产能释放带动业绩反转，细线化+薄片化支撑金刚线火热需求

深耕金刚线领域，2022年业绩实现改善。公司成立于2009年，是国内首家掌握金刚石线核心技术并大规模投入生产金刚石线制造商，专注金刚石线领域14年。2022年，公司实现营收6.43亿元，同比增长137.42pct；实现归母净利润0.91亿元，同比增长216.43pct，业绩迎来改善。 2026年全球光伏金刚线潜在需求有望超过41100万公里，对应市场规模超过135亿元。考虑到光伏经济性优势进一步凸显，未来光伏市场有望维持高增态势，我们预计2023-2026年全球光伏新增装机有望达到346.1、381.1、419.2和461.1GW。假设硅片容配比为1：1.3；2023-2026金刚线线耗随着薄片化和细线化趋势加速每年增长5.64%（硅片厚度每年减少5μm、线径每年减少1μm），每GW线耗对应分别为60、63.38、66.95和70.73万公里；在不考虑钨丝线渗透率情况下，当前碳钢线线径已接近极限，未来细化空间很小，我们假设金刚线单价每年减少1元/公里。经测算，2023-2026年全球金刚线市场规模分别为94.57、106.75、120.39和135.66亿元。 设备技改助力降本增效，产能快速释放。公司重视生产设备的自主研发，通过自主研发的设备技术改造，金刚石线产品生产设备工艺持续提升。行业领先的“20线机”于2022年7月开始投入生产，目前实现了行业领先的“20线机”设备全面推广应用。公司设备技改所带来的降本增效成效显著，公司单位生产成本已从2021年的60.58元/千米下降至2022年的27.92元/千米。 随着下游硅片厂商的产能扩张，公司为满足客户需求积极扩产。截至2022年年底，公司已有产能3600万公里/年，预计到2023年年底产能有望达到7200万公里/年，此外公司于2023年8月17日发布简易定增公告，拟投资5862.08万元用于单线机技改改造，项目完成后，现有单线机将升级为“20线机”，届时公司产能规模有望进一步提升。 公司细线化产品走在行业前沿，钨丝产品已逐步放量。近年来，金刚线行业整体呈现细线化趋势，行业平均线径已从2017年的65μm细化到2022的38μm，公司细线化研发走在行业前沿，产品线径始终低于行业平均水平。 当下高碳钢丝量产线径已接近极限，公司积极开拓钨丝金刚线产品。截至2023年上半年，公司30-32μm钨丝金刚线已实现规模供应，最细规格的27μm产品也已开始小批量供应。 收购氢能、高纯石英砂公司，围绕氢、光上游延伸布局。公司于8月22日发布了《关于签署股权收购意向性协议的公告》，拟收购湖南黎辉新材料科技有限公司75%的股权；8月7日，公司发布公告，拟受让重塑能源、音税贸易合计持有的35%翌上新能源股权。黎辉新材主要从事石英坩埚用高纯石英砂领域；翌上新能源主要从事先进碳基复合材料领域，目前已开发具备产业化条件的产品为氢燃料电池用高性能碳基复合双极板。 投资建议：公司深耕金刚线领域多年，是国内老牌金刚线制造商。2022年公司设备技改成效显著，产能规模有较大提升，考虑到公司细线化产品研发处于行业前沿以及下游硅片厂商扩产进程加速，叠加高价值钨丝线渗透率的提升。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为16.76、23.34、29.17亿元，同比增长160.8%、39.3%、24.9%；实现归母净利润2.86、3.95、4.86亿元，同比增长214.5%、38.1%、23%。对应EPS为1.27、1.76、2.16，对应PE为12.3、8.9、7.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料采购价格波动的风险、行业竞争加剧、钨丝线渗透率不及预期、光伏装机不及预期 1.深耕金刚石线领域，公司业绩持续改善 1.1专注金刚线领域多年，技术经验积累丰厚 深耕金刚线领域多年，国内老牌金刚石线制造商。