化工策略日报：宏观叠加估值支撑，化工短期再受支撑

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-11 宏观叠加估值支撑，化工短期再受支撑 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 夜盘美国10月CPI显示通胀低于预期，美元指数下跌，大宗商品再受支撑，叠加本身化工偏低估值，盘面短期存估值支撑，但中长期仍要看煤和油的走势；而化工本身供需去看，现实压力仍边际增加，叠加新产能预期逐步临近，化工预期端仍承压，化工仍建议反弹偏空，只是下方空间打开仍需要能源的配合，目前来看空间仍偏谨慎，中期可能底部震荡为主，向上缺乏驱动，向下或缺乏空间。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 夜盘美国10月CPI显示通胀低于预期，美元指数下跌，大宗商品再受支撑，叠加本身化工偏低估值，盘面短期存估值支撑，但中长期仍要看煤和油的走势；而化工本身供需去看，现实压力仍边际增加，叠加新产能预期逐步临近，化工预期端仍承压，化工仍建议反弹偏空，只是下方空间打开仍需要能源的配合，目前来看空间仍偏谨慎，中期可能底部震荡为主，向上缺乏驱动，向下或缺乏空间。 甲醇：甲醇基本面边际转弱，关注宏观情绪及能源价格尿素：尿素供需压力逐渐缓解，价格重心或逐步上移乙二醇：需求加快下滑，乙二醇重心下移 PTA：加工费处在低位，期货逢低买入短纤：供增需弱，加工费逢高抛空 PP：宏观数据利多叠加估值支撑，PP再受支撑塑料：宏观情绪支撑，塑料支撑反弹 苯乙烯：成本疲软&供需改善，苯乙烯表现震荡 PVC：宏观情绪好转，PVC上行空间有限沥青：现货价格持续下跌，沥青期价承压燃料油：高硫燃油裂解价差持续走强 低硫燃料油：仓单小幅注销，低硫燃油跟随原油走弱 单边策略：短期反弹谨慎，仍反弹偏空为主，关注原油和宏观情绪引导 01合约对冲策略：多尿素空MA，多L空PP，多PTA空MEG 风险因素：原油持续大涨，疫情管控放开预期增强 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇基本面边际转弱，关注宏观情绪及能源价格（1）11月10日甲醇太仓现货低端价2680（-55），01港口基差208（+10）较昨日略走强；甲醇11月下纸货低端2630（-45）；12月下纸货低端2545（-55）。内地价格涨跌互现，基差走强，其中内蒙北2320（+0），内蒙南2340（+0），关中2570（+0），河北2625（+0），河南2725（-45），鲁北2735（+0），鲁南2750（+25），西南2600（+0）。内蒙至山东运费375-390环比下降，产销区套利窗口打开。CFR中国均价297.5（-10），进口维持顺挂。（2）装置动态：内蒙新奥60万吨、神华新疆180万吨装置重启；鹤壁60万吨、沧州中铁20万吨、安徽临泉50万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、青海中浩60万吨、华昱120万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨、安徽碳鑫50万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨、Busher165万吨装置检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：11月10日甲醇主力弱势下行，煤炭有下跌风险叠加甲醇自身基本面边际转弱，价格偏弱运行。今日港口现货基差01+190/+205环比走强，成交尚可，本周到港增加港口库存继续上升；内地企业出货情况不佳，下游整体库存偏高压价采购，本周内地订单下降库存累积。煤炭方面非电需求对高价接受度偏低，且随着产地供应陆续释放，供需趋于宽松，煤价存在下行风险，但考虑到冬储需求支撑，煤价下行幅度或有限。供需驱动来看，供应端甲醇开工已回落至同期中低位，供应缩量明显，往后部分装置计划重启供应或将回升，关注高成本及天然气限气对于供应弹性影响。需求端烯烃方面供应减量叠加部分企业外卖原料对甲醇形成负反馈，利润开始修复，关注后期装置动态，而传统需求受疫情影响开工出现下滑。整体而言，短期甲醇成本端及强基差对价格仍有一定支撑，但需要关注宏观情绪以及能源走势；中长期来看，考虑到新增投产和进口回升，以及烯烃需求支撑有限情况下甲醇供需将逐步承压，上方空间偏谨慎。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：尿素供需压力逐渐缓解，价格重心或逐步上移（1）11月10日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2580（+40）和2550（+40），主力01合约震荡上行，山东基差较昨日走强至109（+32）。（2）装置动态：阿克苏华锦恢复生产，华鲁一套装置停车检修至中旬，心连心二厂复产时间待定；泸天化老系统预计明日停车，美丰、中原大化、刘化、联合等月内装置停车计划。今日尿素整体产能利用率在70.32%。逻辑：11月10日尿素主力震荡上行，尿素现货价格涨势延续，需求逐渐回暖下游买涨不买跌情绪带动下补货增加，企业新订单量增加报价上调，市场成交较好。估值来看，化工无烟煤价格下跌，固定床尿素亏损压力缓解，短期尿素成本仍有支撑，动态去看，后期化工煤存在下行风险，成本支撑有转弱预期。供需方面供应端山西主力尿素企业复产延后，开工提升缓慢，且西北地区疫情影响发运受阻导致市场流通货源偏紧，实际供应情况并不乐观；需求端国内秋季肥结束农需进入空档期，然工业复合肥厂采购询单量增加，开工连续回升，此外东北市场入市补货和淡储备货持续推进以及出口货源不断集港情况下，国内需求逐渐好转。