光伏金刚石线需求高增，细线化+产能释放优势叠加

2023年05月28日 公司研究●证券研究报告 岱勒新材（300700.SZ） 深度分析 光伏金刚石线需求高增，细线化+产能释放优势叠加投资要点国内金刚石线领跑者，业绩扭亏为盈：公司是国内首家掌握金刚线核心技术并实现产业化的企业，产品主要用于硬脆材料的切割加工，且已实现硬脆材料切割领域全覆盖。2022年公司实现营业收入6.43亿元，同比+137.42%，归母净利润0.91亿元，业绩实现扭亏为盈，净利率为14.03%，在走出经营调整期的同时，达到近五年最高水平。下游放量叠加技术进步，金刚线需求高增：2022年全球光伏新增装机规模达到230GW，创历史新高。根据CPIA预测，乐观情况下2025年全球光伏新增装机量有望达到386GW。相比传统游离式砂浆切割，金刚线切割硅片拥有三大优势：①提高切割速度，大幅提升切片效率，②大幅降低线耗成本，单位硅片产出提高，③摒弃碳化硅等砂浆材料，更为环保。硅片需求高增将带动金刚线确定性放量。我们基于行业现有数据测算，乐观估计下，预计2025年全球光伏硅片用金刚线市场规超106亿元。薄片化+大尺寸推动金刚线线耗提升，光伏用金刚线龙头企业盈利稳定：我们预计2025年金刚线线耗将达65万公里/GW。在此背景下，硅料价格下行不会对金刚线产品售价造成过多影响：首先，高质量的硅片离不开高质量的金刚线切割；其次，硅片生产成本中硅料成本占比约86%，金刚线成本仅占硅片成本的3%，价格影响因素较弱。在线耗提升背景下，金刚线产品技术要求将会水涨船高，龙头企业盈利能力稳定。钨丝线技术行业领先，产品应用领域逐步拓展：公司金刚线细线化始终走在行业前沿，2022年市场上总体产品需求规格以38μm、40μm为主流，公司碳钢丝金刚线线径的主流规格是35μm和38μm，小批量规模应用的最细规格为33μm。公司30-32μm钨丝金刚线已规模供应，27μm钨丝线领先同行。公司已开发出专门用于SIC半导体产品加工用金刚线，以及石材切割用金刚线及设备，有望成为公司新增长点。盈利能力提升空间大：公司金刚线单位成本从21年的60.58元/千米降低至22年的27.92元/千米，但相距行业龙头企业仍有较大降本空间，随着公司产能的逐步投放，规模效应显现，盈利能力提升空间大。投资建议：考虑到金刚线切割行业产能集中在近两年释放，且下游光伏行业需求持续高景气，加之公司已度过经营调整期，且在钨丝金刚线等未来趋势拥有较多储备。我们预测2023年至2025年营业收入分别为16.07、22.79、28.09亿元，同比增速分别为150.1%、41.8%、23.2%，归母净利润分别为2.72/3.88/4.57亿元，EPS分别为1.21、1.72、2.03元，对应5月26日股价，对应PE估值分别为14.2/9.9/8.4 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-05-26)17.13元交易数据总市值（百万元）3,853.40流通市值（百万元）2,943.94总股本（百万股）224.95流通股本（百万股）171.8612个月价格区间39.19/14.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益20.06-7.0361.07绝对收益16.61-11.857.32 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 倍，首次给予买入-B建议。 风险提示：行业竞争加剧；钨丝线研发生产不及预期；原材料价格大幅波动；成本下降不及预期；光伏行业景气度下降。