公司成立于2009年，是国内首家掌握金刚石线核心技术并大规模投入生产金刚石线制造商；2013年公司金刚石线研制获得《国家创新基金重点创新项目》支持，“岱勒金刚石线”被认定为国家重点新产品和长沙市名牌产品；2015年公司作为第一起草单位参与制定《超硬磨料制品电镀金刚石线》标准；2017年9月公司于深交所正式上市。 图表1：公司发展历程 专注于晶体硅、蓝宝石、集成电路芯片等硬脆材料切割加工耗材领域研发，产品实现硬脆材料切割耗材全覆盖。公司产品规格覆盖27μm-450μm，且根据产品切割对象与工艺的不同分为环形线，晶体硅开方线，晶体硅切片线，蓝宝石切片线。其中环形线规格在450μm以上，普遍用于贵重石材切割、半导体切割、晶硅截断；晶体硅开方线规格在300μm-450μm之间，主要用于单晶、多晶硅的开方及截断；蓝宝石切片线规格在120μm-250μm之间，用于蓝宝石、磁性材料切片；晶体硅切片线规格在28μm-70μm之间，主要用于单晶、多晶硅、半导体切片，近年来随着光伏厂商对硅料利用率、单位切割成本的要求越来越高，使用切片线的线径逐年下降，截至到今年上半年，主流切片线产品规格主要在33/34μm。 图表2：公司主要产品 1.2股权激励彰显经营信心，公司股权结构稳定 定增提升实控人控股比例，公司股权结构稳定。2023年4月3日，公司3.42亿定增获证监会通过，认购方为公司实际控制人段志明先生控制企业诚熙颐科技。定增后，公司总股本达27875.26万股，董事长段志明先生直接持有公司股份4534.02万股，占公司总股本的16.27%；通过诚熙颐科技间接持有公司股份5380.2万股，占公司总股本的19.3%，段志明先生直接和间接持股比例达35.57%。实控人持股比例的增加有助于维持公司股权结构稳定，促进公司平稳发展。 图表3：公司股权结构（2023年7月31日） 实控人深耕材料领域多年，股权激励彰显经营信心。公司董事长段志明先生拥有材料工程硕士学历，深耕材料领域多年，2015年5月被聘为中国机床工具工业协会超硬材料分会第五届管理专家委员会委员，2018年被聘为全国磨料磨具标准化技术委员会超硬材料及制品分技术委员会委员。2023年6月26日，公司发布股权激励草案公告，拟授予228万股权期权，行权价格为16.57元/股，激励对象不超过34人，包含中层管理人员及技术骨干和董事会认为需要激励的其他人员（不包括独立董事、监事）。此次激励行权考核条件为：1）2023年净利润达到2.6亿元或2023年营业收入较2022年增长100%； 2）2024年净利润达到5亿元或2024年营业收入较2022年增长250%。高考核标准彰显了公司对未来的经营信心，此次股权激励已于7月17日正式完成。 图表4：2023年公司股权激励计划 90%>R>=80%,行权系数为0.8；80%>R,行权系数为0 1.3公司业绩改善，盈利能力提升较大 公司业绩反转，2022年归母净利润扭亏为盈。2022年，公司实现营收6.43亿元，同比增长137.42%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长216.43%。公司实现业绩扭亏转盈主要系：1）2022年公司产能提升显著，销量快速增长。公司产能从2022年1月的80万公里/月增加至12月的300万公里/月，产能提升幅度将近4倍。此外2022年全年公司金刚线销量达1310.19万公里，同比增长290.31%；2）“20线机”全面推广，降本增效显著。公司“20线机”于2022年7月开始投入生产，且2022年新增产能大部分采用了“20线机”设备。新设备的投入使用大幅提升了公司人机效率和生产效率。2023年H1，公司实现营收4.3亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长112.51%。 图表5：公司营收不断改善，2022年增长显著 图表6：2022年公司业绩反转，实现归母净利润0.91亿元 光伏领域产品占比不断提升，硅切割用金刚线业务大幅增长。