宏观经济研究周报：内生性需求压力亟待缓解，外围市场风险扰动犹存

证券研究报告 5 宏观定期策略 存 ） 内生性需求压力亟待缓解，外围市场风险扰动犹 宏观经济研究周报（05.29-06.04 2023年05月29日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 18% 8% -2% -12% 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -3.06 -1.12 2.91 沪深300 -4.84 -5.19 -4.18 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1经济金融高频数据周报（5.22-5.26）2023-05-27 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（5.29-6.2）：指数震荡偏弱，关注结构性机会2023-05-28 3宏观经济研究周报（05.22-05.28）：国内经济呈弱复苏状态，美国债务违约风险加剧 2023-05-23 本周观点：当前，我国经济仍处于弱复苏状态。虽然1-4月全国规上 工业企业利润总额同比下降20.6%，但降幅相比前3个月已收窄0.8 个百分点，企业盈利情况有所改善。从营收来看，4月当月营收同比 增长3.7%，增幅相比3月有所扩大，带动前4个月累计营收同比增长0.5%，营收呈现持续增加的趋势。营收与利润增速出现明显偏离，说明成本压力是抑制利润增长的主要原因。分结构来看，消费相关行业的经营状况普遍不佳，仅汽车制造业表现较为强劲。此外，采矿与冶金相关行业营收增速普遍回落也一定程度上反映了基建与房地产的投资需求不足。分企业属性来看，国企经营状况相对较好，结合国家统计局与财政部数据可以看到，1-4月规上国有工业企业实现利润总额同比下降17.9%，而全部国有企业利润同比增长15.1%，这说明国有农业及服务业企业的利润大幅上升。整体来看，我国经济的向好趋势不变。然而同时也要看到，我国经济仍然存在部分结构性问题，如年轻人就业压力较大、消费内生性动力不足、民营经济低迷以及房地产市场持续承压等。预计，下半年政策将继续发力，扩大投资、刺激消费、发展民营经济将是重点发力方向。海外方面，美国总统拜登已与众议院共和党籍议长麦卡锡就提高联邦政府债务上限达成最终协议。下阶段，市场将聚焦于6月份的美联储议息会议。近期，美联储官员频繁释放鹰派信号，再加上4月美国PCE价格指数环比上升0.4%，通胀压力仍未缓解，美联储货币政策的不确定性增大。需要看到的是，无论美联储是否于6月加息，高利率水平都将保持较长时间，美国财政或将持续承压。如果美国政府在达成债务上限协议后迅速大规模发债以填补财政缺口，大量银行存款可能将被取出并投向债券市场，这将加剧银行的流动性压力、推高企业融资成本。因此，从中长期来看，美国的经济前景仍不乐观。另一方面，英国4月CPI同比上涨8.7%，高于市场预期，英国央行的加息周期可能远未结束。因此，外围市场的风险仍然较大，需保持警惕。 国内热点：一、1-4月全国规模以上工业企业利润下降20.6%。二、 1-4月我国对外非金融类直接投资同比增长26.6%。三、两部门印发通知调整企业和机关事业单位退休人员基本养老金水平。 国际热点：一、美国债务上限谈判达成最终协议。二、英国4月CPI 同比上涨8.7%。三、美联储会议纪要显示进一步加息存分歧。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指普遍回落，上证指数下跌 2.16%，收报3212.50点，沪深300指数下跌2.37%，收报3850.95点，创业板指下跌2.16%，收报2229.27点。 风险提示：俄乌冲突持续升温；美国债务违约风险上升。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.12023年1-4月份全国规模以上工业企业利润下降20.6%4 2.22023年1-4月，我国对外非金融类直接投资同比增长26.6%4 2.3两部门印发通知调整企业和机关事业单位退休人员基本养老金水平4 3上周海外宏观消息梳理6 3.1拜登宣布与美众议长麦卡锡就债务上限问题达成最终协议6 3.2英国4月CPI同比上涨8.7%6 3.3美联储会议纪要显示进一步加息存分歧6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：45港铁矿石库存情况(万吨）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 需求内生性动力偏弱，外围市场风险扰动犹存。从国家统计局公布的1-4月全国规 上工业企业利润数据来看，我国经济仍处于弱复苏状态。虽然1-4月全国规上工业企业 利润总额同比下降20.6%，但降幅相比前3个月已收窄0.8个百分点，企业盈利情况有所改善。从营收来看，4月当月营收同比增长3.7%，增幅相比3月有所扩大，带动前4个月累计营收同比增长0.5%，营收呈现持续增加的趋势。营收与利润增速出现明显偏离，说明成本压力是抑制利润增长的主要原因。分结构来看，消费相关行业的经营状况普遍不佳，如食品、纺织、家具及计算机等行业营收均趋于回落，仅汽车制造业表现较为强劲。此外，采矿与冶金相关行业营收增速普遍回落，这也一定程度上反映了基建与房地产的投资需求不足。分企业属性来看，国企经营状况相对较好，结合国家统计局与财政部数据可以看到，1-4月规上国有工业企业实现利润总额同比下降17.9%，而全部国有企业利润同比增长15.1%，这说明国有农业及服务业企业的利润大幅上升，且足以冲抵规上国有工业企业利润的下降，并拉高总体利润增幅。