镍及不锈钢5月报：宏观预期变化快，保持逢高做空思路

宏观预期变化快，保持逢高做空思路 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401镍 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢5月报 2023年4月28日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 镍价4月小阳春，在宏观环境趋稳的条件下迎来了半个月的上涨，然而过了4月date几乎是立竿见影地开启了下跌，迅速回到之前震荡一个月的区间上沿，这也意味着多头并不想进交割月接货。 基本面方面，4月供需略显偏紧，也为月中拉涨提供了一点基础。供应方面，中国纯镍产量小幅增长，但未见大型项目建成；进口量减少，�口量增加，且自俄罗斯进口量为零，俄镍供应偏紧，升水一度高于金川镍。需求方面，不锈钢即期利润较高，复产意愿较强，成为提振4月镍消费的主要拉动；电镀、合金稳中有升；三元前驱体开工仍然低迷，拖累硫酸镍价格，也拉开了纯镍和硫酸镍的价差，吸引套利资金入场。 5月供需环比预计双双增长，呈现供需两旺的格局。供应端5月是1-4月投产的小项目爬产的时候，俄镍长协也将陆续到港。需求端钢厂利润可观，支持继续生产，同时碳酸锂价格企稳，电池厂开工缓慢回暖，导致硫酸镍需求边际改善。然而终端增长可持续性不容乐观，产业链库存去化并不彻底，前期再库存的动力不足，可能�现反复。 基本面矛盾不突🎧，5月行情受宏观影响更大，而宏观趋向偏空。5月美联储加息预计成为本轮加息周期的最后一次，市场预期利率将在高位停留几个月后转为降息。这其实反映了高利率环境对经济的压力。随着国际政治格局的演化，地缘事件频发，国际资本流�风险资产，可能触发大范围避险行情。 策略：保持逢高做空思路不变，阻力位沪镍18.5-19万元/吨，伦镍25000-26000美元/吨。 不锈钢 4月不锈钢价格偏向超跌反弹。钢厂亏损抑制原料采购积极性，叠加菲律宾雨季结束后镍矿出货意愿较强，成本也随之崩塌，最终又反馈到成品价格下跌。不锈钢价格连跌两个月，产业情绪非常悲观，主力合约迅速击穿15000元/吨整数关口，砸到了去年三季度的低点附近。然而需求并没有去年疫情那么低迷，铬铁价格也没出现大跌，同时宏观环境趋稳令市场预期转向，走出V型反转，并在15000成本附近企稳。 5月钢厂依然有利润，维持生产积极性。得益于钢厂投、复产行为，原料价格可能延续反弹，特别是铬系价格仍将坚挺，钢招价环比持平意味着零售价下跌空间有限。需求因房地产和耐用消费品的边际改善也将有所回暖，预计供需两端均有环比增长。然而市场竞争格局依然激烈，利润难以长时间维持，5月利润相比4月收窄。产业链再库存动力不足，阶段性反弹仍是做空良机。 策略：保持逢高做空思路不变，阻力位15800-16000元/吨一线。 第二部分市场及库存 1.纯镍市场：全球显性库存持续下降，注意防范基差风险 截至4月21日，全球显性库存50360吨（-3655吨）。沪镍库存1496吨（-311吨），SMM六地社会库存4936吨（-115吨），保税区库存4300吨（-300吨），LME库存41124吨（-3240吨）。 4月整体消费情况并不乐观，供应还有小幅增长，但全球显性库存却持续减少。分解来看主要减量在LME库存，一方面由于海外主要镍企一季度产量下滑，另一方面是LME信誉受损加上俄镍销售重点转向亚洲市场，注册仓单意愿降低。此外保税区库存减少缓慢，因4月大部分时间现货进口亏损，且缺乏俄镍到港。 LME镍库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 吨 全球纯镍显性库存 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 图1：LME镍库存图2：全球镍显性库存 图3：国内镍社会库存图4：中国保税区库存 万吨 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 SMM六地社会库存 万吨 2.5 2 1.5 1 0.5 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 内外价差 元/吨 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 现货进口盈亏 沪伦比 元/吨 沪镍1-3价差 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020 2021 2022 2023 图5：镍沪伦比及进口盈亏图6：沪镍1-3价差 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 镍的显性库存是历史低位，而且还在持续创新低，无法起到蓄水池的作用，现货价格缺乏缓冲的余地，所以阶段性补库去库的库存周期会显著影响现货市场。纯镍今年虽然产能规划大，但投产还在初期，产量也没释放�来，交割品不足的问题没有很好解决，会有比较大的基差风险，从而影响月差的波动。2021年库存高的时候，月差在低位窄幅震荡，2021年下半年开始去库之后，月差一年比一年波动大。去年1-3价差最高达到近13000元/吨，而今年也有将近10000元/吨。因此近月合约需要特别关注库存周期的变动。 旺季低库存很容易令人联想到逼仓，特别是目前库存只有去年3月的一半左右。 事实上4月6日之后商品共振式上行，镍价也等到了合适的做多窗口。然而即使不与去 年3月相比，而是同去年11月相比，幅度也相对较低，从最低点到最高点10天时间仅有16.2%，而去年11月逼仓仅一个交易日就快触及LME的15%涨停板。