A股2022年报以及2023一季报总结：整体业绩仍待修复，价值风格有所改善

策略 研整体业绩仍待修复，价值风格有所改善 究——A股2022年报以及2023一季报总结 分析师：杜征征 执业证书编号：S1380511090001 内容提要： 2023年5月29日 联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券 研究助理: 研刘晓溪 究执业证书编号：S1380115110007 报联系电话：010-88300644邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 告 不同风格2023年走势 20%万得全A大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 10% 0% -10% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 策略专题报告 上海、深圳、北交所合计超过5100家上市公司披露了2022年报以及2023年一季报。2022年以及2023Q1整体A股营收仍然保持增长，但近5年营收以及归母净利润同比增速自2021Q1达到顶峰后出现趋势性回落，特别是扣除金融、两油后的整体A股归母净利润增速连续4个报告期处于负增长区间。2022年A股5100余家上市公司中超过1000家上市公司归母净利润出现亏损，且上市公司整体盈利能力不及往年。尽管我国基本摆脱疫情困扰，但2023年上半年我国经济仍处于慢复苏势头，需要进一步观察整体A股业绩的变化，从一季报来看，后续A股业绩出现分化的可能性仍然较大。 2022年受疫情封控以及国内经济面临三重压力的环境下，受到机构投资者青睐的大盘成长风格指数业绩增速有所回落，以大型央企国企为主的大盘价值风格经营业绩稳定恢复，价值风格二级市场年内表现显著优于成长风格。央企考核体系由2022年的“两利四率”调整为“一利�率”，大盘价值指数整体ROE有望逐步提升，进而有望促进大盘价值指数整体估值的回归。 2022Q4过半数行业归母净利润同比出现负增长，弱于2021年同期；2023Q1归母净利润环比实现正增长的行业共26个，较2022Q1基本保持同步。上游行业受全球大宗商品价格快速下行影响近期业绩有所下滑，部分传统行业ROE呈现下行势头，随着我国摆脱疫情困扰，部分行业2023Q1业绩实现好转。 综合来看，我们认为农林牧渔、电力设备、国防军工、环保、医药生物等行业受业绩稳定以及估值回归等因素评估，中长期具备一定的修复空间；周期类行业如煤炭、有色金属、基础化工等行业ROE仍然处于高位，但上游行业年内二级市场表现普遍不佳，后续整体估值仍存在修复性机会，但需要关注CPI/PPI能否止住下行趋势。 风险提示：国内外经济形势超预期恶化，我国经济复苏进程不及预期，美联储进一步超预期收紧货币政策导致资本外流程度加剧，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突进一步升级，中美关系进一步恶化，上市公司业绩全面下滑，其他黑天鹅事件等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1、总体情况4 2、不同风格年报一季报分析6 2.1大盘成长风格经营业绩明显下滑6 2.2不同风格估值分析9 2.3小结11 3、行业业绩分析12 3.1行业营收分析12 3.2行业盈利分析13 3.3行业现金流分析16 3.4行业走势与估值16 4、总结18 图表目录 图1：A股营收同比增速仍然持续性回落4 图2：全A扣除金融以及两油后归母净利润同比连续4个报告期出现负增长4 图3：整体A股ROE几乎单边回落，剔除金融及两油后ROE较全A有所收敛5 图4：近年来整体A股与剔除金融两油的A股净利率表现不完全同步5 图5：A股总资产周转率自2016年见底后有所企稳5 图6：A股资产负债率持续下行5 图7：2018年以来，A股上市公司亏损数量以及占比持续扩张6 图8：2022A&2023Q1净利润同比负增长的上市公司占比明显提升6 图9：大盘成长指数单季度营收同比增速自2021Q1以来显著回落7 图10：中小盘成长与价值风格指数单季度营收增速仍未见明显改善7 图11：不同风格单季度营收环比呈现明显季节性特征7 图12：大盘价值指数单季度归母净利润同比增速仍保持韧性8 图13：中小盘风格单季度归母净利润同比增速总体弱于全A指数8 图14：2023Q1大、中盘价值风格归母净利润环比增速强于大、中盘成长风格但弱于整体A股增速8图15：小盘成长与小盘价值指数2023Q1归母净利润环比增速明显8 图16：大盘成长2023Q1ROE仍强于其他风格但优势不及往年9 图17：大盘成长ROE同比连续5个季度显著回落，大盘价值风格ROE变动程度相对稳定9 图18：大盘价值风格营业现金比率显著优于其他风格指数9 图19：大盘成长与大盘价值近10年PE表现10 图20：大盘成长与大盘价值近10年PB表现10 图21：中盘成长与中盘价值近10年PE表现10 图22：中盘成长与中盘价值近10年PB表现10 图23：小盘成长与小盘价值近10年PE表现11 图24：小盘成长与小盘价值近10年PB表现11 图25：2023年以来价值风格市场表现显著优于成长风格指数12 图26：风险溢价角度，大盘价值风格市场定价仍具备一定的吸引力12 图27：2022年末ROE排名靠前且呈现上行趋势的行业多为中上游行业15 图28：部分传统行业以及金融行业ROE近年来普遍处于下行趋势15 图29：TMT行业ROE在全行业排名处于中游或偏后15 图30：其他行业ROE近年表现15 图31：部分申万一级行业近若干报告期经营性现金流量净额变动情况16 图32：申万一级行业2023年内以及一季度涨跌幅17 图33：申万一级行业2022年末以及最新PE、PB分布18 图34：申万一级行业2022年末以及最新PE、PB近10年分位18 图35：关注CPI、PPI能否止住下行趋势19 表1：申万一级行业分季度营收变化情况13 表2：申万一级行业分季度归母净利润变化情况14 1、总体情况 上海、深圳、北京证券交易所合计超过5100家上市公司披露了2022年报以及2023年一季报。