策略周报：新增做多淀粉-玉米价差及单边多RU2309策略

研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 策略周报 联系信息 新增做多淀粉-玉米价差及单边多RU2309策略 分析师王荆杰期货从业资格：F3084112 广州期货研究中心 联系电话：020-22836112 周度新推策略： 做多2309合约淀粉-玉米价差。5月下半月以来，玉米和淀粉期 价均持续反弹，但淀粉-玉米价差整体维持震荡运行，并未如期走扩，这主要源于此轮玉米和淀粉期价反弹更多源于玉米原料端。在玉米原料端的反弹之后，我们倾向于认为后期淀粉-玉米价差存在走扩空间，主要源于四个方面，即淀粉副产品、行业需求、原料成本及其淀粉基差。就副产品而言，众所周知，淀粉副产品更多追随蛋白粕走势，豆粕现货有望带动副产品价格进一步下滑，从大层面上讲，淀粉副产品价格的下跌有望带动淀粉-玉米价差回归往年300-500的波动区间。而从行业需求来看，除去季节性需求旺季备货的因素之外，我们看到近期由于木薯淀粉和白糖现货价格大幅上涨，使得木薯淀粉-玉米淀粉价差和白糖-淀粉糖价差大幅走扩，具备在造纸行业中替代木薯淀粉和食品饮料行业替代白糖的前提条件，结合副产品对供应端的影响，淀粉行业供需有望趋于改善。原料成本则需要分地区来看，华北产区以即期深加工企业收购价计算已经亏损，而东北产区虽录得正利润，但考虑实际成本因素，应该也处于亏损状态。最后，直观的体现在基差上，截至发稿时止，华北与东北产区玉米淀粉近月基差均在140元/吨左右，处于过去三年来偏高水平，而结合前面提及的现货生产利润来看，我们倾向于认为基差支撑力度较强，后期更多通过期价上涨来修复基差。 单边买入RU2309合约。库存方面，目前来看，制约天然橡胶 上行的主要利空因素是持续高位累库的港口库存。然而6月天胶进口量从历史数据来看通常处年内季节性低点位置，且在美元汇率强劲下或有下降预期，库存高企问题有望得到缓解。供应方面，海南高温天气持续，对割胶工作影响较大，目前海南原料产出低位；泰国主产区方面，尽管早前出现的干旱问题在降雨明显增多下得以改善，但由于生产利润微薄，胶农生产积极性不佳。因此短期原料上量有限。下游轮胎方面，今年上半年轮胎企业展现出良好的复苏势头，尤其是全钢胎复苏势头更为强劲，需求恢复叠加海运费和原材料成本下降等利好因素，预计下半年轮胎企业业绩将持续修复。多家轮胎行业上市公司表示，需求正在逐渐修复，且公司在手订单充足，产能旺盛。终端重卡方面，随着疫情影响的逐步消退以及经济活动的继续回升下，各地人员与货物运输恢复常态。4月我国物流业景气指数为53.80，同比+10；月度货运量为47.23亿吨，环比+21.29%，同比+11.20%；4月快递业务量102.1亿件，同比+36.45%，处于近五年来同期最高水平。货运指标向好意味着物流运输类车型的需求可观。 投资咨询资格：Z0016329邮箱：wang.jingjie@gzf2010.com.cn分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn分析师李代期货从业资格：F03086605投资咨询资格：Z0016791邮箱：li.dai@gzf2010.com.cn分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn分析师范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn相关报告 《广州期货-策略周报-新增卖出沪铜虚值看涨期权-20230524》《广州期货-策略周报-新增做多螺纹10-1正套策略，多锌空铜策略继续持有-20230516》《广州期货-策略周报-本周无新增策略，空CF309及多IH2306继续运行-20230424》《广州期货-策略报告-多沪锌2307空沪铜2307跨品种对冲策略-20230509》《广州期货-策略报告-空郑棉CF2309单边策略报告-20230418》《广州期货-策略周报-新增多铝空铜、多棕榈油空豆油策略-20230411》 综合来看，目前RU价格处于历史低位，多头性价比较高。