐鲁银行、青岛银行和厦门银行2023年营业收入同比增长8.46%/6.33%/8.03%/7.11%/-4.84%。展望今年一季度，重定价带来的负面影响持续释放，息差下行压力仍存，营收增长仍面临一定压力。 已披露业绩快报股份制银行营收增速已披露业绩快报区域性银行营收增速 拨备平滑净利润增速波动。从归母净利润增速来看，拨备的反哺对于平滑盈利波动起到了重要作用。从股份行来看，招商银行和中信银 行2023年归母净利润分别同比增长6.2%/7.9%，区域性银行方面，长沙银行、杭州银行、齐鲁银行、青岛银行、厦门银行2023年归母净利润同比增长9.57%/23.1%/18.0%/15.1%/6.18%。整体来看，盈利水平波动相对平稳，资产质量保持平稳状态下，常态化的拨备计提仍是推动上市银行盈利增速保持平稳的最主要的因素。 已披露业绩快报股份制银行归母净利润增速已披露业绩快报区域性银行归母净利润增速 资产质量保持平稳。从披露的业绩快报数据来看，不良率均有不同程度下降，我们预计上市银行整体资产质量保持平稳。首先从股 份行来说，招商银行和中信银行2023年末不良率分别环比3季度末下降1BP/4BP至0.95%/1.18%，区域行方面，长沙银行和厦门银行2023年末不良率环比3季度末下降1BP/3BP至1.15%/0.76%，杭州银行和齐鲁银行与三季度末持平于0.76%/1.26%，青岛银行2023年末不良率略有波动，较3季度末上升4BP至1.18%。整体来看，随着化债进程的逐步推进以及利好地产政策效果的逐步显现，预计银行风险端压力将会进一步缓释。 已披露业绩快报股份制银行不良率已披露业绩快报区域性银行不良率 一季度贷款投放占比较高，关注“开门红”营销效果。从历史上各年度信贷投放节奏来看，一季度是各家银行发力的重要时间段，特 别是23年一季度新增人民币贷款投放占到全年度的46.6%，主要是来源于银行端“早投放早收益”的客观性规律以及“开门红”营销的资源贡献。但同时根据央行《2023年三季度货币政策报告》对于适度平滑信贷波动的要求，预计全年节奏会向过往平均水平回归，根据2001-2023年数据测算，一季度信贷投放规模占全年投放占比均值约为33.6%。 各年度信贷投放节奏社融结构 Q1Q2Q3Q4 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0% 历史上银行股的超额收益表现大都出现在经济景气度上行阶段，因此板块上行弹性仍需关注经济预期的改善。但需注意的是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至24年1月末，银行板块股息率为5.56%，股息率较无风险利率相对溢价处于历史高位，股息吸引力持续提升。截至2024年1月31日，板块静态PB仅0.56倍， 对应隐含不良率超15%，安全边际充分。个股方面，关注更受益于经济预期修复的优质区域性银行（长沙、苏州、成都、常熟、宁波） 以及高股息大中型银行的配置价值（邮储、浙商）。 1月末上市银行静态PB（LF）仅为0.56x上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平 资料来源：Wind，平安证券研究所 24年1月银行板块上涨6.32%，跑赢沪深300指数12.6个百分点，按中 1月银行板块跑赢沪深300指数12.6个百分点 行业本月涨跌幅排名（2/30）-中信一级行业 信一级行业排名居于30 个板块第2位。 个股方面，1月A股银行 股普遍上涨，中信银行 （+18.3%）、北京银行 （+12.6）以及南京银行（+12.5%）涨幅位居前三，兴业银行（-3.0%）、重庆银行（- 0.9%）和兰州银行（- 0.8%）跌幅位居前三。 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：截止日为2024年1月31日 1月A股银行股普遍上涨 1月港股主要中资银行表现分化 公司名称 币种 股价 总市值 (百万美元) ROA ROE PB 涨跌幅 本周 本月 年初至今 美国 摩根大通USD174.36 504,076.21 1.02% 12.85% 1.68 1.21% 美国银行USD34.01 268,524.52 0.89% 10.13% 1.02 1.73% 花旗集团USD56.17 107,502.75 0.63% 7.36% 0.57 4.66% 富国银行USD50.18 182,235.68 0.69% 7.17% 1.10 -0.28% 美国合众银行USD41.54 64,719.32 0.93% 11.02% 1.33 -2.58% 欧洲 汇丰控股USD39.33 149,981.07 0.54% 8.31% 0.82 -0.81% 桑坦德USD4.00 64,086.01 0.58% 10.91% 0.64 1.52% 法国巴黎银行EUR62.55 77,952.03 0.38% 8.51% 0.58 0.00% 巴克莱USD7.54 28,629.12 0.39% 9.02% 0.34 -2.33% 瑞银集团USD29.91 105,421.85 0.69% 12.98% 1.24 0.13% 渣打集团HKD59.00 19,933.87 0.36% 6.61% 0.49 -0.93% 德意志银行USD12.85 26,186.26 0.41% 7.93% 0.34 -1.98% 日本 三菱日联金融集团USD9.35 117,073.03 0.31% 6.92% 0.92 1.52% 三井住友金融集团USD10.29 70,055.47 0.21% 4.10% 0.68 1.68% 瑞穗金融集团USD3.64 46,670.11 -0.05% -1.16% 0.07 1.68% 香港 中银香港HKD18.72 25,319.61 0.78% 9.46% 0.64 -3.43% 恒生银行HKD81.25 19,871.81 0.55% 5.52% 0.95 -2.34% 东亚银行HKD8.90 3,016.36 0.49% 4.41% 0.24 -2.61% 3.14% 34.72% 1.01% 5.88% 9.20% 29.92% 1.95% 25.33% -4.02% 0.58% -2.98% 35.27% -3.38% 40.49% -0.06% 25.65% -4.31% 1.36% -3.20% 62.28% -9.72% 2.72% -5.17% 15.06% 8.59% 40.18% 6.30% 28.30% 5.81% 28.17% -11.70% -25.07% -10.76% -34.38% -7.68% -1.20% 9 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：收盘价截止日为2024年1月31日，年初至今表示从2024年1月1日至2024年1月31日 1月制造业PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.4%/48.9%/47.2%，较上月分别变化+0.4pct/+0.2pct/-0.1pct。 1月PMI环比微升（%）12月CPI、PPI同比降幅缩窄（%） 12月CPI同比为-0.3%，较11月抬升0.2个百分点，服务价格温和复苏以及商品价格表现平稳支撑CPI同比降幅收窄。 12月工业增加值同比增速回暖（%） 12月固定资产投资增速回暖（%） 12月PPI同比为-2.7%，较11月 提升0.3个百分点，主要是国内供热用电、建筑施工需求回暖带动PPI略有回暖。 政策利率方面，1月份1年期MLF利率、1年期LPR