国内OLED有机材料龙头，国产替代空间广阔

公司近一年市场表现 投资要点： OLED渗透率提升叠加国内OLED面板产能扩张，驱动国产OLED有机材料需求增长。随着OLED向全系列手机渗透，2026年OLED在全球智能手机市场渗透率有望超60%，同时OLED向IT/智能穿戴/车载/TV等中大尺寸加速渗透。日前京东方投资630亿元建设国内首条8.6代AMOLED生产线，国内OLED面板产能加速扩张，为保障供应链安全稳定、降低生产成本，国 产OLED有机材料需求快速增长。据华经产业研究院，我国OLED有机材料 2025年规模预计将达到109亿元，2021-2025年CAGR达34.2%。 市场数据：2023年12月11日 收盘价（元）：22.67 总股本（亿股）：4.02 流通股本（亿股）：1.77 流通市值（亿元）：40.12 基础数据：2023年9月30日 每股净资产（元）：4.17 每股资本公积（元）：2.49 每股未分配利润（元）：0.70 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 李旋坤 执业登记编码：S0760523110004 OLED终端材料国产诉求增强，国产替代空间广阔。OLED有机材料在手机OLED面板成本中占约23%，是OLED面板的核心组成部分，但我国企业生产集中在OLED中间体和升华前材料，在利润较高的终端材料占比较低。据立鼎产业研究院，2021年OLED终端材料中的通用层材料国产化率12%，发光层材料国产化率不足5%，OLED终端材料国产化诉求高。受益于国产OLED有机材料需求增长，未来OLED终端材料国产替代空间广阔。 研发实力筑就公司护城河，OLED终端材料高盈利+产能释放支撑公司业绩增长。（1）公司初步建成OLED终端材料产品体系并实现规模化量产，未来将持续产品开发和迭代升级。（2）公司产品性能出众，获客户广泛认可。优质客户粘性强，推进客户全覆盖。（3）公司形成“OLED中间体-OLED升华前材料-OLED终端材料”的一体化生产能力，并在生产各阶段实现降本工艺突破，进一步打开盈利空间。（4）随着2023年“长安二期”项目完成，OLED终端材料产能逐步释放，将继续巩固和扩大公司的市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润为 0.90/1.93/2.88亿元，EPS为0.22/0.48/0.72元，对应PE为99.8/46.7/31.4倍， 参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：产品价格下降风险；技术升级迭代风险；单一客户依赖度高风险；募投项目产能无法及时消化风险；市场竞争加剧风险。 财务数据与估值： 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2023年12月12日 莱特光电（688150.SH）增持-A(首次) 国内OLED有机材料龙头，国产替代空间广阔 显示零组 邮箱：lixuankun@sxzq.com 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 337 280 333 602 897 YoY(%) 22.6 -16.7 18.7 81.1 48.9 净利润(百万元) 108 105 90 193 288 YoY(%) 52.7 -2.3 -14.3 113.8 48.9 毛利率(%) 64.6 59.0 64.5 66.0 64.7 EPS(摊薄/元) 0.27 0.26 0.22 0.48 0.72 ROE(%) 13.3 6.3 5.2 10.2 13.5 P/E(倍) 83.6 85.5 99.8 46.7 31.4 P/B(倍) 11.2 5.4 5.2 4.8 4.2 净利率(%) 32.1 37.6 27.2 32.1 32.1 资料来源：最闻，山西证券研究所（截至到2023年12月8日） 目录 1.莱特光电：国内OLED有机材料龙头7 1.1深耕显示材料十载，实现OLED有机材料一体化生产7 1.2股权集中，高管团队经验丰富，回购彰显信心8 1.3业绩短期承压，高毛利率凸显高盈利能力10 2.OLED有机材料需求不断释放，终端材料国产替代空间广阔12 2.1有机材料是OLED面板核心组成部分，发光层材料为核心材料12 2.2下游市场渗透率提升、国产化进程加速驱动OLED有机材料需求增长14 2.2.1全面打开下游应用市场，OLED渗透率快速提升14 2.2.2OLED面板国产化进程加速，驱动OLED有机材料国产化需求增长19 2.3OLED终端材料专利突破，国产替代空间广阔21 3.研发实力筑就公司护城河，产品高盈利+产能释放驱动业绩增长22 3.1坚持研发创新驱动，持续丰富OLED终端材料产品体系22 3.2产品性能出众，优质客户粘性强，推进客户全覆盖27 3.3产能匹配下游需求释放，高毛利率凸显高盈利能力29 4.盈利预测与投资建议30 4.1盈利预测30 4.2投资建议32 5.风险提示33 图表目录 图1：莱特光电深耕显示材料十载7 图2：2023H1，OLED终端材料占公司总营收的80.2%8 图3：公司股权集中（截至2023年9月30日）8 图4：2023年前三季度公司营收同比下降11.2%10 图5：2023年前三季度公司净利润同比下降38.4%10 图6：OLED终端材料贡献公司9成以上毛利（单位：百万元，CNY）11 图7：OLED终端毛利率带动整体毛利率提升11 图8：公司持续加大研发力度（单位：百万元，CNY）11 图9：公司管理、销售、财务费用率控制良好11 图10：公司资产负债率整体下降12 图11：公司流动比率和速动比率波动上升12 图12：OLED及OLED材料产业链12 图13：OLED结构图14 图14：OLED面板下游应用分类14 图15：智能手机占全球OLED面板下游应用的73%14 