2022年以及2023Q1全部A股营收仍然保持增长，但近5年同比增速自2021Q1达到顶峰后出现持续性回落；A股整体归母净利润同比增速同样自2021Q1以来迅速回落，特别是扣除金融行业和中石油中石化以后整体A股归母净利润增速连续4个报告期处于负增长区间；2022年，全部A股归母净利润增速回落至负值，但受非银金融等行业2023Q1净利润显著好转的带动下，全部A股整体净利润小幅好转。 图1：A股营收同比增速仍然持续性回落图2：全A扣除金融以及两油后归母净利润同比连续4个 %60 营收同比：万得全A营收同比：万得全A(除金融、石油石化) % 130 归母净利润同比：万得全A 归母净利润同比：万得全A(除金融、石油石化) 40 10070 20 0 3.884010 1.95 -20 -20-50 -5.99 报告期出现负增长 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 截至2022年末，全部A股ROE约为9%，较2010年的16%几乎呈现单边回落；2022年末扣除金融及两油的A股ROE为8.33%，自2015年末触及7.52%的低点后持续低位波动。利用杜邦分析法对ROE拆解后，我们发现全A指数的净利率自2010年以来震荡下行，但剔除金融及两油的全A指数净利率自2015年末触及低点后未再创新低；全部A股以及剔除金融及两油的全A指数总资产周转率自2016年见底后保持低位震荡；而A股整体资产负债率自2013年末以来呈现趋势性回落，即整体上市公司的杠杆率持续下降。因此全A指数的ROE下行主要源自净利率以及杠杆率的变化。 图3：整体A股ROE几乎单边回落，剔除金融及两油后ROE较全A有所收敛 ROE：万得全A ROE：万得全A(除金融、石油石化) % 图4：近年来整体A股与剔除金融两油的A股净利率表现不完全同步 %% 1611 1410 12 109.049 88 8.33 6 7 净利率：万得全A 净利率：万得全A(除金融、石油石化)(右轴) 5.34 7.88 7.5 6.5 5.5 4.5 3.5 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 图5：A股总资产周转率自2016年见底后有所企稳图6：A股资产负债率持续下行 90%总资产周转率：万得全A(除金融、石油石化)总资产周转率：万得全A(右轴) 80% 19% 70% 25% 23% 21% 19% %资产负债率：万得全A% 88资产负债率：万得全A(除金融、石油石化)(右轴)64 59.18 8662 8460 60% 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 50% 62% 17%82 15%80 58 82.85 56 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2022年年报显示，A股5100余家上市公司中超过1000家上市公司归母净利润出现亏损，为历年首次，2023Q1归母净利润出现亏损的上市公司数量以及占比进一步放大。相比2021年年报，2022年实现扭亏为盈的上市公司数量为216家，由盈转亏上市公司数量达到550家（2021年实现扭亏为盈、由盈转亏的上市公司数量分别为277家、390家）。随着整体营收以及归母净利润增速放缓，2022年上市公司归母净利润增速位于0-30%、30%-100%、100%以上的占比较往年均明显下降，且2022年归母净利润三年平均增速明显弱于2021年。2023年尽管我国基本摆脱疫情困扰，但上半年我国经济仍处于慢复苏势头，需要进一步观察整体A股业绩的变化，2023年一季报显示归母净利润同比增速超过100%的上市公司占比有所回升，后续A股业绩出现分化的可能性仍然较大。 图7：2018年以来，A股上市公司亏损数量以及占比持续扩张 家盈利数量 亏损数量 图8：2022A&2023Q1净利润同比负增长的上市公司占比明显提升 >100%[30%-100][0-30%] [-30%-0][-100%,-30%]<-100% 5000亏损数量占比(右轴) 4000 3000 2000 25% 20% 15% 10% 100% 80% 60% 40% 20% 29% 29% 26% 26% 13% 8% 7% 9% 9% 14% 12% 12% 13% 15% 15% 16% 15% 21% 18% 11% 15% 22% 11% 22% 15% 17% 20% 13% 22% 16% 21% 16% 15% 21% 8% 20% 21% 31% 16% 6% 16% 18% 34% 21% 1000 0 5% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 0%3%5% 16% 21% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 2、不同风格年报以及一季报分析 2.1大盘成长风格经营业绩有所下滑 对比近5年单季度数据，以“赛道股、茅指数”等大型民企为主的大盘成长风格指数自2019Q1以来单季度同比营收增速优于以大型央企国企为主的大盘价值指数以及全A指数，但前者增速自2021Q1以来显著回落。2023年一季度，大盘成长指数营收同比增速回落至7%，同大盘价值指数以及全A指数相比未见显著优势。近5年，大盘价值风格指数单季度营收同比增速与全A指数总体保持同步。 中小盘风格指数中，小盘成长风格指数单季度营收同比增速自2020Q2至2021Q3期间体现其较好的成长性，2021Q1整体同比营收增速一度达到60%，随后迅速回落，2022Q1以来单季度营收同比增速均小于10%，2023Q1营收增速跑输全A指数。小盘价值风格指数单季度营收同比增速自2020Q2至2021Q3期间同样保持较高增速，但2022Q2以来已连续四个季度营收同比出现负增长。