首次覆盖报告：金刚石线需求旺盛，产能释放推动业绩明显改善

公司深度报告 2022年08月12日 金刚石线需求旺盛，产能释放推动业绩明显改 公 司善 研——岱勒新材（300700.SZ）首次覆盖报告 究核心观点 ·金刚石线领军企业，业绩拐点到来。公司主营金刚石线产品，包括岱硅切割及蓝宝石切割用金刚石线，深耕领域十余年，客户广泛覆盖下游勒龙头硅片企业，包括隆基股份、通威股份、保利协鑫、上机数控、京运新通等。过去四年，受国家光伏政策宏观调控、市场竞争逐渐激烈以及新材冠疫情等因素的影响，公司收入、利润均呈现较大波动。2022Q1，公司 ·实现实现营收1.2亿元（+175.8%），归母净利润1351万元（扭亏）； 2022H1，预计实现归母净利润3950~4350万元（扭亏）。得益于订单饱证满、产能顺利释放、主要产品销量大幅提升，同时随着规模效益的逐步券显现，盈利能力有所增强，公司业绩拐点有望到来。 研订单充足+产能快速释放。全球光伏装机持续增长，带动硅片需求攀 究升，根据CPIA数据，随着头部企业加速扩张，预计2022年中国硅片产报量将超293GW。金刚石线作为硅片切割的主要耗材，需求大幅增加。公告司于2022年4月公布第一轮扩产计划，计划产能300万公里/月。目前 公司产能呈现逐月递增，自2022年1月的80万公里/月增加至6月的 120公里/月；随着新设备陆续到位，预计年底实际产能将超过200万公 里/月，2023Q1将达到300万公里/月的目标，即较2022年初将实现3.75倍的增长。公司在手订单饱满，随着产能的陆续市场，业绩有望高速增长。 顺应下游“细线化”需求，布局更小线径+钨丝产品。硅料价格处于高位，推动了硅片薄片化以降低硅耗。更薄的硅片意味着切割时采用更细线径的金刚石线，以减少加工时对硅片的损伤、提高产品良率。然而细线化会导致金刚石线破断力下降、切割能力不足，使得切割相同数量的硅片线耗数量增加。因此，预计未来金刚石线的需求增速将大于光伏装机的增速。结合硅片需求及金刚石线线耗数据，我们测算2022-2025年全球金刚石线需求分别为1.4/1.7/2.1/2.5亿公里，分别同比增长25.2%/20.1%/19.3%。公司顺应行业细线化需求，持续推出小线径产品，当前40μm/38μm/36μm/产品销售占比依次为20%/50%/20%，相比行业主流38μm~42μm的技术水平具备一定领先优势。同时，公司已熟练掌握钨丝金钢线生产技术，已有产品在批量销售，未来或在行业发展趋势中充分受益。 投资建议 考虑到公司短期有望受益于金刚石线产能释放，长期将持续受益于全球光伏行业高景气度。我们预计2022/2023/2024年，公司可实现营收7.5、12.8、17.9亿元；归属母公司净利润1.2、2.0、2.7亿元；EPS为1.0 1.6、2.2元/股；按照8月12日收盘价37.5元计算，对应PE分别为38 23、17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 %200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 -50.0 21-0821-1122-0222-0522-08 岱勒新材机械设备沪深300 基础数据 总股本(百万股)107.14 流通A股/B股(百万股)107.14/0.00 资产负债率(%)40.45 每股净资产(元)4.42 市净率(倍)8.50 净资产收益率(加权)-3.22 12个月内最高/最低价38.62/11.88 相关研究 归母净利润 -78.12 118.60 198.64 266.85 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 270.70 750.78 1278.12 1792.59 增长率（%） 11.45 177.34 70.24 40.25 增长率（%） -5295.01 251.82 67.48 34.34 市盈率（P/E） — 38.37 22.91 17.06 市净率（P/B） 3.36 7.93 5.89 4.38 EPS（元/股） -0.73 0.98 1.63 2.20 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为2022年8月12日收盘价 正文目录 1.