股指期货月报：强预期转化为弱现实，5月市场单边下调

品种研究报告 2023年5月31日股指期货月报产业研究中心 宏观股指研究组 股指研究员：刘影 从业资格证号：F3064904邮箱：liuying@mfc.com.cn 更多研报，扫码关注 强预期转化为弱现实，5月市场单边下调 市场回顾：宏观经济数据证实经济弱复苏、需求疲弱，政策预期不断落空，叠加海外美国债务上限和鹰派预期双重施压、十年期美债收益 率攀升、北上资金大幅流出，人民币汇率在基本面利空和美元指数反弹的双重压力下持续走弱，国内外利空因素共振，市场单边下调。截至5月31日当月，沪深300跌4.75%、上证50跌5.33%、中证500跌2.88%，中证1000跌2.36%；IF跌5.11%、IH跌6.03%、IC涨3.31%， IM跌2.68%。沪深两市资金净流出4797.98亿，主板净流出3678.24 亿，创业板净流出943.29亿，两融余额增加约48.96亿。外资方面， 北上资金净流入出83.38亿。 宏观基本面：5月制造业PMI数据进一步证实了当前需求偏弱，内需动能不足、外需压力凸显，制造业仍然处于主动去库、降价换取利润 的阶段，经济结构矛盾突出、大中小型企业表现分化，中小企业经营困难、就业指数延续回落，拖累收入、带动消费回归常态化增速。 观点策略：6月中旬后随着5月以来困扰市场的宏观利空因素逐步出尽，市场或进入企稳、风险修复的阶段，基本面驱动有望改善，估值端驱动短期强于盈利端。估值端驱动一方面来自海外风险偏好的修复、 十年期美债收益率下行、美国债务上限落地，另一方面国内利率维持中低位水平。盈利端驱动是长期变量，持续跟踪经济数据及经济恢复动能的情况。总得来说，6月市场或逐步企稳反弹，但反弹高受到基本面的制约，整体维持区间运行的可能性较大，同时在国内低利率和基本面偏弱的背景下，预计成长风格偏优。 风险提示：中美关系恶化；美联储坚定鹰派态度；经济持续弱化；债务上限 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：宏观经济数据证实经济弱复苏、需求疲弱，政策预期不断落空，叠加海外美国债务上限和鹰派预期双重施压、十年期美债收益率攀升、北上资金大幅流出，人民币汇率在基本面利空和美元指数反弹的双重压力下持续走弱，国内外利空因素共振，市场单边下调。板块涨少跌多，仅仅公用事业、电子、通信板块上行，其余板块均下跌，商贸零售、农林牧渔、建筑装饰、有色金属、建筑材料等板块跌幅居前。截至5月31日当月，沪深300跌4.75%、上证50跌5.33%、中证500跌2.88%，中证1000跌2.36%；IF跌5.11%、IH跌6.03%、IC涨3.31%，IM跌2.68%。 持仓：截至5月31日当月，机构前20会员持有IF、IH净空单分别由26904手、23406手、10361手、12672手增加至29092手、24961手、8877手、11670手，IC、IM净空单由8145手、12125手减少至4686手、5951手，IF和IH股指期货净空单增加，IC和IM净空单减少。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至5月31日当月，Shibor隔夜利率下行41.8个基点，DR007下行25.13个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至5月31日当月，沪深两市资金净流出4797.98亿，主板 净流出3678.24亿，创业板净流出943.29亿，两融余额增加约48.96亿。外资 方面，北上资金净流入出83.38亿。 指数/合约 2023/4/28 2023/5/30 涨跌幅度 上证综指 3323.27 3224.21 -2.98% 深证成指 11338.67 10869.55 -4.14% 创业板指数 2324.72 2218.60 -4.56% 中小板指 7437.77 7068.21 -4.97% 科创50指数 1087.87 1044.43 -3.99% 香港恒生指数 19933.81 18595.78 -6.71% 沪深300 4029.09 3837.75 -4.75% 上证50 2677.76 2535.14 -5.33% 中证500 6241.24 6061.31 -2.88% 中证1000 6723.30 6564.47 -2.36% IM 6738.40 6558.00 -2.68% IF 4031.60 3825.60 -5.11% IH 2682.40 2520.60 -6.03% IC 6254.60 6047.60 -3.31% 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND美尔雅期货 数据来源：WIND美尔雅期货 图4：基差、价差跟踪 数据来源：WIND美尔雅期 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND美尔雅期货 二、宏观基本面 5月PMI表现分化、制造业持续承压，强预期转化为弱现实。5月31日公布数据显示5月官方制造业PMI录得48.8，前值49.2，预期49.4；4月非制造业PMI录得54.5，前值56.4，预期55.2，3月制造业PMI和非制造业PMI表现分化，非制造业PMI在经历短期的脉冲式修复之后，逐渐回归常态化和理性增长。制造业需求不足、持续收缩。 从制造业PMI分项数据来看，生产订单指数和新订单指数环比均回落，连续2个月在荣枯线下方运行，持续萎缩、显示二季度以来经济复苏动能明显放缓，在海外经济下行背景下出口依旧承压运行、新出口订单需求下行，内需和外需双 双走弱拖累需求。产成品库存从2月的50.6连续3个月下行至48.9，虽然出场价格指数-原材料价格指数回升，但主要是通过降价促销和上游商品加速回落带来的盈利修复，库存回落、价格下行，显示仍然处于主动去库阶段，需求等待扭转迹象。大中小PMI指数表现分化，大型企业PMI指数在荣枯线上方保持扩张，中小型企业持续萎缩，经济主体结构矛盾突出，中小企业面临较大的经营压力，同时也拖累就业表现，从业人员指数环比回落、下行至荣枯线下方，就业形势不容乐观，生产经营活动预期环比下行、强预期逐渐回归至弱现实。 