整体来看，我国经济总体向好的趋势不变。然而同时也要看到，我国经济仍然存在部分结构性问题，如年轻人就业压力较大、消费内生性动力不足、民营经济低迷以及房地产市场持续承压等，内需亟待进一步修复。预计，下半年政策将继续发力，重点方向有三个：一是扩大基建投资，特别是能源基建；二是促进消费，特别是大宗消费，如房地产和新能源汽车等；三是大力发展民营经济、稳定就业。 海外方面，美国总统拜登28日晚表示，已与众议院共和党籍议长麦卡锡就提高联邦政府债务上限达成最终协议，并正将该协议提交给国会两院投票。拜登与麦卡锡达成协议是意料之中的事情，因为债务违约对美国经济造成的严重影响是民主党和共和党都难以承受的。根据时间表，立法大概率可在美国财长耶伦所说的6月5日的最终期限前获得通过。债务上限谈判达成协议将对市场起到稳定作用，本轮债务危机对市场造成的扰动小于预期。在债务上限问题得到解决后，全球市场将聚焦于6月份的美联储议息会议。 近期，美联储官员频繁释放鹰派信号，再加上美国个人消费支出（PCE）价格指数于4月份环比上升0.4%，美国通胀压力仍未缓解，这加大了美联储货币政策的不确定性。需要看到的是，无论美联储是否于6月加息，下半年的货币政策都将大概率维持紧缩，美国财政或将持续承压。如果美国政府在达成债务上限协议后迅速大规模发债以填补财政缺口，在当前的高利率水平下，大量银行存款可能将被取出并投向债券市场，这将加剧银行的流动性压力、推高企业融资成本。因此，从中长期来看，美国的经济前景仍不乐观。另一方面，英国国家统计局5月24日公布的数据显示，英国4月CPI同比上涨8.7%，高于市场预期，且核心通胀升至30年新高，英国央行的加息周期可能远未结束。目前，虽然英国和欧元区的通胀有所下降，但仍处于高位，离2%的通胀目标还有较大的差距。如果英国央行与欧央行继续加息，其经济增长与需求改善均将面临较大压力。整体来看，外围市场的风险仍然较大，需保持警惕。 2上周国内宏观消息梳理 2.12023年1-4月份全国规模以上工业企业利润下降20.6% 事件：1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6% （按可比口径计算）。1-4月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额7579.8亿元，同比下降17.9%；股份制企业实现利润总额14962.4亿元，下降22.0%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额4679.9亿元，下降16.2%；私营企业实现利润总额5240.3亿元，下降22.5%。1-4月份，采矿业实现利润总额4752.4亿元，同比下降12.3%；制造业实现利润总额13723.7亿元，下降27.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1852.7亿元，增长34.1%。 1-4月份，规模以上工业企业实现营业收入41.07万亿元，同比增长0.5%；发生营业成本34.98万亿元，增长1.6%；营业收入利润率为4.95%，同比下降1.32个百分点。4月末，规模以上工业企业资产总计158.55万亿元，同比增长7.3%；负债合计90.80万亿元，增长7.8%；所有者权益合计67.75万亿元，增长6.5%；资产负债率为57.3%，同比上升0.3个百分点。4月末，规模以上工业企业应收账款21.94万亿元，同比增长12.6%；产成品存货6.13万亿元，增长5.9%。 来源：国家统计局 2.22023年1-4月，我国对外非金融类直接投资同比增长26.6% 事件：2023年1-4月，我国对外投资持续增长，对外非金融类直接投资2892.9亿元 人民币，同比增长26.6%（折合421.9亿美元，同比增长17.6%）。我国企业在“一带一路”沿线国家非金融类直接投资75.3亿美元，同比增长9%，占同期总额的17.8%。1-4月，对外承包工程完成营业额2879.9亿元人民币，同比增长10.6%（折合420亿美元,同比增长2.7%）；新签合同额4064.7亿元人民币，同比增长2%（折合592.8亿美元,同比下降5.3%）。我国企业在“一带一路”沿线国家承包工程完成营业额230.5亿美元，新签合同额297.4亿美元，分别占同期总额的54.9%和50.2%。 来源：商务部 2.3两部门印发通知调整企业和机关事业单位退休人员基本养老金水平 事件：经党中央、国务院批准，人社部、财政部印发《关于2023年调整退休 人员基本养老金的通知》，从2023年1月1日起调整企业和机关事业单位退休人员 基本养老金水平。调整范围为2022年12月31日前已按规定办理退休手续并按月 领取基本养老金的退休人员。全国调整比例按照2022年退休人员月人均基本养老金的3.8%确定。各省以全国调整比例为高限确定本省调整比例和水平。采取定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合的办法，并实现企业和机关事业单位退休人员调 整办法统一。定额调整要体现公平原则；挂钩调整要体现多缴多得、长缴多得的激励机制，应与退休人员本人缴费年限（或工作年限）和基本养老金水平挂钩；对高龄退休人员、艰苦边远地区退休人员，可适当提高调整水平。继续确保安置到地方工作且已参加基本养老保险的企业退休军转干部基本养老金不低于当地企业退休人员基本养老金平均水平。要进一步强化激励，适当加大挂钩调整所占比重。 来源：人社部 3上周海外宏观消息梳理 3.1拜登宣布与美众议长麦卡锡就债务上限问题达成最终协议 事件：当地时间5月28日，美国总统拜登发表讲话称，已经与众议院议长麦卡锡就提高债务上限达成最终协议，并敦促国会尽快通过该协议。拜登表示，债务上限