Q1利润短期承压，AIoT平台应用领域持续扩张

事件：公司于3月28日发布2022年年度报告，2022年全年公司实现营收14.85亿元，同比-15.89%；实现归母净利润1.22亿元，同比-69.97%；实现扣非净利润0.12亿元，同比-95.88%。公司于4月28日发布2023年一季报，2023年Q1实现营收3.84亿元，同比+33.57%，环比+21.64%；归母净利润-0.01亿元，同比-103.39%，环比+97.25%；扣非净利润-0.25亿元，同比-150.55%，环比+51.47%。 Q1营收快速增长，产品结构变化致使毛利率承压：2022年受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突及行业周期等多方面因素的影响，消费电子需求持续疲软，公司营收短期受挫。2023年，宏观经济复苏，消费电子市场逐步回暖，对芯片的需求有所恢复，公司新一代BES2700系列芯片逐步上量带动营收增长。2023年Q1公司毛利率为35.69%，同比-4.20pcts，环比-2.17pcts，主要系产品结构变化、成本上涨;净利率为-0.20%，同比-8.03pcts， 环比+8.60pcts。费用方面，23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.96%/7.84%/31.11%/0.20%， 同期变动分别为+0.13/-0.22/-4.52/+1.14pct。因公司规模扩大，销售费用、管理费用和研发费用合计同比增加2,522.09万元，影响利润表现。 技术研发进展顺利，AIoT平台应用场景持续丰富：2022年公司的研发费用为4.40亿元，高强度研发已取得多项成果：多核异构SoC技术持续演进优化，增强了低功耗下可穿戴设备的算力，支持更大的神经网络算法；低功耗智能音频技术持续升级，在达到优异的信噪比（SNR>120dB）的同时，能够有效的降低50%以上的动态功耗；Wi-Fi平台技术持续演进，应用于智能音箱的Wi-Fi SoC芯片提升了远距离和噪声环境的识别率，支持最新Wi-Fi 6的连接芯片已经顺利完成认证，布局研发低功耗Wi-Fi芯片；可穿戴平台智能检测和健康监测技术方面，研发了8路全集成佩戴检测，可完成终端客户要求的各种手势操作，自主研发基于光学的心率、血氧等健康监测前端。2022年公司新业务智能手表芯片快速上量，实现手表类芯片营收2.9亿元，占营收比例19%，Wi-Fi连接芯片也开始量产落地。公司围绕AIoT场景展开研发，逐渐丰富AIoT平台应用，为公司营收打开新的成长空间。 可穿戴设备长期前景可期，新一代BES2700系列芯片量产上市：根据IDC乐观预期，以印度为主的新兴市场需求回升、全球经济好转带动下，2023年穿戴式设备出货量有机会回到正成长的轨道，预估将年增4.6%至5.39亿台，并进一步表示，2022年的负成长只是短期现象，在换机周期健康发展、价格带与功能丰富、渗透率提高下，在未来五年的复合成长率为5.1%，2026年穿戴式设备出货量将达到6.28亿台，其中又以智能手表、耳机成长率比较高，前者五年复合成长率预估为6.3%，后者则为5.1%。公司新一代BES2700系列芯片量产上市，新款芯片极大提升了数字信号处理和机器学习的能力，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机和智能手表产品，随着市场需求恢复有望给公司带来持续的营收增长。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务为智能音视频SoC芯片的研发、设计与销售，主要产品为蓝牙音频芯片、智能手表芯片和智能家居主控芯片，产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。2022年，公司依然坚守品牌客户战略，巩固公司在业内的供应商地位；不断拓展新的下游应用场景，为公司营收打开新的成长空间；坚持积极投入研发，为产品持续保持领先优势打下基础。2023年有望受益于消费电子市场需求复苏，公司营收获得持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.02亿元、2.97亿元、3.88亿元，EPS分别为1.68元、2.48元、3.23元，对应PE分别为77X、53X、40X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。