深耕硬脆材料切割领域，2022H1业绩明显改善5 1.1.公司深耕硬脆材料切割领域，实现产品全覆盖5 1.2.近年业绩波动较大，2022H1增速拐点出现6 2.硅片需求高速增长，带来行业新增量8 2.1.金刚石线的主要应用领域在光伏8 2.2.2021年行业集中度提升明显10 2.3.光伏产业进入到超级景气周期12 2.4.原材料价格上涨推动硅片薄片化，进而推动金刚石线细线化进程加快14 3.产能扩张推动盈利能力改善，技术研发大幅提升生产效率16 3.1.产能大规模扩张，规模效应显现16 3.2.强化技术研发，积极布局细线化产品技术17 3.3.积极布局新业务，培育增长点18 4.盈利预测19 5.风险提示19 图表目录 图表1.公司发展历程5 图表2.公司股权结构（截至2022Q1）6 图表3.公司金刚石线产品分类6 图表4.2022Q1收入增速出现拐点，同比增速高达175.7%7 图表5.2022Q1扭亏为盈，实现归母净利润0.14亿元7 图表6.2021年硅切割用产品占比为65.9%7 图表7.2022Q1硅切割用产品占比增长至81.1%7 图表8.2022Q1硅切割用产品收入已达1亿元8 图表9.2021年中国大陆收入占公司总收入96.8%8 图表10.2022Q1公司盈利能力显著增强8 图表11.2021-2022Q1各项费率均有所下降8 图表12.光伏产业链及金刚石线应用示意图9 图表13.相比传统切割技术，金刚石线切割工艺优势显著10 图表14.金刚石线在光伏晶硅切片应用领域的发展历程10 图表15.行业整体金刚石线销量上升趋势明显，各企业增减不一11 图表16.2021年行业集中度提升明显11 图表17.国内可比上市公司主营业务12 图表18.全球光伏新增装机增速不断提升13 图表19.中国光伏新增装机逐渐起量13 图表20.CPIA预测2030年全球光伏新增装机量将达315GW-366GW13 图表21.CPIA预测2030年中国光伏新增装机量将达105GW-128GW13 图表22.2021年全球硅片产量同比增长38.9%14 图表23.2021年中国硅片产量同比增长40.5%14 图表24.2021年以来，硅料价格持续上涨14 图表25.2018年至今，P型单晶硅片厚度持续下降14 图表26.相较于碳钢丝，钨丝具有更高的抗拉强度15 图表27.中钨高新及厦门钨业均布局钨丝新产能16 图表28.2022年金刚石线需求有望达到1.4亿公里16 图表29.公司产能迅速增加，至2023Q1有望达到300万公里/月17 图表30.头部企业至2022年底产能布局，公司排名居中17 图表31.金刚石线线径持续变细，2021年以行业43μm和56μm为主18 图表32.2022年公司金刚石线线径分别达到36μm和38μm18 1.深耕硬脆材料切割领域，2022H1业绩明显改善 1.1.公司深耕硬脆材料切割领域，实现产品全覆盖 公司深耕硬脆材料切割领域。公司成立于2009年，于2017年9月在深交所上市，是一家从事金刚石线研发、制造和服务的高新技术企业。公司是国内领先的金刚石线制造商，提供28μm到450μm线径的金刚石切割线及技术应用整体解决方案，主营产品包括硅切割用金刚石线和蓝宝石切割用金刚石线。公司切割的硅片主要应用于太阳能路灯、光伏电站；切割的蓝宝石主要应用于LED照明设备衬底、电子产品摄像头、跑车车灯等。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 董事长为公司实际控制人。截至2022Q1，董事长段志明持有公司股份2478.9万股，占公司总股本的20.4%，为公司控股股东、实际控制人；杨辉煌和中国国际金融股份有限公司分别为第二、第三大股东。