2023年计算机行业中期策略：盛夏始现，秋收万颗

当前，计算机行业进入技术创新周期与政策周期双驱动时期，技术周期催生以ChatGPT为代表的AIGC技术突破，拓展行业空间，大模型训练提升对于算力底座的需求，同时与AI结合的C端、B端应用加速落地。政策周期推动数字经济、数字中国建设，其中，数据要素为数字经济的核心组成部分。顶层设计与自主可控的需求持续推动信创周期。我们认为，“盛夏始现”，即AI、数据要素、信创三大高景气主线将迎来一轮中长期的投资机遇，下半年政策和订单有望涌现，带来“秋收万颗”。 AI算力：大模型的底层基础设施 AI大模型成为推动AI能力提升的重要工具和手段，其非线性甚至几何式高速增长的参数数量，导致AI大模型、巨量模型的计算规模越来越大，算力迎来高速扩张。随着生成式AI的持续火爆，导致AI算力需求骤增，使得AI芯片中的GPU及高性能加速服务器需求大量增加。建议关注：（1）AI芯片：海光信息、寒武纪、景嘉微等；（2）服务器：中科曙光、浪潮信息等；（3）IDC及云服务：首都在线、铜牛信息、光环新网、奥飞数据等。 AI+：C端繁荣和B端延伸 AI的下一步发展的关键在于应用场景落地。C端繁荣：由于C端更易标准化，有利于规模化扩张，容易形成链式反应，AI在C端市场有着广阔的发展空间。建议关注：金山办公、福昕软件、彩讯股份、科大讯飞、万兴科技等。B端延伸：从B端视角看，生成式AI有望成为企业数字化、智能化改革的重要抓手。建议关注：金现代、普元信息、中控技术、赛意信息、声迅股份、新致软件等。 数据要素：顶层设计，政策因子主导 在国家政策引领和地方试点推进下，我国数据要素市场不断探索和创新，进入高速增长阶段。据国家工信安全发展研究中心测算数据，2025年我国数据要素市场规模将突破1749亿元，“十四五”期间我国数据要素市场规模复合增速将达到26.3%，整体上进入高速发展阶段。 北京发布通用AI发展举措，支持高质量数据要素建设。（1）归集高质量基础训练数据集；（2）打造“国家数据基础制度先行先试示范区”，谋划国家级数据训练基地；（3）搭建数据集精细化标注众包服务平台。 建议关注：（1）数据供给：航天宏图、拓尔思、上海钢联等；（2）国资云：太极股份、易华录、深桑达A、铜牛信息等；（3）数据服务：超图软件、山大地纬、三维天地等；（4）数据安全：电科网安、永信至诚、美亚柏科、博汇科技（AI审核）等。 信创：国产替代持续推进，产业生态初步形成 信创是我国IT产业发展升级采取的长期计划，是实现数字中国、数字经济、提升产业链发展的关键。目前，我国政府和企业正在积极开展基于信创体系的适配工作，核心技术生态已初步形成。建议关注： （1）信创IT基础设施：浪潮信息、中科曙光等；（2）信创基础软件：中国软件、诚迈科技、海量数据、太极股份等；（3）信创应用软件：金山办公、普联软件、赛意信息等；（4）信创IT安全：迪普科技、三未信安等。 风险提示： 研发进度不及预期；技术落地不及预期；行业竞争加剧风险；政策出台不及预期等。 重点公司盈利预测与投资评级 1 23H1回顾：技术与政策共振引导估值修复，业绩逐步回暖 2022年10月以来，计算机板块迎来反转，在信创、数字经济和AIGC的持续催化下，估值修复先于业绩，SW计算机指数由9月30日的3392.26最高上涨至5655.78，最高涨幅达66.73%。截至5月26日，计算机板块2023年累计涨幅达到22.27%，位于申万31个行业板块的3位。 图表1：SW计算机与沪深300涨跌幅 图表2：2023年以来申万各行业累计涨跌幅 从整体经营情况看，2020-2022年，SW计算机板块营业总收入及归母净利润增速均低于全部A股、科创板及创业板，且归母净利润增速始终低于收入增速。 2023年第一季度，SW计算机板块营收端受到外部环境影响持续承压，归母净利润呈现恢复迹象。 图表3：SW计算机与全部A股经营情况对比（整体法） 从现金流情况看，SW计算机板块2022年回款情况较2021年有所好转，经营活动现金流量净额同比增长18.07%。