23Q1强劲修复，黄金产品景气度高

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周大生（002867）发布2022年年报及2023年一季报，营收同比增长21.4%，归母净利润同比下降10.9%。2023年Q1营收同比增长49.7%，归母净利润同比增长26.1%。毛利率下降主要由于低毛利率的黄金产品放量，销售占比提升所致。分产 品来 看， 公司 主营 产品 素金 首饰/镶 嵌首 饰的 毛利 率分 别为8.2%(-2.4pp)/31.5%(+1.7pp)；分渠道来看，加盟/线上毛利率分别为24.3%(-4.1pp)/17.5%(-6.7pp)。费用率方面，公司总费用率为7.6%，同比下降1pp；分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.7%(-0.9pp)/0.8%(-0.2pp)/0.1%(-0.1pp)/-0.1%(+0.1 pp)，费用率整体有所下降。2022年公司净利率为9.8%，同比下降3.6pp，盈利能力略承压。2023年Q1公司毛利率为17.9%，同比下降2.3pp，仍主要受产品结构变化影响；公司总费用率为5.2%，同比减少1.4pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.5%(-1.2pp）/0.5%(-0.3pp)/0%(+0.1pp)，研发费用率为0.1%，同比持平；综合来看，公司净利率为8.9%，同比减少1.7pp。分品类来看，2022公司主营 产 品 素 金 首 饰/镶 嵌 首 饰 分 别 实 现 营 收84.7/13亿元，分别同比+52.2%/-42.7%，营收占比分别为76.2%(+15.4pp)/11.8%(-12.6pp)。公司镶嵌产品