宏观经济研究周报：居民端信心有待提振，外围市场风险升温

证券研究报告 5 宏观定期策略 居民端信心有待提振，外围市场风险升温 ） 宏观经济研究周报（05.15-05.21 2023年05月15日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 18% 8% -2% -12% 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.82 0.53 7.34 沪深300 -2.28 -3.53 0.26 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧分析师 执业证书编号:S0530522120001 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （5.15-5.19）：高频数据偏弱，短期A股不确定性增加2023-05-14 2大类资产跟踪周报（05.04-05.05）：美联储加 息接近尾声，警惕市场波动性风险加剧 2023-05-11 3宏观经济点评：美国CPI数据喜忧参半，需警惕外围市场风险2023-05-11 本周观点：根据央行最新统计数据，4月M1同比增长5.3%，M2同 比增长12.4%，M2-M1剪刀差相比3月有所收窄，表明市场活跃度有所上升；然而，M2-M1剪刀差暂未出现持续性收窄的趋势，且差值仍然较大，反映出实体经济投资偏弱，有效需求仍然不足。信贷方面，4月新增人民币贷款7188亿元，信贷投放明显低于2017-2021年同期， 仅略高于去年同期的6454万亿元，而去年的低基数主要是由于3-4月新冠疫情在上海、吉林等地大规模流行导致的。从结构来看，居民部门贷款大幅走弱是导致信贷规模收缩的主要因素，其中4月居民中 长期贷款减少1156亿元，同比多减842亿元，为有统计数据以来的 最低值。同时，4月人民币存款也显著减少，特别是居民部门降幅较 大，减少1.2万亿元。虽然4月是传统“小月”，但今年4月的贷款与存款数据同时大幅减少，且与历史同期相比均处于较低水平。此外，4月我国CPI同比涨幅仅收0.1%，环比连续3个月下降。信贷和通胀数据的回落反映出当前我国市场活力不足、经济复苏的基础尚不牢固，居民中长期信心不足是4月经济数据低于预期的主要原因，这可能与近期就业形势严峻、居民收入增速放缓等因素有关。预计，已出台政策将持续发力，稳定就业、刺激消费、提振房地产市场信心等将是政策落实的重点。海外方面，美国4月CPI同比增长4.9%，这是两年来美国CPI同比增幅首次降至5%以下。虽然美国抗通胀已取得明显成效，但银行业风险以及可能发生的美债危机仍在持续发酵。继美国第一共和银行被接管后，太平洋西部银行也面临着存款流失的压力，银行业风险仍在蔓延。此外，美国联邦政府债务规模在今年1月 就已达到31.4万亿美元的法定债务上限。在紧缩的货币政策环境下，为了防止债务违约，美国财政部长期承受较大压力。综合来看，俄乌冲突、美债危机以及即将召开的G7峰会均加剧了外围市场风险，短期内需保持谨慎。 国内热点：一、央行发布2023年4月金融统计数据报告。二、2023年4月份CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%。三、据国家统计 局调查，2022年城镇单位就业人员工资水平保持增长 国际热点：一、美国4月CPI同比上涨4.9%。二、英国央行上调基准利率至4.5%。三、IMF警告美国债务违约将拖累全球经济。 上周高频数据跟踪：上周国内主要股指普遍回落，上证指数下跌 1.86%，收报3272.36，沪深300指数下跌1.97%，收报3937.76点，创业板指下跌0.67%，收报2252.38。 风险提示：全球经济衰退风险加剧；俄乌冲突持续升温。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.14月M2同比增长12.4%，人民币贷款增加7188亿元4 2.22023年4月份CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6%4 2.32022年城镇单位就业人员工资水平保持增长5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美国4月CPI同比上涨4.9%，环比上涨0.4%6 3.2英国央行上调基准利率至4.5%6 3.3IMF警告美国债务违约将拖累全球经济6 4上周市场高频数据跟踪7 5上周经济高频数据跟踪8 6风险提示11 图表目录 图1：中证500指数（点）7 图2：中证1000指数（点）7 图3：创业板指数（点）7 图4：恒生指数、恒生中国企业指数（点）7 图5：道琼斯工业平均指数（点）8 图6：标准普尔500指数（点）8 图7：30城商品房周成交面积（万平方米）8 图8：100大中城市：周成交土地情况8 图9：浮法平板玻璃价格9 图10：水泥价格指数9 图11：螺纹钢价格（元/吨）9 图12：45港铁矿石库存情况(万吨）9 图13：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图14：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图15：波罗的海运费指数10 图16：国内航运指数10 图17：原油价格（美元/桶）11 图18：全美商业原油库存情况11 图19：10Y美债收益率（%）11 图20：美元指数与黄金价格（右轴）11 1本周观点 居民端信心有待进一步提振，外围市场风险有所升温。根据央行最新统计数据，4月M1同比增长5.3%，M2同比增长12.4%，M2-M1剪刀差相比3月有所收窄，表明市 场活跃度有所上升；然而，M2-M1剪刀差暂未出现持续性收窄的趋势，且差值仍然较大，反映出实体经济投资偏弱，有效需求仍然不足。信贷方面，4月新增人民币贷款7188亿元，信贷投放明显低于2017-2021年同期，仅略高于去年同期的6454万亿元，而去年的 低基数主要是由于3-4月新冠疫情在上海、吉林等地大规模流行导致的。从结构来看， 居民部门贷款大幅走弱是导致信贷规模收缩的主要因素，其中4月居民中长期贷款减少 1156亿元，同比多减842亿元，为有统计数据以来的最低值。居民的中长期贷款主要为房贷，而近期房地产市场表现低迷也与居民中长贷走弱相呼应，4月30大中城市商品房成交面积同比增长28.37%，增速较3月回落16.65个百分点。