红利100ETF（515100）投资价值分析：高息低波双剑合璧，震荡市取胜法宝

高息低波双剑合璧，震荡市取胜法宝 核心观点: —红利100ETF（515100）投资价值分析 利率下行、行情震荡，高息低波资产配置价值凸显 1.以十年期国债收益率为代表的无风险利率的下降，折现率降低，具有稳定股息率的股票价值增加。2.期限利差缩窄，投资者对未来经济的预期降低，具有一定的债券属性的高股息股票受到投资者青睐。3.高股息、低波动股票往往是业绩稳健的成熟型公司股票，具有较高的抗风险能力。高息、低波是应对股市震荡的双壁，且相互结合可发挥更大作用。4.高股息股票行业分布与顺周期板块重合度较高。随着经济复苏，高股息股票有望受益于顺周期行业景气上行，实现估值修复。 红利低波动100指数 1.红利低波动100指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为成分股，采用股息率/波动率加权。2.金融交通等顺周期行业比重大，个股权重分散可实现分散化效应。 3.成分股以大市值、成熟型股票为主，持续高股息率和分红率。4.业绩稳健，ROE始终维持在较高位置，而且估值折价较深，PB\PE较低，提供高安全边际。5.指数历史回测表现优异，夏普比率高且最大回撤、波动率低。6.抗跌能力强，无论大盘持续下跌还是极端波动，指数始终表现稳健。 红利低波动100ETF 1.红利低波动100ETF高效复制指数，追求最小化偏离，日跟踪偏离度处于-0.2%至0.2%之间。2.景顺长城基金管理有限公司旗下产品线丰富，满足投资者多样化的投资需求资产管理总规模5300亿。 3.基金经理具有丰富投研经验丰富，在管产品规模约120亿元。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 金融工程报告●基金研究 2023年5月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、利率下行、行情震荡，高息低波资产配置价值凸显2 利率下行，高股息资产凸显长期价值2 预期调整，高息股类债属性受到青睐2 震荡行情，高息低波彰显防御属性3 经济复苏，高股息资产估值修复3 二、红利低波动100指数4 指数编制原则4 指数成分股分布5 指数基本面表现7 指数收益表现9 三、红利低波动100ETF产品及表现10 ETF发行上市及管理情况10 ETF市场表现11 基金管理公司介绍12 基金经理介绍13 风险因素15 一、利率下行、行情震荡，高息低波资产配置价值凸显 利率下行，高股息资产凸显长期价值 根据DDC模型，股票价值等于未来公司分红的现值。随着无风险利率回落，折现率降低，具有稳定股息率的股票价值上升。高股息资产分红率高，叠加分红再投资收益，在低利率环境下是优质配置标的。 自2021年以来，十年期国债收益率步入下行通道。截止至5月30日，十年期国债收益率降低至2.70%。随着以十年期国债收益率为代表的无风险利率的下降，高股息股票长期投资价值凸显，红利指数走强。以中证红利低波100指数为例，20210101-20230530，中证红利低波100指数累计收益率37.07%，而同期中证全指累计收益率为-12.30%。 预期调整，高息股类债属性受到青睐 当经济增长放缓时，美林投资时钟建议持有债券、现金以及防守性投资组合。高股息股票因其稳定的分红收益而具有一定的债券属性，因此当投资者预期中国经济增长放缓时，高股息股票将受到青睐。 期限利差在一定程度上可以反映投资者对未来经济的预期，预期降低，期限利差缩窄。自 2022年下半年以来，期限利差（十年期国债收益率-一年期国债收益率）波动性降低。截止至 2023年5月30日，期限利差降低至0.72%。随着期限利差走窄，中证红利低波100指数与 中证全指走势差异性不断扩大，截止至2023年5月30日，二者累计收益率之差达20.98%。 图1：利率下行图2：期限利差走窄 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 震荡行情，高息低波彰显防御属性 国内经济弱复苏，投资者预期调整，股市震荡，三大指数集体下跌。20210101-20230530，上证指数、深证指数、创业板指数分别下跌7.96%、26.69%、27.92%。面对市场行情不确定性增大，获取资本利得的收益难度增加，投资者风险偏好降低，避险需求上涨。高股息、低波动股票往往是业绩稳健的成熟型公司股票，具有较高的抗风险能力。因此在熊市、震荡市中，高股息、低波动股票对投资者的吸引力上升，是投资者避险利器。 高息、低波是应对股市震荡的双壁，相互结合可发挥更大作用。20210101-20230530，沪深300指数下跌27.14%，同期，沪深300红利、沪深300波动累计收益分别为-5.08%， 5.60%，均跑赢沪深300指数。相比之下沪深300低波红利指数累计收益率13.84%，收益率显著高于沪深300红利、沪深300波动指数。因此，高息、低波均可以应对股市震荡行情，强强联合则可以获得“1+1>2”的增量效应。 图3：市场震荡行情图4：股利再投资效应 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 经济复苏，高股息资产估值修复 经济逐步复苏带动交通运输、煤炭、钢铁、建材等顺周期行业景气度上行。2023年一季度，PMI指标持续高于荣枯临界点。虽然4月PMI不及预期，但是经济复苏的长期趋势不会改变。在经济复苏格局下，市场风格向顺周期切换是大势所趋。 高股息股票行业分布与顺周期板块重合度较高。银行地产、煤炭、石油石化、交通运输、建材等顺周期行业股息率较高。因此除分红再投资收益外，高股息股票有望受益于顺周期行业景气上行，实现估值修复，获取资本利得收益。 图5：风格向顺周期切换图6：行业股息率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、红利低波动100指数 指数编制原则 中证红利低波动100指数（930955.CSI）由中证指数有限公司编制并于2017年5月26 日发布，指数基准日为2005年12月30日，以1000点为基点。