提前实现集团层面盈利，公司或进入利润释放期

23Q1业绩要点：收入端及利润端均超预期，亏损持续收窄 公司公布23Q1业绩。2023Q1公司实现营业收入252亿元，同比增长20%，超彭博一致预期（245亿元）与我们预期（250亿元）；Non-IFRS经调整净利润约0.42亿元，公司实现2020年以来首次集团层面调整后净利润盈利，好于彭博一致预期（亏损4.6亿元）与我们预期（亏损4亿元），降本增效成果显著。23Q1公司毛利率环比小幅提升，主要系收入分成成本及相关税项占比有所下降；23Q1公司销售费用为87亿元，销售费用率同比下降10.4pct至34.6%，同比下降趋势明显。公司实现2020年以来首次集团层面调整后净利润盈利，我们认为公司在收入端增长强劲，降本增效成果显著，公司或逐步进入利润释放期，建议持续关注公司利润率提升趋势。 流量端：Q1总流量稳健增长，用户数创历史新高 2023Q1快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.74亿/6.54亿，同比增长8.3%/9.4%，每位日活跃用户的日均使用时长为126.8分钟，同比略有下降，主要系疫情影响减弱用户线下娱乐时间或有提升，短视频及直播内容总观看次数同比增长仍超10%。截至2023年3月底，快手应用累计互关对数达到296亿对，同比增长57.6%。展望未来，我们预计公司总流量仍有望延续稳健增长趋势，我们认为公司用户获取及留存成本有所下降，用户获取ROI有望一进步提升。 线上营销业务：广告主数量快速增长，收入增速恢复超预期 2023Q1，公司实现线上营销收入131亿元，同比增长15%，收入增速加速恢复，主要系公司优化产品能力进一步以提升数据基础设施。此外，23Q1公司借助春节和三八节等重要营销节点，品牌广告收入同比增长超20%。我们认为公司外循环广告在传媒、医疗、金融、教育等行业已有明显恢复趋势，展望Q2，我们预计公司外循环广告或逐步恢复正增长，广告恢复趋势有望进一步加速，预计公司全年广告收入增长或超20%。 其他服务收入（含电商）：GMV增长符合预期，达人分销或带来货币化率提升2023Q1，公司其他服务收入同比增长51.3%至28亿元，快手电商GMV达2248亿元，同比增长28.4%。供给端来看，公司推出斗金计划，持续吸引商家入驻，3月月均新入驻商家及月均新动销商家数同比增长超50%；展望全年，我们认为随着公司商城场景逐步推进，泛货架GMV占比持续提升（当前GMV占比超10%），预计公司今年GMV同比增长有望超30%；我们预计公司其他服务业务收入增长或超40%，主要系达人分销带来的货币化率提升，建议持续关注公司佣金货币化率提升进展。 直播打赏业务：收入增长亮眼，MPU稳步提升 2023Q1公司直播收入为93亿元，同比增长18.8%，其中平均月度付费用户数同比增长6.4%至6010万。收入及付费用户快速增长主要系公司积极引入头部公会及主播，Q1公会活跃主播数量同比增长超140%；展望未来，我们认为公司有望通过丰富产品形式（快聘、理想家等），满足不同场景下的用户需求，进一步提升直播月度付费率。 海外业务：ROI驱动增长，追求核心区域商业化变现 2023Q1公司海外业务实现收入3.38亿元，同比增长超6倍；2023Q1公司在巴西及印尼等核心区域市场，DAU及时长同比环比持续提升且已在巴西试水电商业务。我们认为基于公司海外ROI驱动的增长模式，公司将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟、可开启商业化变现的重点国家。 投资建议：考虑到公司核心业务恢复超预期，盈利能力提升趋势明显，我们上调公司2023E-2024E年营业收入由1122/1272亿元至1141/1332亿元，同比增长21%/17%,上调公司2023E-2024ENon-IFRS净利润由24/111至37/138亿元。基于SOTP估值，给予快手2023年广告、直播、电商业务分别2XP/S、10XP/E、0.15XP/GMV，对应目标价86港元，维持“买入”评级。 风险提示：快手用户规模和时长增长不及预期；直播内容审核趋严；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。