2023年4月地方政府与城投行业运行分析：多地加强隐性债务管控力度，城投债利差收窄优选票息策略

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2023年4月1日—4月30日 2023年第3期 地方政府与城投行业研究 多地加强隐性债务管控力度城投债利差收窄优选票息策略 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【城投行业2023年一季度回顾及下阶段展望之市场运行篇】稳增长下城投企业净融资边际回暖，关注风险外溢及地方国企泛平台化 【2023年2月地方政府与城投行业运行分析】地方债城投债净融资额一降一升，谨慎关注化债重组相关投资机会 【2023年1月地方政府与城投行业运行分析】新增专项债发行规模近5000亿，城投债收益率下行信用利差收窄 【地方债与城投行业2022年回顾及2023年展望之政策篇】稳增长下地方债扩容创新，城投行业监管仍有保有压 【城投行业2022年回顾及2023年展望之市场运行篇】严控隐债下城投融资压力不减，关注债务重组加速的衍生风险 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——2023年4月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 城投债策略 短期内利率中枢或继续小幅波动，资产荒持续下城投债仍是优质投资标的，建议保持票息策略。当前资产荒仍在持续，尽管城投债信用利差已被压降至历史低位，但不排除继续压缩的可能，城投债仍然是优质投资标的，建议保持票息策略。标的选择上，建议以“高等级城投适度拉久期”和“弱区域估值修复”为两条主线。 政策及热点事件 稳增长方面，政策积极支持水利项目、民间投资项目发行基础设施REITs，相关城投主体或迎来转型、融资新机遇。 防风险方面，财政部披露专项债收支已全面纳入预算管理一体化范围，监管部门组织地方填报专项债项目信息；此外多地强化政府债务管控、加大隐债化解力度。 一级市场：发行与净融资环比均降，发行利率均下行 发行规模：地方债发行规模环比下降24.40%至6728.49亿元，同比上升136.75%；净融资额环比下降58.84%至2436.05亿元，同比上升65.17%；城投债发行规模环比下降15.43%至6409.32亿元，同比上升35.56%，净融资规模环比下降23.61%至1405.95亿元，同比上升62.05%。 发行成本：地方债加权平均发行利率为3.13%，环比微升0.01个百分点、同比下降0.03个百分点；发行利差为12.08BP，环比走阔0.43BP、同比收窄1.93BP。城投债加权平均发行利率4.23%，环比下降0.13个百分点，同比上升0.31个百分点；加权平均发行利差达181.17BP，环比收窄9.68BP，同比走阔26.95BP；吉疆湘发行成本环比明显下降。 二级市场：地方债、城投债交易规模均下降，城投债信用利差继续压缩 交易规模：地方债现券交易规模环比下降16.07%，同比上升58.02%。城投债现券交易规模环比下降14.97%，同比上升102.09%。 收益率走势：地方债各期限到期收益率均下行，整体下行6.33BP。AA+级城投债中除剩余期限5年的城投债收益率上行外，其余各期限均下行，短端、长端降幅均大于中间期限；除5年期AAA、AA+走阔外，其余各期限、各等级城投债交易利差均收窄。 城投债区域利差：在收益率下行趋势下，除青琼蒙藏外其余27个省份城投债信用利差环比均收窄，甘贵宁三地压缩幅度相对较大。 城投信用分析：昆明滇投评级展望下调为负面，城投债异常交易规模环比下降 4月21日，云南昆明滇池投资有限责任公司评级展望由稳定调整为负面。 145家城投主体的259只债券发生668次异常交易，交易规模达315.82亿元、环比下降74.79%，山东、贵州异常交易规模、次数均居全国前两位。 地方债及城投债到期分析：到期压力较大，月均到期均超3300亿元 地方债方面，5-12月共有2.86万亿元到期，月均到期规模3579.96亿元，压力主要集中在6、8、9月。城投债方面，若带有回售条款的债券按2022年38%的真实回售比例行权，5-12月共有2.64万亿元城投债面临到期或回售，月均到期规模3303.47亿元，8、9月到期较大。 www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 北京 安徽宁夏山西福建广西海南江西黑龙江重庆新疆吉林贵州内蒙古湖北陕西甘肃山东湖南江苏河南河北四川浙江辽宁广东 4月地方债发行规模近7000亿元，其中新增专项债近3000亿元、占比近四成， 1-4月累计发行规模已超过全年限额的四成，持续发挥稳增长、促基建作用。城投债方面，净融资规模有所下降、浙鄂豫净融资规模靠前，现券交易活跃度略降、信用利差继续低位压缩，此外1家企业评级展望调整至负面；从配置策略看，短期内利率中枢上行、下行空间均较有限，建议保持票息策略，将“高等级城投适度拉久期”和“弱区域估值修复”作为近期城投债投资的两条主线。 一、一级市场：发行与净融资环比均降，发行利率均下行 （一）地方债、城投债发行与净融资双收缩，地方债付息压力加大 地方债发行和净融资规模环比下降、同比上升，新增专项债发行占比近4成。2023年4月共发行地方债166只，发行规模环比下降24.40%至6728.49亿元，同比上升136.75%；净融资额环比下降58.84%至2436.05亿元，同比上升65.17%。