镍及不锈钢：短线情绪反弹 长线空头难言完结

镍及不锈钢：短线情绪反弹长线空头难言完结 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 2022年1月以来镍价走势 2022年1月以来不锈钢走势 单位：元/镍吨单位：元/吨 290000 2023年1月电积 23000 270000 2022年3月伦 镍出产，开启纯镍 22000 250000 镍风险事件投产元年21000 230000 20000 210000 19000 190000 18000 170000 17000 150000 16000 130000 110000 90000 15000 伦镍风险事件 疫情影响需求 需求强预期弱现实 供应集中减产 原料价格坚挺 不断的失望 14000 NPI硫酸镍俄镍 304/2B卷-毛边(无锡)平均价期货主力合约收盘价 长期空头趋势难言完结： 1.供应端国内产量增长 2.需求端二级镍替代 短线反抽测试压力： 1.旺季低库存 2.情绪修复，空头平仓 长期空头趋势难言完结： 1.产能过剩难化解 2.需求增速降档 短线反抽测试压力： 1.钢厂铁厂共同挺价 2.情绪修复，空头回补 操作建议：反弹结束做空，关注19-19.5万元/吨附近阻力 操作建议：反弹结束做空，关注15800-16000元/吨附近阻力 交易逻辑 短期，下游消费有回暖迹象，低库存仍面临交割品不足的风险；镍价估值暂时回到合理区间，进一步下跌 需要拉开和硫酸镍的差距 中期，海外交易衰退风险，国内经济增速低于市场预期，镍产能扩张规划远超需求增长，过剩预期一致；但投产周期阶段性错配依然存在，特别是投产元年仍需给出一定利润刺激产量释放 操作建议 维持反弹做空的思路，建议19-19.5万元/吨一线轻仓试空，需防范近月基差大幅波动的风险 交易逻辑 短期，成本快速下跌后有企稳迹象，钢厂利润迅速回升给出复产动力，4月产量预计环比增加。下游接单情况仍然偏弱，未出现大规模补库，需要继续观察旺季成色 中期，不锈钢供应端闲置产能庞大、需求端温和增长的局面尚未看到改善的迹象，利润难以长期维持高位 操作建议 长期空头趋势尚未完结，反弹做空；需防范临近交割日仓单被控的风险 反弹阻力在15800-16000元/吨一线 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 4月14日 4月13日 4月12日 4月11日 4月10日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.45 7.43 7.42 0.06 0.23 现货进口盈亏 2833 2127 2211 3587 8296 LME镍升贴水0-3 -149 -195 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 6850 7900 8250 8750 8750 -1900 1200 SMM俄镍升贴水平均 7150 7250 7250 7500 7750 -850 4550 SMM镍豆升贴水平均 3250 3250 3250 4000 4000 -750 2450 均价：NPI较俄镍价差SMM -88050 -84000 -84700 -80500 -81700 -6950 -14700 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -28718 -24114 -24086 -18273 -17995 -10777 -16418 期货月差 沪镍当月-三月 12310 15250 14120 16000 15270 -3240 1910 不锈钢主力-次主力 325 300 360 150 130 205 195 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 100 410 270 220 415 -155 -415 不锈钢304利润 538 735 550 376 618 605 •现货进口本周转为盈利，吸引俄镍长协清关 •俄镍与金川镍升水倒挂，等待进口货源缓解矛盾 •硫酸镍和NPI持续下跌，和纯镍走势分化，价差再度拉开距离 宏观衰退风险加剧降低市场囤货意愿 低库存格局下，市场库存调节能力下降 阶段性补库去库产生的库存周期变动会显著影响现货市场 交割品的问题更严重，伴随较大的月差波动 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 SS主力收盘价及指数持仓 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 10 1000 5 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 全国不锈钢 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 10,0000 持仓SS主力收盘价 500 0 -500 80 60 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 不锈钢期货仓单 万吨 140 120 100 80 60 40 20 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 0 不锈钢厂库库存 15 120%14 100%13 80%12 60%11 40%10 9 20%8 0%7 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 6 沪镍/不锈钢比值 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 原料 2022有效产能 产量 2023规划产能 备注 甘肃 15.5 15.45 16.1 LME/SHFE交割品牌，2023年增产6000吨，新建2万吨 新疆 1.2 1.09 1.2 稳定生产，SHFE交割品牌；3月减至200吨 吉林 0.8 0.48 0.8 企业生产硫酸镍为主，SHFE交割品牌 山东 MHP 0.72 0.36 0.72 2022年6月复产，LME交割品牌 江西 MHP 0.15 0.02 0.15 2022年6月复产，产量较少 浙江 MHP 0.6 0.3 2.6 2022年5月复产，2023Q2投产2万吨产能（二期扩建，目前仅完成12000吨） 广西 MHP 3 2023年三季度投产3万吨（待定） MHP 3 2023年四季度投产3万吨（待定） 广西 待定 1.25 2023年二季度投产1.25万吨 待定 3 待定 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 高冰镍-硫酸镍 1.8 预计2023年四季度投产 陕西 MHP 0.8 预计2023二季度投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 浙江 MHP 1.4 2024年一季度投产1.4万吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 已投产 氢氧化镍废料 0.36 预计2023年4月排产 江西 MHP 0.6 预计2023年6月投产（排产计划推迟到年底） 天津 MHP 0.48 预计2023年二季度排产（预计4月或5月） 江西 废料 0.36 预计2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 浙江 电镀废料 0.12 2023年3月或4月放量（待定） 中国 18.97 17.7 38.7 印尼 高冰镍 5 2023年6月投产一期 韩国 2 2023年末投产 总计 45.7 万吨左轴：吨右轴：% 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 10000 •一季度已投产新增年产能约有3万吨，硫酸镍产电积镍为主 •二季度预计新增年产能中国4.45万吨，印尼5万吨 100 90 80 70 60 50 40 •高利润刺激开工率快速上升，产量也是近年高位，但开工率已近90% •SMM统计3月纯镍产量1.76万吨，4月预计达到1.8万吨 资料来源：钢联、SMM 国内电镀用镍量 国内合金用镍量 万吨万吨 0.81.1 0.71 0.9 0.6 0.8 0.5 0.7 0.4 0.6 0.3 0.5 0.2 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 0.4 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 数据来源：SMM 百万湿吨 1.9%品位FOB2.0%品位FOB 中国港口镍矿库存 万湿吨 1-01 印尼镍矿内贸基准 美元/吨 美元/吨 菲律宾红土镍矿1.5%FOB % 中国NPI利润率 120100 110 40 80 100 30 60 90 20 40 80 10 200 7060 0-10 5040 -20 1/2 2/23/2