策略报告-套利策略：做多2309合约淀粉-玉米价差

研究中心研究报告 2023年5月29日星期一 策略报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 套利策略20230529做多2309合约淀粉-玉米价差 联系信息分析师：范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn 广州期货研究中心联系电话：020-22139813摘要： 策略逻辑： 5月下半月以来，玉米和淀粉期价均持续反弹，但淀粉-玉米价差整体维持震荡运行，并未如期走扩，这主要源于此轮玉米和淀粉期价反弹更多源于玉米原料端。但在玉米原料端的反弹之后，我们倾向于认为后期淀粉-玉米价差存在走扩空间，主要源于四个方面，即淀粉副产品、行业需求、原料成本及其淀粉基差。就副产品而言，众所周知，淀粉副产品更多追随蛋白粕走势，由于市场对后期进口到港带动油厂开机率回升，继而带动豆粕供需改善的预期依然强烈，豆粕现货有望带动副产品价格进一步下滑，这有望通过淀粉期现货生产利润影响淀粉供应端。从大层面上讲，淀粉副产品价格的下跌有望带动淀粉-玉米价差回归往年300-500的波动区间。而从行业需求来看，除去季节性需求旺季备货的因素之外，我们看到近期由于木薯淀粉和白糖现货价格大幅上涨，使得木薯淀粉-玉米淀粉价差和白糖-淀粉糖价差大幅走扩，具备在造纸行业中替代木薯淀粉和食品饮料行业替代白糖的前提条件，结合副产品对供应端的影响，淀粉行业供需有望趋于改善。原料成本则需要分地区来看，东北产区深加工企业库存较高，且建库较早，这意味着其实际原料成本要显著高于即期玉米收购价。而华北产区则需要留意的是，近期华北-东北产区玉米价差走扩，这跟过去两年价差收窄有很大不同。结合现货生产利润可以看出，华北产区以即期深加工企业收购价计算已经亏损，而东北产区虽录得正利润，但考虑实际成本因素，应该也处于亏损状态。最后，直观的体现在基差上，截至发稿时止，华北与东北产区玉米淀粉近月基差均在140元/吨左右，处于过去三年来偏高水平，而结合前面提及的现货生产利润来看，我们倾向于认为基差支撑力度较强，后期更多通过期价上涨来修复基差。 相关图表 资金分配：30%资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。持有期：本次策略持有期至2023年8月底。操作方案：于5月29日入场，做多C2309合约淀粉-玉米价差，入 场价差为310元/吨左右。 风险提示：宏观经济、疫情等。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、策略逻辑1 二、策略建议5 （一）操作方案5 （二）资金分配5 （三）方案设计5 （四）持有期5 （五）风险提示5 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 一、策略逻辑 5月下半月以来，玉米和淀粉期价均持续反弹，但淀粉-玉米价差整体维持震荡运行，并未如期出现走扩，波动幅度仅限于50个点区间范围内。 在我们看来，这主要源于此轮玉米和淀粉期价反弹更多源于玉米原料端，即小麦现货价格止跌之后，玉米市场因为下游库存偏低，渠道库存去化，带动玉米现货多有反弹，继而带动玉米期价上涨来修复基差，这体现在玉米期价近月合约相对强势上。而淀粉由于行业库存依然高企，且盘面生产利润较高，自身现货并未出现持续上涨，更多跟随玉米原料端的反弹。 但在玉米原料端的反弹之后，我们倾向于认为后期淀粉-玉米价差有走扩空间，主要源于四个方面，即淀粉副产品、行业需求、原料成本及其淀粉基差。 就副产品而言，众所周知，淀粉副产品更多追随蛋白粕走势，4月以来受进口大豆海关检验因素影响，国内豆粕库存偏低，带动豆粕现货及其基差持续坚挺，但市场对后期进口到港带动油厂开机率回升，继而带动豆粕供需改善的预期依然强烈，豆粕现货有望带动副产品价格进一步下滑，这有望通过淀粉期现货生产利润影响淀粉供应端。从大层面上讲，淀粉副产品价格的下跌有望带动淀粉-玉米价差回归往年300-500的波动区间。 而从行业需求来看，除去季节性需求旺季备货的因素之外，我们看到近期由于木薯淀粉和白糖现货价格大幅上涨，使得木薯淀粉-玉米淀粉价差和白糖-淀粉糖价差大幅走扩，具备在造纸行业中替代木薯淀粉和食品饮料行业替代白糖的前提条件，结合副产品对供应端的影响，淀粉行业供需有望趋于改善。 原料成本则需要分地区来看，东北产区深加工企业库存较高，且建库较早，这意味着其实际原料成本要显著高于即期玉米收购价。而华北产区则需要留意的是，近期华北-东北产区玉米价差走扩，这跟过去两年价差收窄有很大不同。结合现货生产利润可以看出，华北产区以即期深加工企业收购价计算已经亏损，而东北产区虽录得正利润，但考虑实际成本因素，应该也处于亏损状态。 最后，直观的体现在基差上，截至发稿时止，华北与东北产区玉米淀粉近月基差均在140元/吨左右，处于过去三年来偏高水平，而结合前面提及的现货生产利润来看，我们倾向于认为基差支撑力度较强，后期更多通过期价上涨来修复基差。 综上所述，我们建议投资者可以逢低介入做多2309合约淀粉-玉米价差。 