新力量New Force总第4299期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4299期2023年5月31日星期三 研究观点 【大市分析】 成交量未见配合未脱下探寻底行情 【公司研究】 拼多多（PDD，买入）：Q1利润超预期，保持高质量增长 远大医药(00512，买入）：重磅产品钇9022年上市，积极快速布局创新产品管线 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 拼多多（美元） PDD 买入 买入 95.28 100.78 -5% 4.126 3.946 5% 5.123 4.985 3% 远大医药 512 买入 买入 7.70 7.00 10% 0.571 0.716 -20% 0.694 0.866 -20% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 成交量未见配合未脱下探寻底行情 5月30日，港股四连跌之后出现震动企稳，但是在大市成交量仍未能有效的增加配合下，目前也仅能以技术性反弹企稳的动作来看待，短期下探寻底行情未可改 观。恒指涨了40多点仍险企18500点以上来收盘，而大市成交量又再缩降至不足 1000亿元，依然未能达标，仍低于年内的日均1182亿元。目前，市场焦点已慢 慢的从美债上限转移到美联储6月中议息方面去，由于美国现时的通胀情况依然比较顽固，市场估计美联储还有进一步加息0.25％可能，情况也令到美国10年国债息在近两周逐步回升至3.7％以上，高于中国10年国债息有逾1％幅度。而这个息差的再次拉阔扩大，可能也会对人民币构成一定的短期压力。因此，正如我们近日指出，除了受到美国利率走向的外围因素影响之外，港股也在面对包括人民币稳定性以及大市成交量未能有效提升等内部因素所影响。操作上，我们还是维持近日的观点看法，如果恒指进一步跌低于18500点，操作值博窗口将可以逐步的打开，但同时也要注意当时的大市成交量是否有效增加来配合。至于可以考虑配置低吸的名单，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、李宁(02331)以及百度(09888)等等，建议可以继续关注。 港股在期指结算日出现技术性企稳，在盘中曾一度下跌181点低见18370点，但资金在低位抄进的积极性未现，估计短期后市仍未能摆脱向下探底的格局。指数股继续分化表现，其中，手机零部件股舜宇光学(02382)涨了3.34％，是涨幅最大的恒指成份股，但目前也只能以超跌后的技术性反弹修正来看待。另一方面，东方海外(00316)是跌幅最大的恒指成份股跌了有5.22％，已差不多把3月下旬宣布派特别股息时所触发的跳升缺口全填补了，市场对全球经济以致航运业仍表示担忧。 恒指收盘报18596点，上升45点或0.24％。国指收盘报6284点，上升33点或 0.52％。恒生科指收盘报3702点，上升55点或1.5％。另外，港股主板成交量 回降至945亿多元，而沽空金额有153.9亿元，沽空比例16.82％。至于升跌股数比例是805：700，日内涨幅超过11％的股票有41只，而日内跌幅超过10％的股票有49只。港股通又再交替的转为净流入，在周二录得逾14亿元的净流入额度。 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业电商 股价71.42美元 目标价95.28美元 （+33%） 总股本13.3亿股 市值894亿美元 52周高/低106.38美元/ 38.80美元每股账面值12.61美元 股价表现 120 100 80 60 40 20 0 【公司研究】 拼多多（PDD.US，买入）：Q1利润超预期，保持高质量增长 拼多多增长优于大盘 延续此前几个季度的趋势，拼多多的增长仍优于电商大盘，同时保持优秀的盈利水平。进入2023年以来，国内的电商及本地生活的竞争格局逐步恶化，国内经济也呈现出弱复苏的态势。因此，凭借性价比的定位和狼性的打法，公司的营收依然保持较快的增速，领跑电商板块和绝大多数互联网公司。此外，出海作为第二增长曲线的策略清晰，具备较大的成长空间，中短期逻辑证伪的概率较小。 23Q1业绩超预期 本季度收入376.37亿元人民币，YoY+58%，高于彭博一致预期的323亿元。其中， 线上营销服务收入272.44亿元，YoY+50%；交易服务收入103.93亿元，YoY+86%。运营利润69.29亿元，YoY+222%，运营利润率18.4%。 运营费用195.83亿元，YoY+35%，运营费用率52.0%。其中，营销费用162.60亿 元，YoY+45%，费用率43.2%，主要由促销和营销活动支出增加所致。研发费用25.07亿元，YoY-6%，费用率6.7%。行政费用8.16亿元，YoY+38%，费用率2.2%，主要由员工相关成本上升所致。SBC费用15.33亿元，同比基本持平，占收入的4.1%。净利润81.01亿元，YoY+212%；Non-GAAP净利润101.26亿元，YoY+141%，高于预期的60亿元，Non-GAAP净利率26.9%。本季度产生运营现金流13.38亿元，去年同期为-90.68亿元。截至2023Q1，公司持有现金、等价物及短期投资1,570亿元，其中包含现金及等价物198亿元。 Temu开启全球化战略 本季度Temu在加拿大、澳新两国及英国市场正式上线，现有美国市场的下载量及用户数表现亮眼。我们维持此前观点，Temu得益于高性价比的战略、国内成熟的供应链体系和团队高效的执行效率，预计中短期GMV及收入保持较快增长。 目标价95.28美元，买入评级 我们预计2023-2025年收入1,699/2,093/2,520亿元，运营利润394/506/634亿元，每ADS收益29.8/37.0/45.6元。