在港口库存高企的利空因素有所消化、供应增量有限，同时下游及终端需求持续向好下，建议逢低做多RU2305。 现有策略跟踪： 卖出沪铜虚值看涨期权。基本面：下游补库库存下降推升现货 升水回到年内高位水平，支撑短期价格。上周价格急跌后刺激一部分下游需求，且精废价差持续低位下，精铜替代效应显现，国内库存大幅下降，现货升水走高。宏观面：海外宏观压力依旧制约价格反弹。美联储虽然加息临近末尾，但美国核心通胀数据仍表现出韧性，对美联储早日开启下一轮降息周期形成制约，高利率之下海外的衰退预期反复被市场交易，欧美经济体下半年能否避免硬着陆不确定性很大。此外美债上限问题悬而未决，反复影响市场情绪。国内方面，宏观基本面的弱复苏打压市场信心、预期差修正，人民币汇率近期持续走弱。综合而言，短期铜价下行释放部分消费需求，库存低位下现货升水相对坚挺，为期价提供支撑。但海外宏观压力仍存，衰退预期未交易充分，且精铜供应增长明显，仍将压制铜价反弹空间，预期66000附近将有较大的压力。 逢低做多螺纹2310空螺纹2401，等待入场。1）核心驱动在于 产量，今年产量峰值较为提前，在当前的基本面情况下，无论是市场化减产还是产量平控都将推动价差走阔。从2022年市场化减产来 看，负反馈并不会导致10-1价差收缩，反而将扩价差。2）从需求角度看，即将进入淡季，当前螺纹钢自身的基本面较好，淡季下政策预期将推动价差走阔，但目前看，有一定概率出台扩内需政策，但向上驱动力或弱于产量。3）从安全边际角度，当前10-1价差已经处于较低水平，若按入场区间算，考虑历史情况及当前基本面，入场区间安全边际较好。 目录 一、本周新推策略1 （一）做多2309合约淀粉-玉米价差1 （二）单边买入RU2309合约2 二、现有策略跟踪3 （一）卖出沪铜虚值看涨期权继续持有3 （二）逢低做多螺纹2310空螺纹2401等待入场3 免责声明5 研究中心简介5 广州期货业务单元一览6 一、本周新推策略 （一）做多2309合约淀粉-玉米价差 核心逻辑：5月下半月以来，玉米和淀粉期价均持续反弹，但淀粉-玉米价差整体维持震荡运行，并未如期走扩，这主要源于此轮玉米和淀粉期价反弹更多源于玉米原料端。 在玉米原料端的反弹之后，我们倾向于认为后期淀粉-玉米价差存在走扩空间，主要源于四个方面，即淀粉副产品、行业需求、原料成本及其淀粉基差。就副产品而言，众所周知，淀粉副产品更多追随蛋白粕走势，豆粕现货有望带动副产品价格进一步下滑，从大层面上讲，淀粉副产品价格的下跌有望带动淀粉-玉米价差回归往年300-500的波动区间。而从行业需求来看，除去季节性需求旺季备货的因素之外，我们看到近期由于木薯淀粉和白糖现货价格大幅上涨，使得木薯淀粉-玉米淀粉价差和白糖-淀粉糖价差大幅走扩，具备在造纸行业中替代木薯淀粉和食品饮料行业替代白糖的前提条件，结合副产品对供应端的影响，淀粉行业供需有望趋于改善。原料成本则需要分地区来看，华北产区以即期深加工企业收购价计算已经亏损，而东北产区虽录得正利润，但考虑实际成本因素，应该也处于亏损状态。最后，直观的体现在基差上，截至发稿时止，华北与东北产区玉米淀粉近月基差均在140元/吨左右，处于过去三年来偏高水平，而结合前面提及的现货生产利润来看，我们倾向于认为基差支撑力度较强，后期更多通过期价上涨来修复基差。 资金分配： 30%资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。持有期： 本次策略持有期至2023年8月底。操作方案： 择机入场做多2309合约淀粉-玉米价差，300-310入场，250-260止损， 400-410止盈，盈亏比在2:1左右。风险控制： 宏观经济、疫情等图表1：做多淀粉-玉米2309合约 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表2：RU2309合约走势 （二）单边买入RU2309合约 核心逻辑：库存方面，目前来看，制约天然橡胶上行的主要利空因素是持续高位累库的港口库存。