这一方面反映了市场对今年供需过剩抱有一致预期，电积镍产能新增较多，多头担忧镍价拉高后基本面不配合；另一方面也反映了LME自恢复亚洲时段电子盘交易以来，成交和持仓均没有明显提升，多头担忧交易所为重建信誉加强监管。目前来看伦镍仍然具备逼仓基础，但是只能起到推波助澜的作用，无法扭转趋势，反而给�更优的抛空点位， 手 LME镍多头持仓 290000 270000 250000 230000 210000 190000 170000 150000 手 60000 LME机构净多头持仓 0 -60000 投资公司和信贷机构净多头持仓投资基金净多头持仓 其他金融机构净多头持仓商业企业净多头持仓 图7：LME镍多头持仓图8：LME镍未平仓合约 数据来源：SMM、同花顺iFinD、LME、银河期货 2.不锈钢市场：原料企稳反弹，库存去化速度放缓 钢厂封盘挺价，原料反弹滞后于钢价，4月给�较高的即期利润刺激钢厂复产。 43831 43922 44013 44105 44197 44287 44378 44470 44562 44652 44743 44835 44927 45017 二季度镍矿季节性供应充裕，菲律宾矿山也会趁此机会多�货为10月雨季做好准备，镍铁利润反而可能回升。菲律宾1.3%品位镍矿一季度大跌至30美元/湿吨，甚至低于部分矿山的运营成本，矿山不愿出货，直到4月末才稍微出现2-3美元反弹。1.5%的矿虽然距离成本较远，但高品矿流通资源较少。印尼镍矿内贸基准价也因LME镍价下跌而环比不断下调。二季度印菲镍矿主产区几乎不受雨季影响，正是矿山抓紧时间出货的时期，5月大量镍矿要出来，很难涨价，大概率在低位横盘到7月。 美元/湿吨 红土镍矿1.5%CIF 110 100 90 80 70 60 50 40 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 美元/湿吨 红土镍矿FOB 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.90% 1.50% 1.80% 图9：菲律宾镍矿FOB价格图10：菲律宾镍矿CIF成交价 图11：印尼镍矿内贸基准价格图12：我国港口红土镍矿库存 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 印尼镍矿内贸基准 1.7%品位FOB 1.9%品位FOB 1.8%品位FOB 2.0%品位FOB 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 万湿吨 2000 中国港口镍矿库存 1500 1000 500 0 低品位中品位高品位 Jan-20 Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22 Jan-23 高镍铁最新成交价跌至1090元/镍点，自1400元/镍点的高位跌幅已达22%。国内现货市场因钢厂减产、印尼镍铁回流、现货充裕且库存历史高位，对镍铁价格下跌丝毫没有抵抗力，高镍铁连续跌破整数关口，最低成交价1030元/镍点，此后随不锈钢价 格反弹至最高1150元/镍点。 国内铁厂3-4月份因亏损被迫减产，但主产区印尼今年已投产18条产线，还有33条产线计划年内要投产。4月即使中印产量合计环比小幅下滑也不影响现货供应，何况还有较高的隐性库存。5月可能是镍铁厂的喘息窗口，镍矿集中供应可以延续到7月，价格低位运行，给�铁厂阶段性利润，预计5月产量环比回升匹配钢厂增产。 高镍铁下跌较多，经济性较好，可以反向替代部分废不锈钢，但高产能高库存的品种也很难给�太多利润。目前由于钢厂复产补库带来情绪和价格的反弹，钢厂增产后竞争也较为激烈，高利润较难长期维持，镍铁价格反弹空间较为有限。 元/镍点 高镍铁8-10%�厂价 1800 1600 1400 1200 1000 800 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021 2022 2023 元/镍吨 高镍铁折价 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 硫酸镍-高镍铁 镍板-高镍铁 转产分界线 图13：高镍铁�厂价图14：高镍铁相对硫酸镍和电解镍折价 图15：NPI利润率图16：中国和印尼NPI产量 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-01-01 中国NPI利润率 2021-01-01 2022-01-012023-01-01 山东RKEF 福建RKEF 江苏RKEF 内蒙EF 万吨 中国+印尼NPI产量 17 15 13 11 9 7 5 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 铬系市场因供应受限，表现强于镍系市场。下游铬铁厂亏损，南方地区工厂大面积停产，但北方工厂生产比较稳定，铬矿的刚需依然存在，叠加港口货源集中，库存持续下降至低位，海内外贸易商一致对外挺价，因此铬矿价格保持高位震荡，毫无下跌趋势。 铬铁则亏损减产，4月产量环比下降。5月青山钢招价环比持平于8795元/50基吨，太钢招标价预计会持平于8595元/50基吨，优于市场此前预期。因为下游钢厂利润有明显修复，上游铬矿又开始上涨，铬铁的悲观情绪有所减弱，预计五一小长假之前市场有一定补货需求，会支持铬铁价格在当前位置企稳，主流成交价8700元/50基吨。5月铬矿仍将强势，铬铁厂难以盈利，产量较难恢复，叠加下游钢厂增产，铬铁价格偏强运行。 图17：铬矿和高碳铬铁价格图18：铬矿港口库存 元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500