核心管线产品的临床开发继续进行

2023年5月30日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Recbio(2179港元) 核心管线产品的临床开发继续进行 REC6039-ValentHPV疫苗:REC603在9-45岁女性中进行的PhIII试验共招募了16，050名受试者。Recbio已完成在较年轻年龄组中进行免疫桥接试验的三剂疫苗接种以及与Gardasil®9的免疫原性比较试验。公司现在跟进主要疗效试验的主题。根据F&S的数据 ，目前有一种9价HPV疫苗Gardasil®9在中国获得批准，是2022年全球最畅销的3种疫苗 。我们预计瑞康生物将在2025年提交REC603的BLA申请，并成为中国首批商业化的国产 9价HPV疫苗之一。 带状疱疹疫苗,REC610:Recbio正在菲律宾进行REC610的PhI试验，以评估REC610与GSKShingrix®在40岁及以上健康成人受试者中的安全性和免疫原性。第一批受试者入组于2023年2月完成，我们预计在2H23E中读取临床数据。此外，公司计划分别于2H23E和 2024E在中国启动PhI和PhIII试验，并计划在2025E提交REC610的BLA申请。目前，中国已经批准了两种带状疱疹疫苗，其中包括一种重组疫苗，葛兰素史克的Shingrix®，根据F&S的数据，葛兰素史克是2022年全球最畅销的五大疫苗，以及BCHTBiotech于2023年1月批准的一种国产减毒活疫苗。另外三种重组候选疫苗正在中国进行临床开发。 ReCOVCOVID疫苗:Recbio提供了II期临床研究的积极数据（公告;CMBI报告），并于2022年11月完成国际多中心PhIII临床试验受试者入组。公司已于2022年12月向中国监管机构滚动提交上市申请，并于2023年3月在蒙古获得ReCOV的EUA。我们预计ReCOV 将于2023年在中国获得批准，并从2024年贡献收入。 保持购买。2023年5月，公司被选为MSCI中国小型股指数成份股.Recbio报告2022年应占净亏损人民币7.227亿元，而2021年为人民币657.6百万元。2022年研发费用同比增长51.5%至人民币71640万元，主要由于RECOV临床试验范围扩大和REC603PhIII试验相 关的临床试验费用。鉴于对新冠疫苗的需求下降以及国内新冠疫苗之间的竞争加剧，我们下调了对ReCOV的估计。我们将目标价从38.86港元修正为20.96港元（WACC：10.6% ，终端增长率：2.5%）。 (你们12月31日)FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元0 0 0 83 83 同比增长(%)na na na na (0.3) 净利润(mn)元(658) (723) (751) (914) (985) 每股收益(报道)(元美分)na (152.4) (155.5) (189.3) (204.0) 研发费用(元)(473) (716) (600) (600) (600) 管理费用(mn)元(143) (155) (171) (188) (207) 资本支出(mn)元(238) (297) (250) (200) (150) 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 业绩总结 目标价20.96港元 (以前的tp38.86港元) 上/下行61.20% 当前中国医疗价格13.00港元 吉尔,CFA (852)39000842 凯茜王 (852)39161729 股票数据 Mkt帽(港元mn)1250.0 Avg3mt/o港元(mn)3.0 52w高/低(港元)26.60/11.50 的总发行股票(mn)100.0来源 :FactSet 股权结构 台州Yuangong17.2% Junlian生源5.9% 来源:港交所 分享的性能 绝对的相对 1-m-5.3%——0.2% 3-m-48.3%-44.9% 6-m-38.4%-42.3% 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:CMBIGM收益修正 (mn)元 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 0 83 83 146 487 782 N/一个 -82.9% -89.4% 总利润 0 -67 -67 29 112 196 N/一个 -159.5% -134.2% 营业利润 -750 -888 -910 -712 -652 -593 N/一个 N/一个 N/一个 净利润 -751 -914 -985 -741 -726 -712 N/一个 N/一个 N/一个 每股收益(元) -1.55 -1.89 -2.04 -1.53 -1.50 -1 N/一个 N/一个 N/一个 毛利率 N/一个 N/一个 N/一个 20.00% 23.00% 25.00% N/一个 N/一个 N/一个 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 (mn)元 FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识FY24E FY25E FY23E Diff FY24E(%) FY25E 收入 0 83 83 213 325 232 N/一个 -74.3% -64.2% 总利润 0 -67 -67 121 190 181 N/一个 -135.0% -137.0% 营业利润 -750 -888 -910 -621 -573 -142 N/一个 N/一个 N/一个 净利润 -751 -914 -985 -423 -420 -178 N/一个 N/一个 N/一个 每股收益(元) -1.55 -1.89 -2.04 -1.22 -1.15 -0.70 N/一个 N/一个 N/一个 毛利率 N/一个 N/一个 