受季节性因素影响，部分公司回款集中在三、四季度，导致2023年一季度经营活动现金流量净额为负，但单季度回款相较2022年一季度仍出现明显改善，后续经营情况有望逐步回暖。 图表4：SW计算机板块经营活动现金流量净额（合计） 从估值角度看，2023年以来，行业受到数字中国、AI等主题驱动，计算机板块估值进一步修复，截至2022年5月26日的市盈率（ TTM ，整体法）水平在66.88倍，低于均值加一倍标准差。我们认为，目前计算机板块估值修复领先于业绩，整体估值水平已处于合理区间内，但随着AI等机遇带来计算机板块关注度持续增加、上市公司业绩逐步回暖消化估值，细分赛道仍有结构性机会。 图表5：SW计算机板块PE (TTM，整体法，剔除负值) 从基金配置角度看，计算机板块基金配置比例连续两季度环比提升。自2022年Q4以来，机构配置计算机板块的市值与持仓比例均连续增长，2023Q1计算机行业基金配置比例为4%，环比增长0.79pct，计算机板块在公募基金持仓中排名由22年Q4的第25名上升至第9名，表明市场预期向好，机构对于计算机板块有较强信心。 图表6：SW计算机板块基金持仓市值和占比 从机构持仓情况看，截至2023年第一季度末，机构持仓金额排名前十的SW计算机板块上市公司分别为海康威视、金山办公、宝信软件、三六零、恒生电子、紫光股份、用友网络、德赛西威、科大讯飞、广联达。与2022年年末机构持仓情况相比，科大讯飞新增进入排名，机构持股数量从去年年末的6.27亿股增长至7.14亿股。海康威视、金山办公、宝信软件等公司机构持股数量有小幅下滑，但因一季度股价上涨，机构总体持仓金额仍位于SW计算机板块前列。 图表7：SW计算机2023Q1机构持仓金额排名前十 从2023年第一季度机构加仓情况看，排名前十的SW计算机板块上市公司分别为金山办公、三六零、海康威视、科大讯飞、紫光股份、宝信软件、恒生电子、软通动力、浪潮信息、同花顺，主要集中在大市值的龙头标的。 图表8：SW计算机2023Q1机构加仓排名前十（以持仓金额变动计） 下半年我们重点推荐算力、AI+、数据要素、信创四大主线。当前，计算机行业进入技术创新周期与政策周期双驱动时期，技术周期催生以ChatGPT为代表的AIGC技术突破，拓展行业空间，大模型训练提升对于算力底座的需求，同时与AI结合的C端、B端应用加速落地。政策周期推动数字经济、数字中国建设，其中，数据要素为数字经济的核心组成部分。顶层设计与自主可控的需求持续推动信创周期。我们认为，算力、AI+、数据要素、信创四大主线将迎来一轮中长期的投资机遇。 图表9：四大主线逻辑框图 2 AI算力：底层扩张逻辑 2.1大模型时代算力迎来高速扩张 随着ChatGPT引爆市场，掀起AI大模型开发热潮，国内各家大模型陆续发布。在政策和市场的共同驱动下，人工智能加速演进，市场规模持续扩大，引领数字经济蓬勃发展。数据、算力、算法为大模型迭代、人工智能发展的三驾马车，其中，算力为重要的基础底座。 模型超大规模化促进智能算力网络发展。据OpenAI统计，自2012年以来，业界最复杂的AI训练任务所需算力每3.43个月就会翻倍。AI大模型对算力的需求远远超过了芯片产业长期存在的摩尔定律（每18-24个月芯片的性能会翻一倍）。当AI大模型成为推动AI能力提升的重要工具和手段，其非线性甚至几何式高速增长的参数数量，导致AI大模型、巨量模型的计算规模越来越大，需要的硬件资源（内存、GPU）越来越多，对算力的需求极其巨大，一般的算力基础设施很快将难以胜任。建立以AI芯片为主的高效率、低成本、大规模的智能算力基础设施将成为训练AI大模型的前提。 中国智能算力规模正在高速增长。IDC预测2022年智能算力规模将达到268.0 EFLOPS，超过通用算力规模，预计到2026年智能算力规模将进入ZFLOPS级别，达到1,271.4 EFLOPS。2021-2026年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率达52.3%，同期通用算力规模年复合增长率为18.5%。 