后期去看，11月后尿素部分新产能预计兑现，而存量方面供应端有环保限产及气头限气预期，供应整体预计提升缓慢，且伴随需求启动，尿素供需压力将逐渐缓解预期向好，价格重心或逐步上移。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤价格，上游装置动态，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：需求加快下滑，乙二醇重心下移（1）11月10日，乙二醇外盘价格收在441美元/吨，较前一交易日下调6美元/吨；乙二醇内盘现货价格下调至3805元/吨，内外盘价差收在-85元/吨。乙二醇期货价格重心继续下移，1月合约收盘价降至3784元/吨，乙二醇现货基差收在-18（0）元/吨。（2）到港预报：11月7日至11月13日，张家港到货数量约为5.1万吨，太仓码头到货数量约为2.4万吨，宁波到货数量约为3.2万吨，上海到船数量约为1.4万吨，主港计划到货总数为12.1万吨。 （3）港口发货量：11月9日张家港某主流库区MEG发货量在5300吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在3700吨附近。（4）截至11月10日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在56.39%，较上期上升1.13%，其中煤制乙二醇开工负荷在33.08%，较上期上升2.16%。逻辑：受新产能投放以及需求下降影响，乙二醇期货震荡下行。基本面来看，油制乙二醇生产相对稳定，煤制乙二醇开工率低位回升；织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期。操作策略：关注乙二醇期货低吸机会。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：加工费处在低位，期货逢低买入（1）11月10日，PXCFR中国价格收在993美元/吨，较前一交易日下跌3美元/吨；PTA现货价格收在5670元/吨，较前一交易日反弹25元/吨，PTA现货加工费上升至237元/吨；PTA现货对1月合约基差反弹至400（+40）元/吨。（2）11月10日，涤纶长丝价格稳定，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6870（-5）元/吨、8380元/吨以及7685元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点45分附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在50%、85%、50%、40%、40%、80%、55%、35%、35%、20%、55%、10%、10%、30%、80%、50%、20%、50%、30%、60%、95%、0%、0%、0%。（4）截至本周四，直纺长丝负荷近一步降至65%附近；受涤纶长丝开工率下降拖累，聚酯负荷降至79.5%（2022年11月1日起，国内大陆地区聚酯产能基数上修至7099万吨）。逻辑：PX价格回落，PTA加工费适度扩张，但总体仍维持在偏低水平；PTA现货相对走强，现货基差低位有所反弹。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空（1）11月10日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7445元/吨，较前一交易日下调60元/吨，短纤现货加工费下降至422（-71）元/吨。（2）11月10日，受乙二醇期货价格下跌拖累，短纤期货价格震荡下行，其中，12月合约收在7006（-24）元/吨；短纤期货12月合约现金流收在259（+2）元/吨；短纤现货基差下降至439（-36）元/吨。（3）11月10日，涤纶短纤工厂产销一般，平均44%。（4）装置动态：上海远纺直纺涤短计划12.3起停车两周，涉及原生中空及低熔点短纤，预计持续两周。宁波卓成直纺涤短负荷小幅回落，原生中空产量150吨/天。逻辑：短纤价格跟随原料下调，幅度高于聚酯原料，导致短纤现货加工费延续10月底以来的下降趋势；短纤期货相对走强，也导致短纤现货基差继续走弱。从品种来看，下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：成本疲软&供需改善，苯乙烯表现震荡（1）华东苯乙烯现货价格8000（+40）元/吨，EB12基差217（+45）元/吨；（2）华东纯苯价格6860（-20）元/吨，中石化乙烯价格7600（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8327（-15）元/吨，现金流利润-327（+55）元/吨；（3）华东PS价格9400（+0）元/吨，PS现金流利润1150（-40）元/吨，EPS价格9000（+0）元/吨，EPS现金流利润670（-38）元/吨，ABS价格11300（+0）元/吨，ABS现金流利润1432（-25）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡，上下驱动均不足。从成本考虑，纯苯需求有一定修复，但过剩格局未改，若原油反弹，纯苯价格或止跌，反之，纯苯仍偏承压。在原油坚挺前提下，苯乙烯存反弹可能，主要是需求有韧性（下游新增投产、利润丰厚以及PS与ABS库存压力不大），11月供需紧平衡。若原油转弱，苯乙烯成本支撑不强，不过估值修复