Q1业绩短期承压，深耕切片平台化，静待盈利修复

高测股份（688556） 公司研究/公司点评 Q1业绩短期承压，深耕切片平台化，静待盈利修复 报告日期：2024-4-29 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）28.86 近12个月最高/最低（元）53.09/24.48 总股本（百万股）339.09 流通股本（百万股）320.87 流通股比例（%）94.63% 总市值（亿元）97.86 流通市值（亿元）92.60 主要观点： 事件概况 高测股份于2024年4月23日发布2024年第一季度报告：公司2024年一季度实现营业收入14.20亿元，同比增长12.76%，环比下降28.04%；归母净利润2.12亿元，同比下降36.71%，环比下降26.62%。一季度虽然营业收入增长，但受光伏产业链整体价格下行影响，产品价格下降，净利润减少。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-3.92亿元。 受光伏行业价格下行影响，公司2024年一季度毛利率为32.39%，同 比下降10.73pct；净利率为14.91%，同比下降11.65pct；期间费用率17.56%， 公司价格与沪深300走势比较 0% 高测股份（前复权）沪深300 % 2023-052023-092024-01 0% 10 0 -10 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 同比上升4.3pct。其中，销售费用率3.05%，同比上升1.24pct；管理费用率8.24%，同比上升3.24pct；财务费用率0.50%，同比下降0.12pct；研发费用率5.78%，同比下降0.05pct。 产品更新迭代迅速，产能规模大幅提升 切割设备：公司快速更新迭代多款设备产品，龙头效应显著，市占 率稳居第一，截至2023年12月31日在手订单22.60亿元； 金刚线：2023年全年产量约5,600万千米，细线化迭代持续领先， 领先行业加快钨丝细线化迭代应用。“壶关（一期）年产4000万千米金 刚线项目”预计2024年上半年释放产能； 切片代工：实现产能和订单快速释放，切割良率及出片率领先行业。 “宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”预计2024年上半年达产，2024年年末产能规模可达63GW； 创新业务：持续拓展新的切割场景，8寸碳化硅金刚线切片机已获 行业头部客户认可并形成批量订单，截至2023年12月31日创新业务在 手订单1.00亿元。 投资建议 我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务及金刚线盈利性静待修复，出于审慎考虑，我们略为下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年营业收入分别为73.78/92.36/111.56亿元（调整前为 1《. 高测股份：领军高硬材料切割，切片代工 80.98/102.86/124.31亿元)，归母净利润分别为10.59/14.06/17.14亿元（调 打开业绩弹性》2022-10-24 2.《高测股份2023年报点评：全年业绩持续高增，平台化布局韧性展现》2024-4-7 整前为13.96/16.72/19.72亿元），以当前总股本3.39亿股计算的摊薄EPS为3.12/4.15/5.05元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为9/7/6倍，考虑到公司切割设备及耗材的市占率高，且公司技术闭环优势带来切片代工韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）硅片价格下跌带来的风险；3）技术迭代带来的创新风险；4）新业务拓展的不确定性风险；5）测算市场空间的误差风险；6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,184 7,378 9,236 11,156 收入同比(%) 73.2% 19.3% 25.2% 20.8% 归属母公司净利润 1,461 1,059 1,406 1,714 净利润同比(%) 85.3% -27.5% 32.8% 21.9% 毛利率(%) 42.5% 31.2% 31.8% 31.7% ROE(%) 36.0% 22.7% 24.6% 24.7% 每股收益(元) 4.31 3.12 4.15 5.05 P/E 6.70 9.24 6.96 5.71 P/B 2.41 2.10 1.71 1.41 EV/EBITDA 8.56 11.54 8.93 7.46 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,775 10,471 13,117 15,927 营业收入 6,184 7,378 9,236 11,156 现金 496 1,093 2,009 3,186 营业成本 3,556 5,077 6,300 7,618 应收账款 2,085 2,422 3,061 3,702 营业税金及附加 35 35 47 58 其他应收款 37 24 32 40 销售费用 149 162 199 234 预付账款 123 230 321 350 管理费用 420 487 600 714 存货 1,566 2,418 2,980 3,515 财务费用 24 (4) (21) (36) 其他流动资产 3,467 4,283 4,715 5,135 资产减值损失 (56) (64) (60) (62) 非流动资产 2,004 2,134 2,235 2,197 公允价值变动收益 8 5 5 6 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 10 15 18 14 固定资产 1,032 1,190 1,311 1,295 营业利润 1,684 1,230 1,622 1,970 无形资产 58 58 57 56 营业外收入 1 1 1 0 其他非流动资产 914 886 867 846 营业外支出 36 36 36 36 资产总计 9,778 12,605 15,352 18,124 利润总额 1,649 1,195 1,587 1,934 流动负债 5,055 7,284 8,982 10,514 所得税 188 136 181 220 短期借款 80 500 400 400 净利润 1,461 1,059 1,406 1,714 应付账款 1,782 2,423 3,210 3,697 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 3,193 4,361 5,372 6,416 归属母公司净利润 1,461 1,059 1,406 1,714 非流动负债 661 661 661 661 EBITDA 1,877 1,393 1,799 2,154 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 4.31 3.12 4.15 5.05 其他非流动负债 295 295 295 295 负债合计 5,716 7,946 9,644 11,175 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20232024E2025E2026E 股本 339 339 339 339 成长能力 资本公积 1,449 1,479 1,479 1,479 营业收入 73.19% 19.31% 25.18% 20.79% 留存收益 2,151 2,718 3,768 5,009 营业利润 87.46% -26.96% 31.87% 21.40% 归属母公司股东权益 4,062 4,659 5,709 6,949 归属于母公司净利润 85.28% -27.54% 32.81% 21.88% 负债和股东权益 9,778 12,605 15,352 18,124 获利能力 毛利率(%) 42.49% 31.18% 31.79% 31.72% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 23.63% 14.35% 15.22% 15.36% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 35.97% 22.72% 24.63% 24.66% 经营活动现金流 1,194 952 1,664 1,813 ROIC(%) 68.26% 34.87% 35.87% 33.89% 净利润 1,461 1,059 1,406 1,714 偿债能力 折旧摊销 204 202 233 256 资产负债率(%) 58.46% 63.04% 62.81% 61.66% 财务费用 34 (4) (21) (36) 净负债比率(%) -10.23% -12.74% -28.18% -40.09% 投资损失 (10) (15) (18) (14) 流动比率 1.54 1.44 1.46 1.51 营运资金变动 (78) (410) 8 (160) 速动比率 1.23 1.11 1.13 1.18 其他经营现金流 (417) 120 56 52 营运能力 投资活动现金流 (1,633) (316) (313) (199) 总资产周转率 0.63 0.59 0.60 0.62 资本支出 (761) (317) (321) (206) 应收账款周转率 3.89 3.27 3.37 3.30 长期投资 4,981 0 0 0 应付账款周转率 2.61 2.41 2.24 2.21 其他投资现金流 (5,853) 1 8 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 617 (38) (435) (437) 每股收益(最新摊薄) 4.31 3.12 4.15 5.05 短期借款 (388) 420 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.52 2.81 4.91 5.35 长期借款 26 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.98 13.74 16.84 20.49 普通股增加 111 0 0 0 估值比率 资本公积增加 842 30 0 0 P/E 6.7 9.2 7.0 5.7 其他筹资现金流 26 (488) (335) (437) P/B 2.4 2.1 1.7 1.4 现金净增加额 178 598 916 1,177 EV/EBITDA 8.56 11.54 8.93 7.46 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出