核心业务增长超预期，公司或进入利润释放期

23Q2业绩要点：收入端及利润端均超预期 公司公布23Q2业绩。2023Q2公司实现营业收入277亿元，同比增长27.9%，超彭博一致预期；Non-IFRS经调整净利润约26.94亿元，大幅超彭博一致预期，或进入利润释放期。23Q2公司毛利率同环比实现大幅提升，主要系收入分成成本及相关税项及带宽费用和服务器成本占比有所下降；23Q2公司销售费用为86亿元，销售费用率同比下降9.3pct至31.1%，同比下降趋势明显。我们认为公司在收入端增长强劲，降本增效成果显著，公司或逐步进入利润释放期，建议持续关注公司利润率提升趋势。 流量端：Q2总流量稳健增长，用户数创历史新高 2023Q2快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.76亿/6.73亿，同比增长8.3%/14.8%，每位日活跃用户的日均使用时长为117.2分钟，同比略有下降，主要系疫情影响减弱用户线下娱乐时间或有提升。截至2023年6月底，快手应用累计互关对数达到311亿对，同比增长近50%。展望未来，我们预计公司总流量仍有望延续稳健增长趋势，我们认为公司用户获取及留存成本或有所下降，用户获取ROI有望进一步提升。 线上营销业务：广告主数量快速增长，收入增速恢复超预期 2023Q2，公司实现线上营销收入143亿元，同比增长30.4%，收入增速加速恢复，主要系公司内循环广告增长强劲，外循环广告同比转正，叠加产品能力和基础设施增强，实现变现加速。2023Q2，平台活跃广告主数量同比实现接近翻倍增长，借助大促营销节点及产品链路的进一步迭代，品牌广告收入同比增长超30%； 2023Q2，公司外循环广告实现同比增长，在平台电商、信息服务、医疗、教育和培训等行业已实现环比增长。展望Q3，我们预计随着广告市场供给侧逐步回暖，公司CPM价格有望逐步提升，预计公司全年广告收入增长或超20%。 其他服务收入（含电商）：GMV增长超预期，达人分销或带来货币化率提升 2023Q2，公司其他服务收入同比增长61.4%至34亿元，快手电商GMV达2655亿元，同比增长38.9%。供给端来看，公司通过招商百城行等活动持续吸引商家入驻，新入驻商家数量实现同比两位数增长；品牌化进程加速，品牌商品GMV（含快品牌）占比超30%；需求端来看，2023Q2公司月活跃买家数超1.1亿，客单价及月均下单次数均实现同比增长；展望全年，我们认为随着公司商城场景逐步推进，泛货架GMV占比或持续提升，预计公司全年GMV同比增长有望超30%； 我们预计公司其他服务业务收入增长或超40%，收入快于GMV增速主要系达人分销带来的货币化率提升，建议持续关注公司佣金货币化率提升进展。 直播打赏业务：收入增长亮眼，MPU稳步提升 2023Q2公司直播收入为100亿元，同比增长16.4%，其中月度付费用户平均收入实现两位数同比增长。收入增长主要系公司积极与公会合作，23Q2公司合作公会数量同比增长超40%，公会活跃主播数量同比增长超70%，占大盘活跃主播比例创历史新高；展望未来，我们认为公司有望通过丰富产品形式（快聘、理想家等），满足不同场景下的用户需求，进一步优化直播生态系统。 海外业务：ROI驱动增长，追求核心区域商业化变现 2023Q2公司海外业务实现收入4.47亿元，同比增长超3倍，经营利润环比亏损进一步收窄；基于公司海外ROI驱动的增长模式，公司将把重点资源投放在用户较为集中、生态较为成熟、可开启商业化变现的重点国家。 投资建议：考虑到公司核心业务恢复超预期，盈利能力提升趋势明显，我们上调公司2023ENon-IFRS净利润由50亿元至85亿元。基于SOTP估值，给予快手2023年广告、直播、电商业务分别2XP/S、10XP/E、0.15XP/GMV，对应目标价84港元，维持“买入”评级。 风险提示：快手用户规模和时长增长不及预期；直播内容审核趋严；电商付费用户规模以及复购率提升不及预期；海外业务拓展及商业化变现不及预期。