截至4月30日，存量地方债规 模达36.75万亿元；据中诚信国际估算，1-4月地方债付息规模约3300亿元，同比上升 1400（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债 10年期, 43.51% 15年期, 10.73% 3年期,5年 5.87%期, 5.05%7年期, 10.39% 30年期, 10.47% 20年期, 13.97% 图2：广东地方债发行规模最大 图1：地方债发行以10年期为主 11.56%，付息压力有所加大，其中4月付息规模约840亿元。从发行结构看，新增债发行规模环比下降53.04%至2825.41亿元，同比上升133.90%。其中，新增专项债发行规模环比下降50.04%至2647.59亿元，同比上升154.99%，占全部地方债发行规模的39.35%；再融资债发行规模环比上升35.36%至3903.08亿元，同比抬升138.85%，均用于偿还到期债券。年初以来新增债共发行19519.27亿元，完成提前下达限额（26220亿元）的74.44%、完成全年额限额（45200亿元）的43.18%，其中新增一般债3303.39亿元，完成提前下达限额（4320亿元）的76.47%、完成全年限额（7200亿元）的45.88%，新增专项债16215.88亿元，完成提前下达限额（21900亿元）的74.05%、完成全年限额（38000亿元）的42.67%。从发行区域看，共26省发行地方债，其中广东发行规模最大、达1241.87亿元，辽宁、浙江均超500亿元。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大、占比43.51%，10年及以上期限占比达78.68%；地方债加权平均发行期限小幅缩短至13.05年。 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图3：地方债发行规模同比明显抬升、环比小幅回落 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 0 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 城投债发行与净融资规模环比收缩，但同比仍有上升，浙鄂豫净融资规模靠前。4月发行城投债885只，规模环比下降15.43%至6409.32亿元，同比上升35.56%，20只取消发行、总规模128.25亿元；净融资规模环比下降23.61%至1405.95亿元，同比上升62.05%，1-4月累计净融资规模5643.16亿元，与去年同期的5818.67亿元基本持平；其中基础设施投融资行 业企业发债861只，发行规模环比下降16.94%至6223.12亿元，同比上升36.87%。截至4月 末，存量城投债规模达13.79万亿元，其中基础设施投融资行业存量债券规模达13.40万亿 元。从发行区域看，除内蒙古、黑龙海南外其余28省均发行了城投债，江苏、浙江、山东发 行规模居前三位，均超450亿元；浙江、湖北、河南净融资规模均居前三位，均超180亿元； 江苏发行规模、到期规模均最大，净融资额达67.69亿元、居第九位。从发行期限看，短期 化趋势有所放缓，加权平均发行期限由上月的2.63年微升至2.85年，3-5年期占比仍最高、 达31.35%，环比抬升3.58个百分点，其次为5年及以上期限、占比26.75%，环比抬升2.21个百分点。从发行品种看，私募债（31.03%）、中票（20.96%）、超短融（20.60%）规模占比居前三位，合计占比超七成。从信用级别看，AA+级主体发行规模最大，占比43.22%，其次为AAA级主体，占比35.39%。从行政层级看，地市、区县级发行规模占比分别为45.03%、39.94%，合计超八成。从募集资金用途看，借新还旧整体比例达82.80%，各省份多以“借新还旧”为主，其中贵州、吉林、辽宁、上海等7省借新还旧比例高达100%，除上海外均属西部和东北地区，偿债压力较大；甘肃借新还旧比例最低、达50%。 图4：城投债发行规模、净融资额均同比上升、环比回落 北京 甘肃天津贵州陕西青海黑龙江云南内蒙古海南宁夏辽宁吉林新疆西藏广东广西上海重庆山西河北福建江苏四川山东江西湖南安徽河南湖北浙江 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 亿元 亿元 1500350 300 1000 250 500200 150 0 100 -50050 0 -1000 -50 -1500-100 发行 到期 净融资（右轴） 图9：各省份4月发行城投债借新还旧比例 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 AAA 35.39% AA+ 43.22% AA-及以 AA下 20.59%0.80% 图8：江苏城投债发行规模最大,浙江净融资额居首 图7：城投债发行人以AA+级为主 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 1-2年期 （含1年） 10.13% 2-3年期 （含2年） 9.24% 3-5年期 （含3年） 31.35% 1年以下期 限 22.54% 5年及以上 期限 26.75% 一般中期 票据 20.96% 超短期融 资债券 20.60% 定向工具 10.47% 私募债 31.03% 一般公司债 7.04% 一般短期融资券 4.43% 一般企业债 5.47% 图6：城投债发行期限以3-5年（含3年