新力量New Force总第4297期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4297期2023年5月29日星期一 研究观点 【大市分析】 短期跌势在加剧但未可确认见底 【公司研究】 苹果公司（AAPL,持有）:iPhone销量稳健，新兴市场将贡献硬件增量亚马逊（AMZN，买入）：电商业务持续改善，AWS增速放缓 英伟达（NVDA，买入）：AI需求驱动业绩指引大超预期，游戏收入逐步回暖 牧原股份（002714.SZ，买入）：全年业绩大增，成本优势进一步加深，23年Q1业绩承压，产能出清仍在持续 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 苹果（美元） AAPL 持有 买入 190.00 190.00 0% 6.200 6.000 3% 7.800 6.800 15% 亚马逊（美元） AMZN 买入 买入 148.00 164.00 -10% 1.660 1.980 -16% 2.670 3.190 -16% 英伟达（美元） NVDA 买入 持有 400.00 180.00 122% 6.200 3.600 72% 7.800 5.300 47% 牧原股份（人民币） 002714.SZ 买入 买入 58.92 80.00 -26% 2.950 4.910 -40% 4.500 6.980 -36% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 短期跌势在加剧但未可确认见底 5月25日，港股再现跳空下挫，短期跌势在加剧。恒指连跌第三日再跌了有接近 370点，跌穿了前低位18829点创出了年内新低。而在创出新低后，市场的抛售 压力也因此而有所加剧了，带动大市成交量增加至逾1100亿元，但仍未能达标， 仍低于年内的日均1185亿元。综合来看，在放量下挫的情况开始出现下，港股的短期跌势是在加速了，但目前仍未可确认已找到阶段性的底部位置，要注意港股短期后市仍有继续向下探底的倾向，短期市场波动风险仍将有加剧放大的机会，建议对于短期后市的表现宜继续保持警惕性。如果以去年10月31日的14597点 涨到今年1月27日的22700点来算，累涨了有8103点，以0.5倍和0.618倍黄 金比率来量度回吐幅度的话，恒指的回吐目标分别可见18648点和17692点。另 外，如果以我们近期指出的年波幅要求来算，在恒指跌穿18829点创年内新低向 下扩大波幅来说，估计恒指的下试目标可见18475点。因此，回到操作上来看， 如果恒指进一步跌低于18500点，操作值博窗口将可以逐步的打开，但同时也要注意当时的大市成交量是否有效增加来配合，因为每一波的寻底跌势每每都是以抛售来终结，抛售来到的话，大市成交量也一定会放大的。 港股再现跳空下挫加速跌势，在盘中曾一度下跌495点低见18621点，估计仍处 向下探底的行情，但在连跌三日累跌逾900点后，技术性超跌情况亦开始浮现，恒指的9日RSI指标已跌低于30开始进入超卖区域。指数股普遍持续受压，其中，互联网龙头又再领跌，腾讯(00700)跌3％，美团-W(03690)跌3.37％，阿里巴巴 -SW(09988)跌2.96％，ATM三只票就给恒指带来125点的跌幅。而京东集团 -SW(09618)更是跌了3.84％至130.1元收盘，再次破底而落创回港挂牌上市后的新低。 恒指收盘报18747点，下跌369点或1.93％。国指收盘报6334点，下跌144点或2.23％。恒生科指收盘报3691点，下跌85点或2.24％。另外，港股主板成交量增加至1155亿多元，而沽空金额有205.4亿元，沽空比例17.78％。至于升跌股数比例是403：1171，日内涨幅超过10％的股票有40只，而日内跌幅超过10％的股票有37只。港股通又再交替的转为净流入，在周四录得有72亿元的大额净流入额度。 韩啸宇 +852-25222101 【公司研究】 苹果公司（AAPL,持有）:iPhone销量稳健，新兴市场将贡献硬件增量 Peter.han@firstshanghai.com.hk财务摘要 ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价171.56美元 目标价190.00美元 （+10.75%） 市值26967亿美元 总股本157.2亿股 本季度公司总收入为948亿美元，同比下降2.5%，但高于彭博一致预期的926亿 美元。其中产品收入为739亿美元，同比下降4.6%；服务收入为209亿美元，同比增长5.5%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过5pct的负面影响及iPad和Mac销售收入的同比下降。公司的毛利为420亿美元，毛利率为44.3%，同比增长60个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。公司的净利润为242亿美元，同比下降3.4%，高于彭博一致预期的227亿美元。摊薄每股盈利为1.52美元，高于彭博一致预期的1.43美元。公司预计Q3业绩同比表现将与Q2相似，汇率将带来近4pct的负面影响。公司同时授权900亿美元的股票回购计划，并将季度股息提高4%至0.24美元/股。 高用户粘性保证iPhone销量稳健 本季度iPhone业务收入为513亿美元，同比增长2%。ASP为930美元，同比增长35美元。据IDC数据，2023Q1全球手机出货量2.7亿台，同比下降14.6%；其中 52周高/低176.39美元/124.17美iPhone为5520万台，同比下降2.3%，出货量占比20.5%。相比于智能手机市场 元 每股账面值3.95美元 股价表现 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 出货量两位数的下滑，iPhone的销量在整体逆风中保持稳健水平，可以看出苹果用户的粘性远高于其他品牌。 