N/一个 56.67% 58.67% 78.00% N/一个 N/一个 N/一个 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 估值 图3:风险调整DCF估值 DCF估值(mn)元人民币 2023e2024e 2025e 2026e 2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E 息税前利润 -775 -909 -928 -639 3501,3162,0332,6322,6912,6182,4752,2351,899 税率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0%15.0% 息税前利润*(1-tax率) -775 -909 -928 -639 298 1,119 1,728 2,237 2,288 2,225 2,104 1,899 1,614 d和a 50 56 59 60 61 63 64 65 66 68 69 70 71 ------营运资本的变化 -251 -61 2 -586 -1,390 -1,770 -980 -470 -33 182 312 498 672 ——资本支出 -250 -200 -150 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 FCFF -1,226 -1,115 -1,017 -1,265 -1,131 -689 712 1,732 2,221 2,375 2,385 2,368 2,258 终值 28,612 终端增长率 2.5% 加权平均 10.6% 股权成本 14.0% 债务成本 5.0% 股票β 1.10 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 10.0% 目标债务资产比率 35.0% 有效的企业税率 15.0% 终值 7,733 总光伏 8,054 净债务 -831 少数民族的利益 -22 股权价值（mn元) 8,907 股权价值（mn港元) 483 不。流通股(mn) 18.44 每股DCF(港元) 20.96 来源:CMBIGM估计 图4:敏感性分析(港元) 9.6% 10.1% 加权平 均10.6% 11.1% 11.6% 3.5% 31.05 27.08 23.73 20.86 18.38 3.0% 28.85 25.29 22.25 19.63 17.35 终端增长率 2.5% 26.95 23.73 20.96 18.55 16.44 2.0% 25.30 22.36 19.81 17.58 15.62 1.5% 23.86 21.16 18.80 16.72 14.89 来源:CMBIGM估计 财务总结损益表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元收入 0 0 0 0 83 83 销货成本 0 0 0 0 (150) (150) 总利润 0 0 0 0 (67) (67) 销售费用 0 (3) (9) (9) (60) (60) 管理费用 (18) (143) (155) (171) (188) (207) 研发费用 (131) (473) (716) (600) (600) (600) 其他人 7 18 148 30 26 24 营业利润 (142) (601) (732) (750) (888) (910) 其他费用 (37) (56) (4) (14) (39) (89) 税前利润 (179) (658) (736) (764) (927) (999) 所得税 0 0 0 0 0 0 税后利润 (179) (658) (736) (764) (927) (999) 少数民族的利益 0 (0) (13) (13) (13) (13) 净利润 (179) (658) (723) (751) (914) (985) 资产负债表 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024e 2025e 你们12月31日(mn)元流动资产 709 1,295 1,420 1,152 1,178 1,093 现金及现金等价物 356 1,183 1,325 1,113 984 901 帐户应收账款 0 0 0 0 34 34 库存 8 24 56 0 121 119 提前还款 20 88 39 39 39 39 金融资产在FVTPL 326 0 0 0 0 0 非流动资产 338 625 890 1,086 1,227 1,314 PP&E 129 416 559 770 924 1,023 无形资产 22 22 34 33 33 32 善意 9 9 9 9 9 9 其他非流动资产 178 177 288 274 261 249 总资产 1,047 1,919 2,310 2,238 2,405 2,407 流动负债 57 139 329 22 116 116 短期借款 0 0 1 1 1 1 账户应付款项 2 17 63 0 74 74 其他流动负债 55 122 266 22 42 42 非流动负债 1,998 107 328 328 1,328 2,328 长期借款 0 50 232 232 1,232 2,232 递延收入 18 32 61 61 61 61 其他非流动负债 1,980 24 35 35 35 35 总负债 2,056 246 657 349 1,444 2,444 股本 0 448 483 483 483 483 股东权益总额 (1,009) 1,673 1,662 1,911 997 11 少数民族的利益 0 (0) (9) (22) (35) (49) 总股本和债务 1,047 1,919 2,310 2,238 2,405 2,407 现金流 2020年,一个 2021年,一个 2022年,一个 2023e 2024