采用DCF估值法，WACC15.0%，求得目标价 95.28美元，具备33%的增长空间，维持买入评级。 风险 1）宏观经济不确定性、中美关系相关风险；2）国内电商行业同质化竞争加剧导致增长放缓；3）海外消费疲软导致出海业务不及预期，整体盈利水平下降；4）海外市场面临地方保护主义等风险；5）海外收入占比扩大所带来的汇兑影响。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 21年历史 22年历史 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币百万元） 93,949,939 130,557,589 169,901,076 209,261,058 251,957,748 变动 58% 39% 30% 23% 20% 运营利润 6,896,762 30,401,921 39,354,315 50,563,908 63,400,319 每ADS收益（人民币） 6.2 24.9 29.8 37.0 45.6 变动 203% 303% 19% 24% 23% 基于71.42美元的市盈率(估) 77.2 19.2 16.1 12.9 10.5 每股派息（美元） 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 股息现价比 0% 0% 0% 0% 0% 资料来源：公司资料、第一上海预测 但玉翠 852-25321956 远大医药(512，买入）：重磅产品钇9022年上市，积极快速布局创新产品管线 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 曲佳宜 852-25321597 coco.qu@firstshanghai.com.hk 2022年经调整归母利润+11.5% 2022年公司实现营收95.6亿港元，同比增长11.2%。其中，（1）、制药科技收入约56.8亿港元，同比增长5.6%；（2）、生物及营养产品收入约28.9亿港元，同比+29.3%；（3）、精品原料药收入约10.0亿港元，同比+1.1%。公司毛利率上升1.2个百分点至62.2%。 销售费率及行政费用分别同比减少 3.8个百分点和增加 0.8个百分点至24.1%与 行业医药 股价5.02港元 目标价7.7港元 11.4%。公司持续投入研发，研发投入为24.5亿港元，其中计入损益表的研发开支为 5.3亿港元。公司归母净利润同比下降13.4%至20.8亿港元，撇除对Telix投资的公 允价值变动收益，公司调整后归母利润同比增长11.5%至21.4亿港币，调整后净利率同比上升0.1个百分点至22.4%。公司年内派息5.0亿港元，派息率23.9%。22年底 (+54.2%) 公司在手现金14.4亿港元，银行借贷44.1亿港币，公司22年净负债为29.6亿港币。 市值178亿港元 已发行股本35.5亿股 52周高/低5.4港元/3.28港元 每股净现值4.0港元股价表现 重磅产品钇9022年上市，积极快速布局创新产品管线 公司拥有136项在研项目，55个创新项目，其中1、眼科现有重点产品有瑞珠（人工泪液）、和血明目片（眼底出血）等，未来创新产品有CBT-001（翼状胬肉，III期临床）、GPN00833(眼部炎症，III期临床)和GPN00136（干眼症，II期临床）等，预计上市时间26年左右；2、呼吸和重症感染板块现有产品有切诺（祛痰）、金嗓系列、恩卓润/恩明润（哮喘）等，未来创新重点产品有Ryaltris（复方鼻喷剂，过敏性鼻炎）、STC3141（脓毒症、COVID-19和ARDS）等，预计上市时间25-26年。3、心脑血管急救板块，欣维宁（盐酸替罗非班氯化钠-抗血小板）已经受到集采影响打算放弃，其他品种未来可能也会受到集采影响；管线新品包括GPN00816(预充式肾上腺素自动注射笔-严重过敏反应)等。4、心脑血管精准介入板块，现有产品包括冠脉药涂球囊RESTORE、针对透析患者动静脉内扇狭窄的药涂球囊APERTO、颅内球囊扩张导管彩鹬和鹈鹕封堵球囊（急性缺血性脑卒中），未来创新产品管线包括：公司23年已上市的血管影像诊断产品NOVASIGHT，这款产品融合了血管超声和光学相干断层扫描两种成像技术。血管内震波钙化处理系统（中、重度动脉钙化）、LEGFLOW®（外周血 管疾病）、Saturn（二尖瓣返流）、LONG（缺血性脑卒中）、HeartLightX3（房颤）等， 上市时间在24-26年；5、核药抗肿瘤板块，SIR-Spheres钇-90树脂微球2022年在 中国获批上市,销售额0.6亿港元，预计长期可达50亿的市场峰值；另随着诺华和 telix等放射性核素偶联药物（RDC）的亮眼临床数据发布和销售超预期，RDC板块 也愈被市场关注，公司已储备13款产品覆盖6种放射性核素和8个 将实现10种核素产品进入临床，25+个核药抗肿瘤管线。 目标价7.7港元，买入评级 种，未来三年 公司研发投入力度大，产品管线布局丰富，我们采用DCF模型核算产品管线价值，假设wacc12%，永续增长0%，给予公司估值，得出目标价7.7港元，对应2023年13.5 倍市盈率（23年利润扣减了肾上腺素原料药垄断性罚款2.85亿元），较现价有54.2%上升空间，维持买入评级。 1 万 收收0 仙 1 图表1: 盈利摘要 截止12月3日财政年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（百港元） 8,598 9,562 10,601 11,637 3,206 变动（%） 35.3% 11.2% 10.9% 9.8% 13.5% 净利润(百万港元） 2,403 2,079 2,023 2,457 2,673 每股