新兴市场将贡献硬件增量 本季度公司在新兴市场表现超出预期，在印度、印度尼西亚、土耳其、阿联酋等国家的销售额创造了历史记录。公司本季度在印度新开两家专卖店。印度2022年智能手机销量为1.44亿台，苹果印度iPhone出货量目前占比约5%，未来参考中国市场达到15%左右计，印度将能贡献每年130亿美元的硬件销售增量。 目标价190.00美元，持有评级 我们采用DCF模型对公司进行估值，近期加息预期缓和，设定WACC为8.5%。我们预计公司的利润率将获得持续提升，但全球消费电子市场的周期性下滑带来阶段性逆风。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为190.00美元，相比较当前股价有10.75%的上涨空间，持有评级。 图表1:盈利预测 截至9月24日止财政年度 FY2021 FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E 总营业收入（美元百万元） 365,817 394,328 386,187 408,340 431,258 变动 33.26% 7.79% -2.06% 5.74% 5.61% 净利润 94,680 99,803 93,751 100,381 107,824 摊薄每股盈利（美元） 5.7 6.2 6.0 6.6 7.4 变动 71.30% 8.55% -2.73% 10.96% 11.25% 基于171.56美元的市盈率（估） 30.3 27.9 28.7 25.8 23.2 每股派息（美元） 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 股息现价比 0.50% 0.53% 0.54% 0.55% 0.57% 资料来源：彭博，公司资料 ChuckLi852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业电商/云计算 股价114.99美元 目标价148.00美元 （+29%） 总股数103亿股 市值1.18万亿美元 52周高/低146.57美元/ 81.43美元每股账面值15.06美元 亚马逊（AMZN，买入）：电商业务持续改善，AWS增速放缓 核心观点 未来增速最快的业务依然是广告和第三方卖家：1）电商广告业务的体量依然较小 （23Q1亚马逊广告收入95亿，Meta281亿，谷歌545亿，阿里巴巴CRM88亿）；参照阿里巴巴，电商平台的广告投放效率ROI较高；2）第三方销售额占比提升至59%，去年同期为55%；相较于独立站及其他平台，亚马逊拥有巨大的流量，并且FBA的高时效性和服务质量能够更好匹配欧美用户的需求。 公司的财务表现持续改善中：1）公司放缓电商物流相关的资本开支，提升运营效率，预计电商业务的盈利能力将显著改善。北美地区已扭亏为盈，23Q1经营利润率为1.2%，22Q4为-0.3%；2）预计自由现金流将转正，22Q4自由现金流TTM为 -116亿，23Q1为-33亿；3）AWS业务的增速显著落后于微软Azure和谷歌GCP（23Q1AWSYoY16%，Azure27%，GCP28%）；尽管公司致力于降低成本和强化运营，我们尚未看到公司在AI领域有清晰的布局，同时下游客户的需求持续受到宏观影 响，因此AWS的增速仍存在不确定性。假设AWS的增速无法恢复，中长期利润率 股价表现 160 140 120 100 80 60 40 20 0 将难以维持（23Q1AWSOPM24%，微软智能云43%，GCP2%）。 2023Q1财报摘要 总收入1,274亿美元（YoY+9%，剔除F/X+11%），高于公司指引的1,210-1,260亿 美元。运营利润48亿美元，超过公司指引的0-40亿美元；运营利润率3.7% （YoY+0.6pp，QoQ+1.9pp）。净利润32亿美元（YoY-9%），其中计入了5,000万美元的Rivian投资损益。指引：预计23Q2收入1,270-1,330亿美元（YoY+5%-10%），运营利润20-55亿美元，去年同期为33亿美元。预计23年资本开支将同比下降， 22年为590亿美元。 目标价148.00美元，买入评级 考虑到宏观环境对电商和云计算需求的影响，我们下调2023-2025年收入预测至5,585/6,190/7,000亿美元，YoY+9%/11%/13%，下调净利润至171/277/414亿美元，YoY+729%/62%/49%。采用分部估值法，求得目标价148.00美元，对应现价29%的上涨空间，维持买入评级。 风险 1）云计算需求持续放缓，竞争加剧，AWS利润率和增速下降；2）Shopify等平台持续分流用户和第三方商家；Temu和TikTok正式开展北美业务，商品品类与亚马逊3P业务重合度较高，低价定位可能对亚马逊的增量带来冲击；3）美元升值导致国际地区收入下降；4）俄乌冲突导致供应链及物流网络成本上升。 图表1：盈利预测 截至12月31日止财政年度 21财年历史 22财年历史 23财年预测 24财年预测 25财年预测 总营业收入（美元，百万） 469,822 513,983 558,542 618,956 699,777 变动 22% 9% 9% 11% 13% 净利润 33,364 (2,722) 17,109 27,723 41,350 变动 56% -108% 729% 62% 49% 每股盈利（美元） 3.24 -0.27 1.66 2.67 3.94 变动 55% -108% 722% 60% 48% 基于114.99美元的市盈率（估） 35 N/A 69 43 29 每股派息（美元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司资料、第一上海预测