图表1：淀粉近月基差 图表2：玉米近月基差 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2014 2023 2017 2018 2019 山东诸城近月基差 吉林长春近月基差 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2020 2021 2022 2015201620172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：文华财经我的农产品网广州期货研究中心 图表3：产销区玉米价差 图表4：华北-东北玉米价差 202320172018800201920202021 7002022 6005004003002001000 -100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023201720182019 800202020212022 6004002000-200 -400 1月1月2月3月4月5月6月6月7月8月9月10月11月11月12月 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表5：饲料企业玉米原料库存 图表6：华北深加工企业玉米原料库存 201920202021 43 202220232024 413937353331292725 147101316192225283134374043464952 201920202021 190 202220232024 170150130110 907050 147101316192225283134374043464952 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表7：北方港口玉米库存 图表8：南方港口全部饲用谷物库存 530 2022/2023 2018/2019 2020/2021 2017/2018 2019/2020 2021/2022 300 2022/2023 2018/2019 2020/2021 2017/2018 2019/2020 2021/2022 480 250 430 380 200 330150 280 100 230 180 50 1300 404346495225811141720232629323538404346495225811141720232629323538 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表9：盘面淀粉-玉米价差 图表10：淀粉盘面生产利润 7005月1月9月600500400300200100 0 201520162017201820192020202120222023 5005月1月9月400 3002001000-100-200-300 -400 201520162017201820192020202120222023 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表11：玉米淀粉现货加工利润 图表12：淀粉现货价格走势 800 寿光金玉米 吉林长春 河北秦皇岛 4400 吉林公主岭中粮 黑龙江青冈龙凤 吉林松原嘉吉 河北宁晋玉锋 600 3900 山东寿光金玉米 400200 3400 0 2900 -200 2400 -400 -600 2015 2016 20172018 2019 2020 2021 20222023 1900 2009 2011 20132015 2017 201920212023 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表13：玉米蛋白粉价格走势 图表14：玉米胚芽价格走势 8200 7700 7200 6700 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3200 2009 长春黄龙 长春大成 山东诸城 吉林 河北 山东 20112013201520172019 20212023 7200 6700 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 201420152016201720182019202020212022 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表15：玉米淀粉行业开机率 图表16：玉米淀粉行业库存 201920202021 90202220232024807060504030 147101316192225283134374043464952 201920202021 140 202220232024 130120110100 9080706050 147101316192225283134374043464952 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 图表17：木薯淀粉-玉米淀粉价差 图表18：白糖-淀粉价差 1800 20182021 20192022 20202023 4900 上海 长春 广州 1600 4400 1400 3900 1200 3400 1000 2900 800 2400 600 1900 400 1400 200 900 0 400 1 4 7101316 19 22252831 34 37404346 49 52 2014 2015 20162017 2018 2019 2020 20212022 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 二、策略建议 （一）操作方案 择机入场做多2309合约淀粉-玉米价差，300-310入场，250-260止损， 400-410止盈，盈亏比在2:1左右。 （二）资金分配 选择30%资金用于该方案操作，70%资金作为风险准备金。假设有100万投资资金，可用约30万资金用于套利策略，剩余70万资金用作风险准备。 （三）方案设计 入场点位300-310元/吨，止盈点位400-410元/吨，止损点位250-260 元/吨。 （四）持有期 建议不超过2023年8月底。 （五）风险提示 宏观经济、疫情等。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 研究中心简介 广州期货研究中心秉承