随着国内光伏行业的快速发展，公司光伏领域应用产品占比不断提升，硅切割用金刚石线的收入占比从2018年的58.79%跃升至2022年的86.63%。2022年公司硅切割用金刚线收入达5.57亿元，同比增长216.48%。 图表7：硅切割用金刚线收入占比提升显著（%） 盈利能力改善显著，内部管理持续优化。2022年公司持续改善内部管理模式，2022全年财务费用率和管理费用率下降显著，其中管理费用率从2021年的11.07%下降至2022年的6.22%；财务费用率从2021年的5.9%下降至2022年的1.56%，带动整体期间费用率从2021年的26.2%下降至2022年的18.2%。公司整体毛利率与净利率改善明显，其中毛利率从2021年的13.82%提升至至2022年的35.34%；净利率从2021年的-29.52%上升至14.03%，公司2021年盈利能力下降主要系设备减值、存货跌价以及坏账计提。 图表9：2018-2023H1公司费用率 2．大尺寸、薄片化带动金刚线需求高增 2.1金刚线：硅片制造环节中的重要耗材 金刚线是硅片生产环节中的重要切割耗材。金刚石线是通过一定的方法，将金刚石微粉颗粒以一定的分布密度均匀地固结在高强度钢线基体上制成。通过金刚石线切割机，与物件间进行高速磨削运动，从而实现切割的目的。作为硅片生产的重要切割耗材，金刚石线应用于晶硅的开方、截断以及切片。当下主流的电镀金刚石线主要由母线、金属镍层、金刚石颗粒三部分构成，以母线作为承载基体，金刚石颗粒作为磨粒刀具，金属镀层作为结合剂将金刚石颗粒固结在母线上。 图表11：电镀金刚线微观结构示意图 图表12：金刚线是硅片制造环节中的重要耗材 金刚线切割已实现对游离磨料砂浆切割的替代。纵观整个光伏行业发展历程，硅片切割方法经历了内圆锯切割、游离磨料砂浆切割和金刚石线切割三个阶段。其中，内圆锯切割切缝较大且切割时锯缝损耗较高，硅料利用率低，此外该技术对硅片尺寸有一定要求，硅片尺寸越大，切割损耗也越大；游离磨料砂浆切割技术一定程度上降低了生产成本，但仍存在切割易断线、磨料环境污染大等问题。相较于上述两种技术，金刚线切割具有下列优势：1）提高切割速度，大幅提升切片效率（较砂浆切割提高2-3倍）；2）大幅降低线耗成本，提升单位硅片产出（提升幅度达20%左右）；3）摒弃碳化硅等砂浆材料，更加环保。 图表13：传统的砂浆切割和金刚石线切割工作原理对比 图表14：金刚线切割具有切割速度快、单位产出高以及更加环保的特点 2.2硅片大尺寸、薄片化趋势加速，金刚线细线化助力光伏行业降本增效 硅片大尺寸化可进一步降低组件成本。硅片尺寸的增加，可以提升电池及组件生产线的产出量，降低生产成本，同时能直接提升组件功率，助力光伏组件进入500W及600时代，是降低度电成本的有效途径。随着硅片尺寸的扩大，大尺寸新型组件可带来硅片、电池、组件、BOS等多环节成本下降，进而提升大尺寸组件的产品竞争力。根据德国弗劳恩霍夫太阳能研究所针对天合光能210（G12）、182（M10）和166（M6）系列组件的度电成本的测算，使用大尺寸组件产品的光伏系统度电成本均有一定下降，其中210-665W组件较166-450W组件度电成本下降幅度达8.32% 图表15：大尺寸组件可有效降低光伏系统度电成本 硅片薄片化加速金刚线细线化发展。2021年以来硅料价格不断攀升，硅片薄片化、大尺寸化的成本优势进一步凸显，通过降低硅片厚度，减少单位硅料消耗从而降低生产成本。 自2021年下半年以来，硅片大尺寸及薄片化进程开始加速，根据CPIA的数据，2022年182mm和210mm尺寸的硅片占比从2021年的45%提升至82.8%；2022年行业主流P型硅片厚度从2021年的170μm减少至155μm。 图表16：大尺寸硅片市占率提升明显 图表17：2021-2030主流硅片厚度变化趋势（μm） 金刚线细线化是光伏行业“降本增效”重要一环，未来金刚线将朝着细线化、省线化以及高良率切割发展。金刚线母线直径及研磨介质粒度同硅片切割质量及切削损耗量相关，参考公式：出片数=方棒