图16：OLED面板在智能手机市场的渗透率持续提升15 图17：2022-2027年全球折叠屏手机出货量CAGR达27.6%16 图18：不考虑2022Q2疫情扰动，中国折叠屏手机季度出货量保持三位数增长16 图19：全球OLEDTV面板出货量稳步上升（单位：百万片）17 图20：全球OLEDPC面板出货量快速增长（单位：百万片）17 图21：2023年9月25日，华为发布全球首款大尺寸柔性OLED平板18 图22：中国智能穿戴设备出货量保持增长趋势19 图23：中国智能穿戴设备市场规模稳步增长19 图24：2023年中国OLED面板产能规模占全球的43.7%20 图25：国产OLED有机材料需求快速增长21 图26：2020年全球OLED终端材料市场份额占比22 图27：OLED终端材料属于OLED有机材料中高毛利率产品22 图28：2023H1公司研发费用率提升至17.5%27 图29：2022年公司研发人员占比提升至28.8%27 图30：京东方多年是公司的第一大客户28 图31：公司下游客户覆盖广阔29 图32：公司OLED有机材料全产业链贯通30 图33：2019年以来，莱特光电OLED终端材料毛利率维持70%以上高位30 表1：公司高管团队经验丰富9 表2：OLED有机材料在OLED面板中成本占比较高13 表3：运用OLED的主流手机厂商和型号15 表4：运用AMOLED屏幕的电视16 表5：部分车载OLED产品参数18 表6：截至2023年11月中国OLED行业产线汇总（单位：万片/月）19 表7：公司初步建成OLED终端材料产品体系23 表8：公司核心技术覆盖OLED有机材料全产业链23 表9：公司在研项目（截至2022年年底）24 表10：公司核心技术人员拥有丰富的研发及产业化经验25 表11：国内外同业竞争对手产品种类、客户覆盖情况27 表12：公司OLED有机材料的产能布局29 表13：2023-2025年公司营收及毛利率预测31 表14：2023-2025年公司费用率预测32 表15：2021-2025年公司财务数据32 表16：可比公司估值33 1.莱特光电：国内OLED有机材料龙头 1.1深耕显示材料十载，实现OLED有机材料一体化生产 莱特光电深耕显示材料十载，自主研发突破国外专利封锁，形成OLED有机材料一体化生产能力。公司成立于2010年，自2013年以OLED中间体为切入点进入显示材料赛道，2016年正式确立以OLED有机材料为核心的发展战略，并进入OLED终端材料领域。目前，公司已经具备“OLED中间体—OLED升华前材料—OLED终端材料”的一体化生产能力，是国内少数几家掌握OLED终端材料核心技术并实现量产的企业。公司依靠卓越的研发技术实力、优异的产品性能、完善的服务体系，获得了良好的行业认知度，积累了包括京东方、华星光电、和辉光电、天马、信利等国内多家头部OLED面板厂商在内的客户资源。图1：莱特光电深耕显示材料十载 资料来源：公司官网，山西证券研究所 公司主要从事OLED有机材料的研发、生产和销售，公司OLED有机材料产品包括OLED终端材料和OLED中间体。公司OLED终端材料涵盖发光层材料、空穴传输层材料、空穴阻挡层材料和电子传输层材料，是公司的核心业务及未来发展方向，其营业收入逐年提升，在2023H1达到1.13亿元，占公司总营收的80.2%。截至到2023年11月28日，公司实现量产的OLED终端材料产品有发光层材料中的RedPrime材料、GreenHost材料和通用层材料的空穴传输层材料，新产品RedHost材料、GreenPrime材料及BlueHost材料在客户端验证测试。公司OLED中间体包括氘代类产品以及非氘代类产品两大类别，主要销售给日韩厂商。 图2：2023H1，OLED终端材料占公司总营收的80.2% 资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2股权集中，高管团队经验丰富，回购彰显信心 公司股权集中，控股股东、实际控制人均为王亚龙先生。截至2023年9月30日，王亚龙先生直接持有公司股份49.36%，通过西安麒麟间接持有公司4.39%的股份，合计持有公司53.75%的股份，同时王亚龙任公司董事长、总经理，为公司控股股东、实际控制人。公司副董事长为李红燕，系王亚龙先生配偶。截至2023年9月30日，公司拥有6家全资子公司和1家控股子公司，其中莱特迈思负责OLED终端材料的研发、生产和销售，蒲城莱特负责OLED中间体及升华前材料的生产和销售，莱特电子负责后勤服务，其余朗晨光电、城固莱特、莱特众成、北京众成无实际经营，亦无相关产能。 图3：公司股权集中（截至2023年9月30日） 资料来源：公司2023年三季报、公司招股书、公司2022年年报，山西证券研究所 2023年8月17日，公司发布公告，控股股东、实际控制人、董事长兼总经理王亚龙先生提议公司回购 部分股份，用于员工持股及/或股权激励计划，彰显公司长期发展信心。本次回购价格上限为29.4元/股，高 于8月17日收盘价72.6%，体现管理层对行业前景和公司未来发展的坚定信心，以及对公司长期投资价值的高度认可，有助于增强投资者信心。回购股份全部用于员工持股及/或股权激励计划，有望完善公司长效激励机制、充分调动公司员工的积极性、并有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，促进公司健康可持续发展。公司目前总股本为402,437,585股，回购金额为3000-5000万元，按本次回购价格 上限29.4元/股进行测算，预计回购股份数量为102-170万股，占公司总股本的0.25%-0.42%。 姓名 职务 任期开始时间相关经历 王亚龙 董事长、总经理 2012 1971年出生，2004年8月至2005年3月任西安鸿瑞光显部品有限公司总经理；2008 年12月至2011年12月任陕西捷盈电子科技有限公司总经理；2012年1月至2014 年8月任莱特有限总经理。2014年8月至今任莱特光电董事长、总经理。 李