同时，4月人民币存款也显著减少，特别是居民部门降幅较大，减少1.2万亿元。虽然4月是传统“小月”，但今 年4月的贷款与存款数据同时大幅减少，且与历史同期相比均处于较低水平，这反映出当前我国市场活力不足、经济复苏基础尚不牢固。此外，4月我国CPI同比涨幅仅收0.1%、环比连续3个月下降同样也说明了这一点。居民端中长期信心不足是导致4月经济数据低于预期的主要原因，这可能与近期就业形势严峻、居民收入增速放缓等因素有关。在有效需求仍然不足、外围市场风险升温的背景下，预计已出台政策将持续发力，且不排除扩内需政策进一步加码的可能。因此，下阶段的经济工作可能将聚焦于缓解居民需求不足和房地产市场低迷的结构性矛盾，稳定就业、刺激消费、提振房地产市场信心等将是政策落实的重点。 海外方面，美国4月CPI同比增长4.9%，这是两年来美国CPI同比增幅首次降至5%以下。从细分项的环比变化来看，食品价格已连续两个月保持不变，水果和蔬菜价格连续两个月回落，肉类、家禽、鱼和蛋价格连续三个月回落，牛奶价格创下2015年2月以来最大跌幅；能源方面，燃气服务价格和电力价格的下降一定程度上抵消了汽油价格上涨对整体CPI涨幅的拉动，但同时也反映出欧佩克减产仍然是影响物价的不稳定性因素。另一方面，4月住房租金CPI同比涨幅已连续4个月高于8%，主要居所租金环比涨幅高于前值，业主等价租金环比涨幅与前值持平，这反映出租金粘性使得核心CPI居高不下。由于租金CPI具有滞后性，租金通常落后房价一年左右，考虑到美国房价于去年6月见顶后已趋于回落，因此租金有望在下半年明显下跌，这加大了美国通胀整体放缓的确定性。虽然美国抗通胀已取得明显成效，但银行业风险以及可能发生的美债危机仍在持续发酵。继美国第一共和银行被接管后，太平洋西部银行也面临存款流失的压力，银行业风险仍在蔓延。此外，美国联邦政府债务规模在今年1月就已达到31.4万亿美元的法定债务上限。在紧缩的货币政策环境下，为了防止债务违约，美国财政部长期承受较大压力。美国财长耶伦此前警告，如果国会不能及时调高债务上限，按照当前联邦政府举债速度，债务违约最早将在6月1日发生。综合来看，俄乌冲突、美债危机以及即将召开的G7峰会均加剧了外围市场风险，短期内需保持谨慎。 2上周国内宏观消息梳理 2.14月M2同比增长12.4%，人民币贷款增加7188亿元 事件：4月末，广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末 低0.3个百分点，比上年同期高1.9个百分点。狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增 长5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2个百分点。流通中货币(M0)余额10.59万亿元，同比增长10.7%。当月净投放现金313亿元。 4月份人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。分部门看，住户贷款减少2411 亿元，其中，短期贷款减少1255亿元，中长期贷款减少1156亿元；企（事）业单位贷 款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，中长期贷款增加6669亿元，票据融 资增加1280亿元；非银行业金融机构贷款增加2134亿元。 4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住户存款减少1.2万 亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构 存款增加2912亿元。 来源：人民银行 2.22023年4月份CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6% 事件：国家统计局发布11日发布2023年4月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。4月份，市场供应总体充足，消费需求逐步恢复， CPI环比下降0.1%，同比上涨0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。从环比看，CPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。其中，食品价格下降1.0%，降幅比上月收窄0.4个百分点，影响CPI下降约0.19个百分点。非食品价格由上月持平转为上涨0.1%，影响CPI上涨约0.04个百分点。从同比看，CPI上涨0.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。同比涨幅回落较多，主要是上年同期对比基数较高。其中，食品价格上涨0.4%，涨幅比上月回落2.0个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。非食品价格上涨0.1%，涨幅回落0.2个百分点，影响CPI上涨约0.07个百分点。 4月份，受国际大宗商品价格波动、国内外市场需求总体偏弱及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比下降0.5%，同比下降3.6%。从环比看，PPI由上月持平转为下降0.5%。其中，生产资料价格由上月持平转为下降0.6%；生活资料价格由上月持平转为下降0.3%。从同比看，PPI下降3.6%，降幅比上月扩大1.1个百分点。同比降幅扩大，主要是由于上年同期石油、黑色金属等行业对比基数走高，以及近期国内外需求偏弱。其中，生产资料价格下降4.7%，降幅扩大1.3个百分点；生活资料价格上涨0.4%，涨幅回落0.5个百分点。据测算，在4月份3.6%的PPI同比降幅中，上年价格变动的翘尾影响约为-2.6个百分点，上月为-2.0个百分点；新涨价影响约为-1.0个百分点，上月为-0.5 个百分点。 来源：国家统计局 2.32022年城镇单位就业人员工资水平保持增长 事件：据国家统计局对138.1万家规模以上企业的联网直报统计和72.1万家规 模以下样本单位的调查，2022年全国城镇单位就业人员平均工资保持增长。2022 年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为114029元，比上年增长6.7%，增 速比2021年回落3.0个百分点，扣除价格因素实际增长4.6%；城镇私营单位就业 人员年平均工资