家电行业2022年报及2023一季报总结：春暖花开，可期可待

投资要点 业绩回顾：2022年家电行业整体实现营收12516.7亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润930.5亿元，同比增长9.1%。其中2022Q4家电整体实现营业收入2993.7亿元，同比下降5.5%；实现业绩203.9亿元，同比增长6.6%。 整体来看，2022年家电营收端实现小幅增长，在原材料价格回落叠加人民币汇率走低等多因素影响下，家电行业全年业绩呈现了明显提升。2023Q1家电行业收入端整体呈现回暖的趋势。2023Q1家电行业营收合计3118.8亿元，同比增长4.8%；业绩合计为219.6亿元，同比增长7.9%。 白电：终端零售改善，业绩显著修复。2022年白电实现营收8782.5亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润706亿元，同比增长8.2%。受多重利因素影响，2022年白电行业海内外需求均有承压。龙头企业韧性十足，营收端实现了稳健增长。受益于产品均价提升、下半年原材料价格回落，以及降本增效等变革措施，白电业绩端保持着较为可观的增长态势。2023年以来，随着消费生活逐步复苏，累积需求得以释放，2023Q1白电营收与业绩实现双增长。2023Q1白电板块实现营收2229.5亿元，同比增长6%；实现净利润169亿元，同比增长12.8%。 厨电：静待需求回暖，盈利能力提升。受到房地产景气波动影响，厨电行业需求整体较弱。2022年厨电实现营收290.5亿元，同比下降3.0%；实现归母净利润34.6亿元，同比增长1.8%。2023Q1厨电板块实现营收61.3亿元，同比下降9.0%；实现业绩11.8亿元，同比增长36.0%。整体来看，厨电行业景气度环比有所修复，收入端降幅收窄；在原材料价格回落下厨电业绩明显改善。 小家电：短期经营承压，期待旺季修复。在终端消费需求较弱的背景下，小家电行业营收端表现相对稳健。2022年小家电实现营收1132.1亿元，同比下降1.4%。由于行业竞争加剧，小家电赛道盈利存在一定的压力，2022年实现归母净利润109亿元，同比下降3.5%。2023Q1单季度小家电实现营收244.5亿元，同比下降12.2%；实现归母净利润17.4亿元，同比下降39.8%。一方面，相较于传统大家电产品而言，小家电产品更偏可选，需求修复略晚；另一方面，Q1是消费淡季，企业新品营销、渠道建设等投放较多，而收入规模尚未恢复导致费用率相对较高。 重点推荐：在国内外多因素影响，2022年家电企业仍然实现了稳健经营。原材料价格回落+人民币汇率下行+降本增效费用优化，家电企业盈利实现了明显优化。随着终端需求逐步恢复，我们预期家电企业经营进一步改善。白电方面：龙头经营韧性十足，通过产品结构优化、内部运营提效等方式，白电板块盈利能力持续向好。我们推荐关注海尔智家（600690）、美的集团（000333）、长虹美菱（000521）。厨电方面，我们持续看好厨电龙头老板电器（002508）； 享受行业红利的集成灶公司火星人（300894）、亿田智能（300911）和帅丰电器（605336）。小家电方面：随着旺季来临小家电消费稳步回暖，预期小家电公司经营逐步改善。我们推荐关注小熊电器（002959）、飞科电器（603868）、科沃斯（603486）、石头科技（688169）等。 风险提示：终端需求不及预期风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。 1收入稳健增长，盈利持续优化 收入稳健增长，盈利显著优化。2022年家电行业整体实现营收12516.7亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润930.5亿元，同比增长9.1%。其中2022Q4家电整体实现营业收入2993.7亿元，同比下降5.5%；实现业绩203.9亿元，同比增长6.6%。