5月制造业PMI数据进一步证实了当前需求偏弱，内需动能不足、外需压力凸显，制造业仍然处于主动去库、降价换取利润的阶段，经济结构矛盾突出、大中小型企业表现分化，中小企业经营困难、就业指数延续回落，拖累收入、带动消费回归常态化增速。 图6：经济复苏放缓 数据来源：WIND美尔雅期货 三、观点和风险 海外方面，6月中上旬之前海外宏观风险或将逐步落地，美国债务上限已经初步达成协议、市场预期6月5日之前两党达成一致的可能性较大，同时5月份美债已经计价了债务上限的风险，随着利空因素落地，十年期美债收益率或触顶回落。另一方面，6月中旬美联储利率决议会议存在不确定性，美国通胀维持强劲、服务业保持韧性，6月鹰派预期升温，双重压力促使人民币汇率不断走弱、北上资金加速流出。6月中旬之前国内市场依然有可能受到海外风险偏好的影响。但市场走弱的本质是国内经济复苏预期的不断下修和调整，一季度放开后的经济脉冲式修复逐渐回归，经济内生动能不足、出口需求减弱，核心是需求的不及预期以及城投债暴雷等风险因素触发了市场的悲观情绪，引起市场单边下调。 往后看，6月中旬后随着5月以来困扰市场的宏观利空因素逐步出尽，市场或进入企稳、风险修复的阶段，基本面驱动有望改善，估值端驱动短期强于盈利端。估值端驱动一方面来自海外风险偏好的修复、十年期美债收益率下行、美国债务上限落地，另一方面国内利率维持中低位水平。盈利端驱动是长期变量，持续跟踪经济数据及经济恢复动能的情况。总得来说，6月市场或逐步企稳反弹，但反弹高受到基本面的制约，整体维持区间运行的可能性较大，同时在国内低利率和基本面偏弱的背景下，预计成长风格偏优。 投资策略：建议先抑后扬、高抛低吸的区间思路应对。 风险提示：中美关系恶化；美联储坚定鹰派态度；经济持续弱化；债务上限 美尔雅期货市场部门 北京长虹桥营业部 北京市朝阳区朝外大街甲6号万通中心C座1006室 电话：010-84463679 广州营业部 广东省广州市越秀区广州大道307号富力新天地32楼 电话：020-83888366 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼（430022） 电话：027-85560597 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开发区珞瑜路光谷世界城1栋1505-1510 （430079） 电话：13871147712 上海陆家嘴东路营业部 上海浦东新区陆家嘴东路161号招商局大厦1204室 电话：15026938653 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路508万达广场SOHO8楼B815 （434000） 电话：0716-8220835 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路9号万达广场写字楼1幢8层A-801室（441000） 电话：0710-3472966 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路1088号1806室（200122） 电话：021-51758100 杭州营业部 杭州市上城区长生路58号西湖国贸401室（310002） 电话：0571-89978782 武汉粮油产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：027-85770425 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85733983 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022）电话：15527468522 武汉直销中心 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85750671 黄石营业部 湖北省黄石市交通路121号名门世界7楼701-702室（435000） 电话：0714-6309781 宜昌营业部 湖北省宜昌市西陵一路18-1号0007幢1005-1007室 （443000） 电话：0717-6451518 武汉武昌营业部 武汉市武昌区中南路7号中商广场写字楼B座17层09号 （430070） 电话：027-87831886 济南营业部 山东省济南市历下区趵突泉北路1号A416室（250011）电话：0531-86085909 南昌营业部 南昌市青山湖区洪都北大道299号高能金域名都12栋1415室、1416室、1417室、1418室（330077） 电话：0791-85225616 石家庄营业部 石家庄市中山西路83号东方大厦9层0927室（050000） 电话：0311-89103825 富阳营业部 浙江省杭州市富阳区江滨西大道10号1307室 电话：13567133673 成都营业部 四川省成都高新区吉泰五路88号香年广场T2栋31层2、3号 电话：028-65785466 深圳营业部 深圳市福田区福田街道深南大道与彩田路交界西南星河世纪大厦A栋1702 电话：0755-83203580 十堰营业部 湖北省十堰市人民北路68号大都会广场写字楼21层（442000） 电话：0719-8663190 武汉汉口营业部 武汉市江岸区江汉北路8号金茂大楼展厅四楼 （430022） 电话：027-85804810 常州营业部 常州市新北区高新科技园3-B-302室（213000）电话：0519-81290686 福州营业部 福建省福州市鼓楼区东水路55号设计大楼2层 （350001） 电话：0591-87672777 南京营业部 南京市玄武区珠江路88号新世界中心A座1515A电话：025-83199982 杭州古玉路营业部 杭州市西湖区玉古路173号中田大厦21层D座 电话：0571-86623280 莆田营业部 福建省莆田市荔城区中暨艾力艾国际中心3号楼819 电话：0594-7968716 泉州营业部 泉州市浦西万达广场甲A写字楼4110室 电话：0595-22589182 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的