2022年年报及2023年一季报点评：一季度业绩表现亮眼，看好公司未来产研制胜

事件概述：公司于4月17日发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营收10.0亿元，同比-9.2%；实现归母净利润4.1亿元，同比-28.3%。 2023年Q1实现营收2.8亿元，同比+37.9%，环比-11.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比+49.3%，环比+7.5%。 2022年营收受养殖行情影响略有承压，2023年Q1表现亮眼。2022年公司猪用疫苗实现收入9.4亿元，占比达93.6%，同比-11.3%。2022年整体毛利率73.6%，同比-6.5PCT；2023年Q1整体毛利率77.3%，同比+4.4PCT。2022年猪用疫苗业务营收下滑主要系上半年生猪养殖行情不佳，养殖行业疫苗使用意愿下降，整体毛利率下滑主要系新建项目投产转固，固定资产折旧较去年增加较大。此外，2022年费用端压力较大；由于业务开展困难，销售费用率达16.0%，同比+3.8%；由于产品创新投入增加，研发费用率达10.3%，同比+3.0PCT。2023年Q1利润同比大幅增长一方面因为2022年初行情较差，利润基数低；另一方面，2022年下半年行业盈利恢复，生猪存栏量逐步增长。 产品矩阵日趋丰富，组合防控提升市场份额。经过多年发展，公司除强免外的猪用疫苗已覆盖生猪生长周期的大多数疫病，能通过多样化产品满足不同类型客户的多样化、差异化需求，提高公司竞争力和产品市占率。2020-2021年，公司产品市场份额不断提升，伪狂犬从30.3%提升到34.5%，胃肠炎-腹泻二苗从32.6%提升到42.6%，支原体从21.4%提升到23.9%，乙脑从31.8%提升到36.2%，圆环从8.6%提升到9.0%。 公司非洲猪瘟防控双轨并进。疫苗方面，公司同时开展非瘟活载体疫苗和亚单位疫苗的研发，两者均在在积极推进中；饲料添加剂方面，公司全资子公司科缘生物推出产品科健肽，能够特异破坏病毒囊膜结构，阻断病毒在机体增殖。 校企联合助推产品创新，研发工作稳步推进。2023年4月，公司与华中农大开展猫三联相关抗原检测试纸条项目研发。截至2023年一季度末，公司已取得43项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得新兽药注册证书30项。 与华中农大合作的29个在研项目中，12个已处于新兽药注册阶段；猪伪狂犬病活苗处于临床试验阶段；猪瘟-伪狂犬二联亚单位灭活苗、猫三联和禽流感-鸭坦布苏病毒病二联灭活苗已提交临床申请，其余项目仍处于实验室研究阶段。随着公司与华中农大合作不断深入，产品研发持续落地，公司成长空间有望持续扩大。 投资建议：我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为5.91、6.71、7.79亿元，EPS分别为1.27、1.44、1.67元，对应PE分别为22、20、17倍，考虑到公司作为猪用市场化疫苗龙头企业，猪价上行阶段将收获更大的需求弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）