整体来看，在国内外需求较弱的背景下，2022年家电营收端实现小幅增长。在原材料价格回调，人民币汇率上浮等众多外部因素的助益下，家电行业全年业绩增速优于营收增速。 一方面，疫后消费需求稳步修复，国内家电需求逐步回暖；另一方面2022Q4部分需求延迟到2023Q1释放。2023Q1家电行业收入端整体呈现回暖的趋势。2023Q1家电行业营收合计3118.8亿元，同比增长4.8%；业绩合计为219.6亿元，同比增长7.9%。在原材料价格同比回落的背景下，家电企业盈利端持续受益。 图1：家电年度营业收入及增速 图2：家电年度净利润及增速 图3：家电季度营业收入及增速 图4：家电季度净利润及增速 回顾过去几个季度来看，随着原材料价格逐步趋稳，家电龙头企业盈利率先优化。自2022Q1起，白电板块的盈利就呈现同比上升的趋势。随着原材料价格同比逐步回落，厨电和小家电的净利率也出现了改善的趋势。在上期同期基数较低的背景下，2022Q4厨电净利率同比实现明显优化；小家电行业来看，由于新兴赛道竞争加剧，板块短期盈利能力有所承压。 个股表现来看， 品牌高端化转型、内部变革效率升级的个股净利率提升比较明显 。 2023Q1小熊电器、飞科电器净利率分别同比提升2.5pp和2.2pp。此外，线下渠道占比较高，疫情期间受损较多的个股，随着以后线下消费的修复，盈利表现也呈现明显的优化。 2023Q1倍轻松和帅丰电器净利率分别同比提升3.2pp和3.2pp。行业竞争加剧，新兴赛道个股短期盈利有所承压。一方面新兴赛道企业强化品牌营销与渠道建设，费用投放有所加码； 另一方面，Q1作为消费淡季，新兴家电产品更偏可选，需求恢复略晚一些，收入恢复有限，短期盈利有所承压。 图5：家电子行业净利率情况 图6：家电子行业净利率同比变动 图7：部分家电公司净利率同比变化幅度 展望后市来看，我们认为多重因素将促进家电企业经营边际改善。1）原材料价格稳步回落，家电企业盈利持续向好；2）内需逐步回暖，海外需求也呈现了好转的迹象。 原材料价格经过1-2年的波动上行之后，逐步进入下行通道。2022年下半年大宗原材料价格环比、同比均呈现下降趋势。2023Q1国内ABS现货价、LME铜现货价、LME铝现货价分别同比减少20.6%、10.7%、27%。原材料价格持续回落，预期家电企业盈利持续向好。汇率方面，2022年6月底美元兑人民币汇率快速上行。2023Q1汇率保持了相对稳定。 图8：LME铜现货价格 图9：LME铝现货价格 图10：中国ABS市场价 图11：美元兑人民币汇率走势 从2023Q1家电终端零售数据来看，白电终端需求率先回暖；随着保交付政策推动，预期厨电终端需求也将有所好转；消费旺季来临，小家电新品也有望逐步放量。外销方面，海外零售渠道商去库存告一段落，有望逐步开启补库存节奏，国内家电出口也呈现了一定的好转迹象。2023年4月，国内家电出口金额同比增长2.2%。 2终端零售改善，业绩显著修复 2.1白电：终端零售改善，业绩显著修复 空调：下半年销量回暖，双龙头此消彼长 内外销：国内市场彰显韧性，海外市场承压。根据产业在线数据显示，2022年空调内销量为8430万台，同比减少0.5%；外销量为6573.7万台，同比减少3.2%。2022年国际动荡因素叠加行业消费需求受到抑制，海外空调销量全年同比下滑。国内上半年受局部地区疫情反复及地产销售疲软所限，空调内销受到一定冲击；下半年以来，由于持续性高温释放需求，以及促销费政策刺激，国内销售实现了一定爬升，2022年Q3达到3.7%的正增长。 2023年以来，国内空调市场整体回暖，市场秩序逐渐恢复，上年末受物流、供应链限制所积压的需求在本年初迅速释放；2023年Q1空调内销量为2166.2台，同比增长22.3%；外销量为2078万台，同比减少5.4%。 图12：空调单季度内销销量及同比增速 图13：空调单季度外销销量及同比增速 终端零售：线上渠道销售稳中转好，Q1线下降幅收窄。2022年国内大电终端配送安装受阻，线下客流减少，空调终端销售表现疲软。