图表10：中国智能算力规模及预测 图表11：中国通用算力规模及预测 算力产业链包含芯片、服务器、IDC、云服务等关键环节。 随着生成式AI的持续火爆，导致AI算力需求骤增，使得GPU计算卡及高性能AI服务器需求大量增加。IDC数据显示，2022年中国加速服务器市场规模为67亿美元，同比增长24%；其中GPU服务器占据主导地位，市场份额为89%至60亿美元。同时，NPU、ASIC和FPGA等非GPU加速服务器以同比12%的增速占有了11%的市场份额，达到7亿美元。IDC预测，到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。其中非GPU服务器市场规模将超过13%。 图表12：算力产业链重要环节 突围国外巨头围猎，国产替代初迎曙光。近年来，中国AI芯片产业也逐渐呈现出蓬勃发展态势。2022年应用在数据中心的智能芯片数量超过百万个，其中本土品牌AI芯片数量已经接近15%的占比，涵盖品牌超过十余家。 AI芯片创业公司纷纷入局，与多方携手合作，我们看好IDC与AI芯片厂商合作的机会。2021年，壁仞科技与优刻得达成合作，双方将共同推进AI技术与云计算场景的结合,提升AI云服务的渗透率与客户服务水平；同年，摩尔线程与浪潮信息也达成合作。2022年1月，优刻得与高性能通用GPU芯片企业沐曦达成战略合作，摩尔线程与同方计算机达成合作。2022年8月，万国数据与GPU创企壁仞科技达成合作，共同打造算力平台；2023年3月，光环新网和光环云与摩尔线程达成战略合作，共同打造AIGC算力网络；2023年3月，首都在线和燧原科技深度合作，共同开发面向AI大算力的国产化解决方案。2023年4月，科华数据与沐曦签署战略合作协议，双方着眼于以AIGC为代表的生成式AI技术创新及应用领域，围绕行业及客户多元场景下的算力需求，充分发挥各自优势共同打造算力新业态。 2.2 AI+东数西算，持续有望受益 “东数西算”工程进入全面建设阶段，国家算力网络体系架构初步形成。据央视新闻报道，截至2023年3月17日，“东数西算”工程的8个国家算力枢纽节点建设已全部开工，“东数西算”工程从系统布局进入全面建设阶段。甘肃，庆阳国家数据中心集群开工建设，建成后将重点服务京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域的算力需求，打造面向全国的算力保障基地。在已经开工的8个国家算力枢纽中，今年新开工的数据中心项目近70个，其中，西部新增数据中心的建设规模超过60万机架，同比翻了一番。至此，国家算力网络体系架构初步形成。 “东数西算”工程自启动至今，全国新增投资超过4000亿元，整个“十四五”期间，将累计带动各方面投资超过3万亿元。 AI服务器出货量有望持续增长。AI服务器相比通用服务器具备图形渲染和海量数据的并行运算等优势，能够快速准确地处理大量数据，可以满足大模型所需的强大算力需求，市场需求强劲，TrendForce预计2022-2026年AI服务器出货量年复合增长率达10.8%。从市场格局来看，浪潮AI服务器市占率稳居中国第一。 图表13：中国AI服务器行业市场规模及增速 图表14：2021年我国AI服务器竞争格局 多项政策掀起智算中心建设布局浪潮，数据中心迎来新一轮大建设时代。根据国家信息中心联合浪潮信息发布的《智能计算中心创新发展指南》，目前全国超过30个城市在建或筹建智算中心。随着AI大模型研发和AI应用的落地，算力的大规模需求将冲破数据中心行业现有天花板，IDC及云服务厂商有望充分受益。 图表15：IDC厂商布局 AI算力是算力基础设施的重要组成部分，是新基建和国家“东数西算”工程的关键任务抓手。随着AI与数字经济的发展，算力规模不断扩大，需求持续攀升，算力结构也随之不断演化。我们认为，“服务器-IDC-云服务”整体板块都会享受AI拉动的算力提升行业β。 3