国产替代加速，电子材料龙头前景广阔

2023年05月31日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)26 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2023/5/30) 21.94 深证成指(2023/5/30) 10869.55 股价12个月高/低 26.5/13.69 总发行股数(百万) 585.82 A股数(百万) 554.32 A市值(亿元) 121.62 主要股东 新银国际有限公司(16.60%) 每股净值(元) 3.21 股价/账面净值 6.83 一个月三个月一年股价涨跌(%)3.428.241.0 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 高纯化学品 47.7% 锂电池粘结剂 30.7% 工业化学品 9.0% 光刻胶 8.1% 机构投资者占流通A股比例 基金1.5% 一般法人16.6% 股价相对大盘走势 晶瑞电材(300655.SZ)Buy买进 国产替代加速，电子材料龙头前景广阔 事件：公司发布2022年年报，2022全年实现营收17.46亿元，yoy-4.71%；实现 归母净利润1.63亿元，yoy-18.72%。公司同时发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入2.95亿元，yoy-34.46%；实现归母净利润1792.77万元，yoy-43.92%。点评：公司是国内电子化学品龙头企业，也是国内最早研发生产为电子材料 的企业之一，技术及客户资源方面优势明显，目前主营业务包括高纯试剂、锂电池粘结剂、光刻胶三大板块。国内半导体材料市场空间广阔，同时海外对半导体关键技术“卡脖子”行为加剧进一步催化国产替代，看好公司发展前景，首次覆盖，给予“买进”评级。 高纯化学品突破国外垄断，长期深耕光刻胶领域：公司作为国内电子材料龙头企业，主营业务包括高纯试剂、锂电池粘结剂、光刻胶等。高纯试剂版块，公司超纯双氧水、超纯氨水及超纯硫酸等主导产品均已达到最高纯度SEMIG5等级。此外公司超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外技术垄断，实现国产替代，目前已经成为头部芯片公司的主要供应商。2022年公司高纯试剂版块营收占比达8.27亿元(yoy+6.26%)，占公司总营收的47.7%,版块毛利率为14.48%，同比提高1.06pct。光刻胶版块，公司子公司苏州瑞红是国内最早规模量产光刻胶的企业之一，稳定生产超过30年，销售规模和盈利能力均处于国内领先位置，其中部分产品已占据国内主要市场份额。目前瑞红拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列、KrF系列等数上百个型号产品。i线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货，KrF光刻胶也已 量产幷供应市场，ArF高端光刻胶正在研发中。2022年公司光刻胶版块实现营收1.40亿元（yoy-1.94%）,版块毛利率为53.72%，同比下降4.76pct。锂电材料版块，公司主要产品为NMP等锂电池粘结剂。公司NMP产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品，随着新能源需求的持续增长，公司锂电材料将持续放量。2022年受产品结构调整及产品和原材料价格波动影响，公司锂电池材料实现营业收入5.32亿元 （yoy-20.08%）,毛利率为21.10%，同比提高2.15pct。 半导体领域国产替代加速：5月23日，日本政府正式出台半导体制造设备出口管制措施，施涉及23项芯片制造设备。近年来海外对国内半导体领域关键技术领域的限制越发明显，促使半导体产业链的国产替代进一 步加速。同时，国内芯片厂产能快速扩张，也为本土半导体材料带来机遇。据SEMI数据，全球半导体行业预计将在2021-2023年间建设84座大规模芯片制造工厂，其中中国大陆地区预计新建20座。公司在客户储备方面具备优势，前期已经与行业头部客户中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等建立了稳定合作关系。在半导体领域关键材料自主可控的背景下，公司高纯试剂和光刻胶市场份额有望持续提升，发展前景广阔。 产能稳步扩张，看好后续发展：据公司年报，截止2022年底公司高纯化学品设计产能21.50万吨/年，光刻胶1725吨/年，锂电池材料3.70万 吨/年，工业化学品15.30万吨/年，能源36.17万吨/年。目前公司在建产能丰富，未来有望持续放量。高纯试剂领域，公司年产高纯硫酸技改项目一期3万吨正处于产能爬坡状态，二期6万吨预计年内建设完成。光 刻胶版块，公司年产1,200吨集成电路关键电子材料项目处于试生产状 态。眉山年产8.7万吨光电显示、半导体用新材料项目持续推进，目前已 建成高纯化学品1万吨、锂电池结合剂5000吨的产能。锂电材料版块，公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级NMP、2万吨NMP回收再生及1万吨导电浆项目，项目建成后，公司NMP产能将大幅提升，提升锂电材料版块利润。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润1.96/2.53/3.27亿元，yoy+20%/+29%/+29%，对应EPS为0.33/0.43/0.56元，目前A股股价对应的PE为66/51/39倍，估值合理，首次覆盖，给予“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利(Netprofit) RMB百万元 201 163 196 253 327 同比增减 ％ 161.20% -18.72% 20.06% 28.94% 29.28% 每股盈余(EPS) RMB元 0.59 0.28 0.33 0.43 0.56 同比增减 ％ 44.72% -52.69% 19.93% 28.94% 29.28% A股市盈率(P/E) X 37.18 78.59 65.53 50.82 39.31 股利(DPS) RMB元 0.10 0.10 0.10 0.15 0.15 股息率(Yield) ％ 0.45% 0.45% 0.46% 0.68% 0.68% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）首次评等潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤首次评等潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤首次评等潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1832 1746 2048 2497 2940 经营成本 1445 1354 1579 1896 2187 研发费用 46 70 80 96 110 营业税金及附加 9 13 15 18 21 销售费用 38 29 34 41 48 管理费用 122 108 127 154 182 财务费用 22 18 22 26 31 资产减值损失 -6 -15 -18 -22 -26 投资收益 1 6 5 4 3 营业利润 258 199 239 307 397 营业外收入 0 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 利润总额 258 198 238 306 396 所得税 50 31 38 49 63 少数股东损益 6 3 4 5 6 归属于母公司股东权益 201 163 196 253 327 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 585 552 500 689 962 应收账款 306 330 314 298 283 存货 135 92 101 111 122 流动资产合计 1361 1299 1506 1637 1889 长期股权投资 127 173 169 166 163 固定资产 742 699 769 807 848 在建工程 199 509 611 635 699 非流动资产合计 1564 1917 2135 2257 2433 资产总计 2925 3216 3640 3894 4322 流动负债合计 662 591 623 686 735 非流动负债合计 579 594 783 712 753 负债合计 1241 1185 1406 1398 1488 少数股东权益 77 70 77 86 98 股东权益合计 1684 2031 2234 2496 2834 负债及股东权益合计 2925 3216 3640 3894 4322 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 167 380 418 502 552 投资活动产生的现金流量净额 -302 -569 -626 -501 -476 筹资活动产生的现金流量净额 440 196 156 188 197 现金及现金等价物净增加额 304 4 -52 189 273 2023年5月31日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。