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 271 643 1,607 2,279 2,809 YoY(%) 11.4 137.4 150.1 41.8 23.2 净利润(百万元) -78 91 272 388 457 YoY(%) -5295.0 216.4 199.2 42.5 17.8 毛利率(%) 13.8 35.3 35.0 34.5 33.8 EPS(摊薄/元) -0.35 0.40 1.21 1.72 2.03 ROE(%) -17.6 12.0 26.7 27.4 24.5 P/E(倍) -49.3 42.4 14.2 9.9 8.4 P/B(倍) 9.3 5.1 3.8 2.7 2.1 净利率(%) -28.9 14.2 16.9 17.0 16.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 目录 一、国内金刚石线领跑者，业绩扭亏为盈5 （一）岱勒新材——国内领先的金刚线制造商5 （二）业绩扭亏为盈，盈利能力增强6 （三）公司实控人技术出身，高管股权激励提士气7 二、下游放量叠加技术进步，金刚线需求高涨10 （一）金刚线—光伏领域重要环节10 （二）全球光伏装机高景气支撑硅片放量13 （三）薄片化+大尺寸推动金刚线线耗提升15 （四）金刚线价格持续下降，光伏用金刚线市场空降广阔18 三、钨丝线技术行业领先，产品应用领域逐步拓展20 （一）钨丝工艺领先，上游产能投放加速20 （二）公司经营情况反转，同下游客户共同成长21 （三）应用领域扩展，新增长点蓄势待发23 （四）公司产品售价较高，成本尚有优化空间24 四、盈利预测及投资建议26 五、风险提示27 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：2022年公司营收6.43亿元，同比137.42%6 图3：2022年公司归母净利润0.91亿元，扭亏为盈6 图4：2022年硅切割用金刚线营收5.57亿元7 图5：2022年硅切割用金刚线营收占比提升7 图6：2022年公司盈利能力显著提高7 图7：2022年公司期间费用率同比下降8.33%7 图8：公司实控人段志明控股20.16%8 图9：金刚线主要应用于光伏硅片切割环节10 图10：游离磨料切割与金刚线切割工艺图11 图11：硅片切割示意图12 图12：金刚线切割在光伏行业渗透率接近100%13 图13：预计2023-2025年全球光伏新增装机稳步上升14 图14：2025年我国光伏新增装机有望再创新高14 图15：2011-2022年我国硅片产量GAGR为29.95%15 图16：2021年我国光伏硅片产能占全球的98.1%15 图17：预计2023年全球光伏硅片需求量427GW15 图18：金刚线成本仅占硅片生产成本的2%16 图19：硅料价格有所回调16 图20：硅片趋于薄片化（单位：微米）17 图21：金刚线线径逐渐细化（单位：微米）17 图22：光伏硅片趋于大尺寸化（单位：mm）17 图23：预计2025年金刚线线耗达65万公里/GW17 图24：金刚线市场价格持续走低18 图25：2021年美畅股份全球金刚线市场占比50.29%18 图26：预计2023年光伏用金刚线需求1.8亿公里，同比+33.9%19 图27：预计未来三年光伏用金刚线市场增速26%19 图28：公司对研发重视程度高20 图29：业内公司设备工艺比较20 图30：公司多晶硅切割用金刚线细化走在行业前列（单位：μm）20 图31：公司单晶硅切割用金刚线细化走在行业前列（单位：μm）20 图32：下游需求旺盛，各大厂商均大幅扩产（单位：万公里）22 图33：2021年公司金刚线产销率91%，行业第二22 图34：2021年我国硅片产量TOP5占比近80%22 图35：预计2023年初主要客户硅片产能达330.5GW（单位：GW）22 图36：近五年我国碳化硅市场规模年复合增速达68%24 图37：近五年我国SIC功率半导体市场规模年复合增速达61%24 图38：公司贵重石材切割用金刚线产品24 图39：建筑石材切割仍是目前金刚石主要应用领域24 图40：公司金刚线产品售价高于同行25 图41：公司金刚线产品单位总成本同样较高25 图42：公司金刚线产品单位成本远低于去年（单位：元/千米）25 