段志明与杨辉煌均为公司创始股东，杨辉煌于2021年12月16日辞去公司董事职务。 图表2.公司股权结构（截至2022Q1） 资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所 公司已实现硬脆材料切割全覆盖。金刚石线主要用于晶体硅、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料的切割，属于固结磨料式切割，相较于传统的游离磨料式切割方式，金刚石线切割具有环保、高效、稳定、经济等诸多优势。根据切割对象的不同，公司金刚石线产品主要分为三类，第一类切割对象为硅锭、硅棒；第二类切割对象为单晶硅片、多晶硅片；第三类切割对象为蓝宝石、磁性材料，目前公司已实现硬脆材料切割全覆盖。 图表3.公司金刚石线产品分类 产品规格产品用途切割对象 250μm以上硅开方、硅截断硅锭、硅棒 80μm以下硅切片单晶硅片、多晶硅片 100μm-250μm蓝宝石、磁性材料切割蓝宝石、磁性材料 资料来源：公司招股说明书，东亚前海证券研究所 公司产品覆盖头部光伏、蓝宝石加工企业，客户资源优质。公司客户覆盖隆基股份、通威股份、保利协鑫、上机数控、京运通等头部光伏、蓝宝石加工企业。2022年以来硅片企业持续公布扩产计划，根据公司公告，隆基股份/上机数控分别计划扩产硅片45GW/40GW，落地后将分别达到150GW/70GW的产能，CPIA预测2022年国内硅片预计新增产能将超过 130GW。公司凭借高质量产品获得下游龙头企业认可，有望充分受益于客户扩产，为公司业绩增长提供保障。 1.2.近年业绩波动较大，2022H1增速拐点出现 2022H1业绩拐点已现。从近5年数据看，受国家光伏政策宏观调控、市场竞争逐渐激烈以及新冠疫情等因素的影响，公司收入、利润均呈现较大波动。2021年，公司实现营收2.7亿元，同比增长11.5%，实现归母净利润 -7812万元，出现亏损。主要原因包含以下几点：1）客户需求变化导致产品 规格转化加速，部分产品/原材料跌价准备计提增加；2）对原有部分生产设备技改，导致设备减值计提增加；3）应收账款坏账准备计提增加等。历经2021年的低谷后，2022上半年公司业绩触底回升。2022Q1，公司实现营收 1.2亿元，同比增长175.8%，归母净利润1351万元，扭亏为盈；2022H1，预计实现归母净利润3950~4350万元。公司2022H1业绩较上年同期有较大幅度增长，主要得益于订单饱满、产能稳定顺利释放、主要产品销量大幅提升，同时随着规模效益的逐步显现，盈利能力有所增强。 图表4.2022Q1收入增速出现拐点，同比增速高达 175.7% 图表5.2022Q1扭亏为盈，实现归母净利润0.14亿元 54.4 营业收入（亿元）YoY 175.7%200% 1.5 归母净利润（亿元） 4134.8% 3 2 1 3.3 2.62.42.7 -7.2%11.4% 1.2 150% 100% 50% 0% 1.0 1.11 0.34 0.02 0.14 201720182019202020212022Q1 -0.46 -0.78 0.5 0.0 -24.2% 0 -20.7% -50% -0.5 201720182019202020212022Q1 -1.0 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 硅切割用金刚石线产品占收入比例较大。公司的核心产品为金刚石线，主要用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割。分产品来看，2021年，公司用于硅切割的金刚石线产品实现收入1.8亿元，占比65.9%，用于蓝宝石切割的产品实现收入0.9亿元，占比32.3%，其他业务占比仅1.7%；2022Q1，由于硅切割用产品增长较快，占比达到81.1%。分地域来看，2021年，公司主要产品均销往中国大陆地区，占比96.8%。