然而6月天胶进口量从历史数据来看通常处年内季节性低点位置，且在美元汇率强劲下或有下降预期，库存高企问题有望得到缓解。供应方面，海南高温天气持续，对割胶工作影响较大，目前海南原料产出低位；泰国主产区方面，尽管早前出现的干旱问题在降雨明显增多下得以改善，但由于生产利润微薄，胶农生产积极性不佳。因此短期原料上量有限。下游轮胎方面，今年上半年轮胎企业展现出良好的复苏势头，尤其是全钢胎复苏势头更为强劲，需求恢复叠加海运费和原材料成本下降等利好因素，预计下半年轮胎企业业绩将持续修复。多家轮胎行业上市公司表示，需求正在逐渐修复，且公司在手订单充足，产能旺盛。终端重卡方面，随着疫情影响的逐步消退以及经济活动的继续回升下，各地人员与货物运输恢复常态。4月我国物流业景气指数为53.80，同比+10； 月度货运量为47.23亿吨，环比+21.29%，同比+11.20%；4月快递业务量 102.1亿件，同比+36.45%，处于近五年来同期最高水平。货运指标向好意味着物流运输类车型的需求可观。 综合来看，目前RU价格处于历史低位，多头性价比较高。在港口库存高企的利空因素有所消化、供应增量有限，同时下游及终端需求持续向好下，建议逢低做多RU2305。 资金分配： 20%资金用于该方案操作，80%资金作为风险准备金。持有期： 本次策略持有期至2023年6月30日。操作方案： 5月29日，RU2305价格运行在11825-11950元/吨。建议入场价位为 11850-11950元/吨，止损位为11500-11600元/吨，止盈位为12450-12550 元/吨。 风险控制： 全球经济衰退，天然橡胶产区产区天气扰动 数据来源：Wind广州期货研究中心 二、现有策略跟踪 （一）卖出沪铜虚值看涨期权继续持有 图表3：CU2307C67000 核心逻辑： 基本面：下游补库库存下降推升现货升水回到年内高位水平，支撑短期价格。上周价格急跌后刺激一部分下游需求，且精废价差持续低位下，精铜替代效应显现，国内库存大幅下降，现货升水走高。宏观面：海外宏观压力依旧制约价格反弹。美联储虽然加息临近末尾，但美国核心通胀数据仍表现出韧性，对美联储早日开启下一轮降息周期形成制约，高利率之下海外的衰退预期反复被市场交易，欧美经济体下半年能否避免硬着陆不确定性很大。此外美债上限问题悬而未决，反复影响市场情绪。国内方面，宏观基本面的弱复苏打压市场信心、预期差修正，人民币汇率近期持续走弱。综合而言，短期铜价下行释放部分消费需求，库存低位下现货升水相对坚挺，为期价提供支撑。但海外宏观压力仍存，衰退预期未交易充分，且精铜供应增长明显，仍将压制铜价反弹空间，预期66000附近将有较大的压力。 操作方案： 5月23日盘中，CU2307C67000报价570元/吨，建议入场价位为70 0~750，止盈位为100~150，止损位为1200~1250。盈亏比为1.2：1。资金及比例分配： 可选择约40%资金用于该方案操作，60%资金作为风险准备金。持有期： 本次策略持有期至6月26日。风险控制： 短期宏观情绪快速转变 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）逢低做多螺纹2310空螺纹2401等待入场 核心逻辑： 1）核心驱动在于产量，今年产量峰值较为提前，在当前的基本面情况下，无论是市场化减产还是产量平控都将推动价差走阔。从2022年市 场化减产来看，负反馈并不会导致10-1价差收缩，反而将扩价差。2）从需求角度看，即将进入淡季，当前螺纹钢自身的基本面较好，淡季下政策预期将推动价差走阔，但目前看，有一定概率出台扩内需政策，但向上驱动力或弱于产量。3）从安全边际角度，当前10-1价差已经处于较低水平，若按入场区间算，考虑历史情况及当前基本面，入场区间安全边际较好。 资金分配： 可选择约30%资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。持有