图43：公司金刚线产品各项成本均高于同行（单位：元/千米）25 表1：公司产品应用广泛5 表2：公司限制性股票激励业绩考核目标8 表3：获授的限制性股票具体情况8 表4：近年中国金刚线行业相关政策11 表5：金刚线多线切割速度快、加工精度高、切割损耗低、效率高、节能环保11 表6：金刚线朝着细线化、高强化、省线化等六大方向发展16 表7：38μm♘度的硅片平均单片线耗4m左右17 表8：国内金刚线上市公司基本情况对比18 表9：乐观情境下预计2025年全球光伏用金刚线市场规模超106亿元19 表10：钨丝强度高、耐磨、可加工性好、抗疲劳性好等特点可为切割环节带来显著增益21 表11：岱勒新材钨丝金刚线已实现规模化供应，在同行处于领先水平21 表12：钨丝母线供应商产能及扩张情况21 表13：2020年国内主要碳化硅投资扩产情况23 表14：岱勒新材金刚石线业务业绩预测26 表15：岱勒新材业绩拆分26 表16：可比公司估值27 表17：岱勒新材重要财务指标27 一、国内金刚石线领跑者，业绩扭亏为盈 （一）岱勒新材——国内领先的金刚线制造商 掌握金刚线核心技术，致力于成为全球一流的硬脆材料加工耗材综合服务商。长沙岱勒新材成立于2009年，是一家专业从事金刚线研发、生产、销售和服务的高新技术企业，也是国内首家掌握金刚线核心技术并大规模投入生产的企业和国内领先的金刚线制造商。2013年公司金刚线产品研发获得《国家创新基金重点创新项目》支持，“岱勒金刚线”被认定为国家重点新产品和长沙市名牌产品。2014年完成股改，DIALINE商标被认定为湖南省著名商标，同时公司的《高性能电镀镍金刚线的制备技术及应用（发明）》获有色金属工业科技技术发明一等奖。2015年公司作为第一起草单位制定《超硬磨料制品电镀金刚线》标准颁布实施。2017年9月公司于深交所创业板上市。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，华金证券研究所 公司已实现硬脆材料切割领域全覆盖。根据产品切割对象与工艺的不同，金刚线分为环形线、晶体硅开方线、晶体硅切片线、蓝宝石切片线，应用领域涵盖光伏、LED、消费电子、精密光学仪器等行业。金刚线规模应用于蓝宝石切割始于2007年，应用于晶体硅片的切割始于2010年。在晶体硅切割中应用的环节包括硅开方、硅截断和硅切片，其中在开方和截断环节，为保证切割速度和切割效率，使用的金刚线线径较粗，一般在250μm及以上；在切片环节，由于厂家对原材料利用率、单位切割成本的要求更高，使用的金刚线线径较细，2022年度主流产品规格已迭代至35-40μm。用于蓝宝石切割的线径规格一般为100-250μm。 产品用途切割对象 表1：公司产品应用广泛 晶体硅开方线单晶硅、多晶硅开方或截断、切硅芯硅锭、硅棒 产品 用途 切割对象 环形金刚线 硅截断、贵重石材切割、半导体切割 硅锭、石材、半导体 晶体硅切片线 单晶硅、多晶硅、半导体切片 硅棒、半导体 蓝宝石切片线 蓝宝石、磁性材料切片、水晶、玻璃、半导体切片 蓝宝石晶棒、半导体等 资料来源：公司公告，华金证券研究所 （二）业绩扭亏为盈，盈利能力增强 2022年业绩拐点显现，归母净利润实现扭亏为盈。2022年公司实现营业收入6.43亿元， 同比+137.42%，归母净利润0.91亿元，业绩实现扭亏为盈，我们认为主要原因如下：①公司产 能大幅提升。从22年初的80万里/月产能增至22年底的300万里/月，产能提升约4倍。②在手订单饱满，产能有序释放。22年全年金刚线销量为1310.19万公里，同比增长290%。③规模提升，公司降本增效成效显现。公司降本成效主要体现为锁定原材料成本+产品材料单耗成本下降+人机效率提高+品质提升。根据公司公告，2022年7月份公司“20线机”验证成功并开始“20线机”设备的全面推广应用。高线机有效提升了公司的原材料费用的摊薄，增强盈利能力。 图2：2022年公司营收6.43亿元，同比137.42%图3：2022年公司归母净利润0.91亿元，扭亏为盈 资料来源：Wind，华金证券研究所资料