固定收益周报：利率债收益率震荡下行，5月转债组合不变

2023-05-14 债债券周报 券周 报利率债收益率震荡下行，5月转债组合不变 固定收益周报2023年第17期（2023.05.08-2023.05.14） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第16期 （2023.04.24-2023.04.30）》 太--2023/05/03 平《固定收益周报2023年第15期洋（2023.04.17-2023.04.23）》证--2023/04/22 券《固定收益周报2023年第14期股（2023.04.10-2023.04.16）》份--2023/04/16 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下 调幅度大于长端，城投与产业债收益率下降，信用利差扩大，信用债成交量大幅提高，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率债供给小幅提升，信用融资环境改善 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅提升，本周4只转债上市，无转债发行。 银行间市场流动性宽松，央行本周净回笼260亿元 本周银行间市场流动性宽松，本周央行公开市场操作较为平稳， 周一至周五均进行20亿7天期逆回购操作，共开展100亿元逆回 购操作，本周共有360亿元7天期逆回购到期，综合下来本周公 开市场实现资金净回笼260亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，短期限品种信用利差 下调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：利率债收益率震荡下行，5月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率降至2.70%附近。目前资金 流动性保持平稳宽松，本周公布4月通胀和货币金融数据，CPI同比增速偏低，金融数据表现不及预期，反映出目前实体经济融资需求较弱，经济基本面处于弱修复态势。目前银行协定存款等利率自律上限下调，商业银行负债成本降低，利率债性价比提高，相应配置需求提升，预计利率债中长期维持震荡下行态势。建议关注下周MLF续做情况。转债方面，5月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.13%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.07%。周一受到近日债券收益率快速下行叠加股市走强影响，债市情绪承压，国债期货全线收跌；周二公布出口数据略超市场预期，股市走弱，股债跷跷板影响下，国债期货小幅收涨；周三股市延续下行态势，资金面整体均衡宽松，债市表现较强；周四协存等利率下调引发“降息”预期，4月通胀和金融数据不及预期，市场反应比较有限，国债期货当日全线收涨；周五资金面均衡，国债期货全线收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下调幅度大于长端 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.71%，较上周下调2.80BP；10年国开债收益率为2.87%，较上周下调 2.49BP。从期限结构上看，国债收益率中短期限下调幅度大于长期限品种，1年期下调幅度更大，超过8BP，收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率1-5年期品种下调幅度平均为6BP，而6-10年期下调幅度平均为3BP。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差扩大 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.26%，较上周五下降 1.67BP。从曲线来看，3月、6月和9月期品种下调幅度较大，下降幅度超过10BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率下调1.67BP,其中无风险收益率下调7.38BP，意味着AA利差上调了5.71BP。利差进一步拆解，AAA利差上调6.71BP，评级溢价较上周下调1BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.47%，较上周五下降了4.35BP。从曲线来看，，除1年和3年期品种下调幅度较小外，其余各期 限品种收益率均有明显下调，平均下调幅度超过8BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样扩大 3年期AA产业债收益率下降了4.35BP,其中无风险收益率下调7.38BP，意味着AA利差上调了3.03BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了0.34BP，评级溢价上调3.37BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提高。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量大幅提高 本周信用债成交量大幅提高。中票成交金额2,979.80亿元，短融成交金额 3,029.15亿元，本周二级信用债成交总金额为8,036.24亿元，较上周大幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.33%和0.67%；沪深300和中证500分别下跌1.97%和1.76%。全市场看，wind全A周跌幅为1.75%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为10,245.07亿元，较前一周 的11,214.17亿元小幅下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公共事业和汽车行业涨幅靠前，传媒和建筑行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅8个行业上涨，涨幅靠前的行业包括公共事业和汽车，周涨幅在1%以上，跌幅靠前的行业包括传媒和建筑，周跌幅在5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.86%。成交量方面，本周成交2,418.08亿，高于上一周的2,286.23亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均跌幅为0.35%，表现优于小规模和中规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和 70元以下的标的平均跌幅为0.27%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% -0.35 5-50 267 54% -1.81 5以下 206 41% -1.22 转股价值 130以上 41 8% -2.08 110-130 56 11% -0.27 90-110 127 25% -1.14 70-90 158 32% -1.43 70以下 117 23% -0