根据奥维云网数据显示，2022年空调线上销量同比减少1.5%，线下销量同比减少27.4%。2023年Q1空调线上销量同比增长15%； 线下销量同比下降15.1%，降幅有所收窄。随着复苏态势延续，线下消费场景比重增长，以及可能出现厄尔尼诺现象或导致2023年夏季全球高温，预期Q2-Q3空调销售全渠道将实现增长。 图14：空调单季度国内线上销量及同比增速 图15：空调单季度国内线下销量及同比增速 市场均价：结构优化推动售价中枢上移。2022年空调价格延续2020年以来的增长趋势，叠加2022年上半年原材料成本压力较大，线上线下全渠道均有提价。根据奥维云网数据显示，2022年空调线上/线下零售均价分别为3112元/4163元，同比提升3.8%/8.7%。另一方面，随着产品结构不断升级，挂机的高端占比不断提升，拉动线下价格增速显著；2022年线下渠道挂机高端产品占比达16.7%，同比提升2pp。2023以来，随着实体消费恢复，以高端产品为主的线下渠道产品均价持续走高；线上渠道方面，特价机广受消费者青睐，份额不断提升，导致线上均价呈小幅下滑态势；Q1线上挂机2000-2299元价格段份额占比达13.4%，同比提升2.4pp。根据奥维云网数据显示，2023年Q1空调线上零售均价为3220元/台，同比下降1.4%；线下零售均价为4400元/台，同比提升7.9%。 图16：空调单季度国内线上零售均价 图17：空调单季度国内线下零售均价 图18：空调国内品牌线上月零售均价 图19：空调国内品牌线下月零售均价 市场份额：龙头份额持续领先。根据产业在线数据显示，2022年空调内销销量CR3集中度为78.1%，同比下降3.6pp。2023年Q1空调内销销量CR3集中度为70.7%，同比下降9pp，其中美的占据份额第一。从销额方面来看，根据奥维云网数据，2023年Q1空调线上零售额CR3集中度为74.8%，同比减少2pp；线下零售额CR3集中度为83.8%，同比减少0.1pp。 图20：2022年及2023Q1空调行业市场份额 冰洗：需求以更新为主，结构升级拉动均价提升 内外销需求均收缩，全年零售承压。根据产业在线数据显示，2022年冰箱全年产量为7510.6万台，同比下降12.8%；销量为7557. 8万台，同比下降12.6%。其中外销受国际形势影响较大，同比下降21.6%；内销方面受疫情期间食品储存刚性需求影响，下滑幅度较小，同比下降3.3%。洗衣机方面，2022年全年产量为6859.5万台，同比下降7.9%；销量为6860万台，同比下降7.9%。其中外销同比下降7.1%，内销同比下降8.5%。洗衣机行业受宏观环境影响较大，内外销均有所承压。 国内市场方面，2022年冰洗市场消费线上保持稳健，占比持续提升，线下承压较大。 根据奥维云网数据，2022全年冰箱线上累计销量为2112万台，同比增长0.9%，线下累计销量876万台，同比下降20%；洗衣机线上/线下累计销量分别为2550万台和821万台，同比下降1.3%/27.7%。2023Q1来看，冰洗零售端仍较乏力，需求恢复尚需时间。受益于消费活动恢复，线下流量触达增长，2023Q1冰洗线下销量降幅显著收窄。 市场均价：冰箱高端扩容拉动全渠道均价提升，洗衣机线上消费降级线下推高卖贵。冰箱方面，线上线下全渠道高端产品份额持续提升，大容积、嵌入式产品规模扩容，带动均价持续走高。根据奥维云网数据显示，2023年Q1冰箱线上/线下零售均价分别为2343元/台和6412元/台，同比提升6.5%/9%。洗衣机方面，线上渠道高性价比产品份额走高，线下渠道高端化持续推进。根据奥维云网数据显示，2023年Q1洗衣机线上零售均价为1517元/台，同比下降4.4%；线下零售均价为4078元/台，同比提升4.4%。 图21：冰箱月度线上销量及同比增速 图22：冰箱月度线下销量及同比增速 图23：洗衣机月度线上销量及同比增速 图24：洗衣机月度线下销量及同比增速 图25：冰箱国内品牌线上月零售均价 图26：冰箱国内品牌线下月零售均价 图27：洗衣机国内品牌线上