该指数以中证全指指数作为 样本空间，有效融合红利与低波两种策略，选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券作为成分股，采用股息率/波动率加权，以反映沪深市场股息率高且波动率低的上市公司证券的整体表现。指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期�的下一交易日。 表1：红利低波动100指数编制规则 指数全称 中证红利低波动100指数 基点 1000 指数代码 930955 成分数量 100 基日样本空间 2005-12-30 发布日期中证全指指数 2017-05-26 选样方法 （1）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券； （2）选取过去三年连续现金分红且每年现金股息率均大于0的证券； （3）对（2）中剩余证券，计算每只证券的股息率和过去一年波动率，其中股息率的计算方法如下：股息率=（过去三个会计年度分红总额/3）/调整日总市值； （4）对（3）中证券，首先按照股息率进行降序排名，选取排名靠前的300只证券；再根据过 去一年波动率升序排名，选取排名靠前的100只证券作为指数样本。 加权方式采用股息率/波动率加权 每季度调整一次,样本股调整实施时间为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期�收盘后的 定期调整 下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整,调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前,权重因子一般固定不变。 数据来源：中证指数有限公司，中国银河证券研究院 指数成分股分布 1.指数行业分布 红利低波动100指数成分股行业分布整体呈现涉足行业相对广泛，权重分布有所侧重的 特点。截至2023年5月30日，指数覆盖了申万一级行业中的21个行业，其中权重最高的是银行，比重为21.23%，其次是交通运输、非银金融，权重分别为13.86%、9.35%，三个行业的权重合计约为45%，纺织服饰、钢铁、建筑材料、传媒等行业占比也超过了5%。从数量来看，在100只成分股中，银行业个股数量最多，共29只，交通运输、钢铁行业分别为12、11只，三大行业股票数量占比超过50%。相比较于中证全指指数，红利低波动100指数超配金融、交通运输、石油石化、家用电器、钢铁等顺周期行业。 从个股权重来看，前十大权重股占比不足20%，单只标的股权重最高约3%。金融行业占比高，但数量多，单只金融股占比低，前十大重仓股中没有金融类股票，因此从标的指数成分股分布来看，股权比较分散。 图7：红利低波动100指数成分行业分布图8：红利低波动100指数成分权重分布 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 表2：中证红利低波动100指数十大重仓股 股票代码 股票简称 权重 所属行业 600028.SH 中国石化 3.02% 石油石化 601006.SH 大秦铁路 2.43% 交通运输 603156.SH 养元饮品 2.04% 食品饮料 600350.SH 山东高速 1.93% 交通运输 002563.SZ 森马服饰 1.90% 纺织服饰 601000.SH 唐山港 1.83% 交通运输 600177.SH 雅戈尔 1.79% 纺织服饰 601098.SH 中南传媒 1.77% 传媒 002233.SZ 塔牌集团 1.76% 建筑材料 600373.SH 中文传媒 1.75% 传媒 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.指数市值分布 市值分布方面，中证红利低波动100指数成分股以大市值为主。1000亿以上市值规模的成分股共计31只，市值占比约34.60%。100亿元以下市值规模成分股19只，市值占比16.1%。整体来看，指数标的偏重大市值股票。除1只股票（688009.SH）属于科创板外，其余成分股均为主板股票。 从上市期限来看，75只成分股上市已超过10年，因此成分股多为成熟型企业，该类型盈利能力往往比较强而且稳定。从股权性质来，控股股东为央企或者国企股票居多。随着中国特色估值体系建设以及提出“一利�率”考核体系等政策相继出台，未来央国企股票将迎来价值重估。同时，央国企未来盈利能力将会进一步提高，也有利于提升现金分红水平。 图9：红利低波动100指数成分市值分布图10：红利低波动100指数成分属性分布 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 指数基本面表现 红利低波动100指数高股息优势明显，分红能力持续性强。截至2023年5月30日，红 利低波动100指数近12个月股息率5.01%，显著高于中证全指指数。从历史数据来看，红利 低波动100指数自发布以来股息率始终高于中证全指指数。从分红率来看（分红公司数/指数成分数）来看，中证红利低波动100指数始终高于90%，因此大部分指数成分在各期均分配红利。持续的高股息率和分配率符合指数高股息特征。 图11：红利低波动100指数股息率图12：红利低波动100指数分红率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 红利低波动100指数盈利能力平稳，估值折价较深。指数ROE始终高于中证全指且维持在较高水平，即使受疫情冲击，指数ROE水平依旧保持平稳。指数基本面ROE稳定性符合指数低波动特征。未来伴随着我国经济逐步复苏和高质量发展，成分股企业经营状况将不断改善，盈利水平有望稳中有有升。 红利低波动100指数估值较低，可提供较高的安全边际。截至2023年5月30日，红利低波动100指数市盈率6.54、市净率0.69