光伏行业2022年报及2023一季报总结：高景气及硅料降价下，下游逐步修复

行业研究 2023年05月29日 行业深度 标配高景气及硅料降价下，下游逐步修复 ——光伏行业2022年报及2023一季报总结 证券分析师 周啸宇S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 电力设备 王珏人 wjr@longone.com.cn 43% 32% 21% 10% -1% -12% -23% 22-0522-0822-1123-02 申万行业指数:电力设备(0763)沪深300 相关研究 1.CIBF发布多款新型电池，风光大基地第三期印发——电力设备新能源行业周报（2023/5/15-2023/5/20）2.招标量高景气彰显旺盛需求，行业回暖零部件先行修复——风电行业2022年报及2023一季报总结 3.一体化降本成共识，龙头公司优势尽显——锂电池行业2022年报&2023一季报总结 投资要点： 行业：需求旺盛，硅料降价下利润分配改善。国内：我国光伏新增装机量已经连续9年占比超过25%，是全球最大的光伏市场。2022年光伏新增装机达到87.41GW左右，增速59.48%。2023Q1光伏新增装机量33.66GW，同比增长154.81%。出口：2022年我国共出口154.50GW的光伏组件，相较去年高增长。2023Q1组件出口50.90GW，同增36.83%，环增52.85%。其中，3月出口21.20GW，环增43.24%，较1-2月大幅上升。产业链：目前 终端博弈仍在持续，受上游扩产释放影响，硅料价格近期加速滑落，硅片同步降价，预计下游享受增利。目前以四大硅料龙头为口径测算，2023年Q1硅料净利润214.13亿元，硅料利润分配占比由2022年H1的最高值57.06%，下降至49.45%，下降7.61pct。 整体行业及板块分析：1）营收及净利润：光伏设备板块量利齐升，高基数下维持增长。下游Q1增速普升，逆变器营收实现高增速，电池片盈利高增速维持。硅料产能逐步释放下 经营状况发生较大变化，虽然收入及盈利仍占据前列，但是增速由2022年排名前列转为末位；电池片技术迭代下依旧处于盈利修复阶段，前期基数变高下营收增速放缓，但盈利依旧处于行业内最高增速水平；逆变器订单放量下受益，2023Q1板块营收同比增速最高。 2）毛利率及净利率：光伏设备板块2022Q4盈利承压，2023Q1板块盈利能力显著回升。 2022年拥硅为王，下游盈利能力承压。2023Q1各板块盈利能力上升，石英坩埚短缺下硅片盈利能力提升。环比毛利率上，除电池片外，其余各板块均有微升，下游修复明显。归母净利率环比增速上，受2022Q4波动影响，各环节反弹明显。辅材、逆变器、组件在去年Q4承压下修复明显。受石英坩埚短缺影响，硅片板块盈利能力提升明显。 3）现金流：光伏设备板块整体经营性现金流宽裕，2023Q1同比回升。各板块现金流整体向好，辅材端承压明显。硅料、组件现金流较大，逆变器现金流由负转正。从经营性现金 流净额/营业收入来看，整体板块间分化缩小。2022年除硅料现金流比率大幅上升外，其他板块现金流比率分化减弱。硅片现金流压力增大，电池片、组件比值上升，辅材端经营性比值2022年由正转负。 4）存货：光伏设备板块整体存货随营收上升，周转水平向好。硅料存货自2022Q3明显增长，受产能释放及下游博弈观望影响，库存周转率大幅下降。电池片全年供应偏紧，是唯 一库存较2021年末减少环节，2022年在各板块中存货周转率最高。组件大规模生产下库存较高，年底抢装潮下Q4库存明显减少，存货周转率由2022年Q3最低点平稳回升。 5）研发支出：行业研发支出增长，随营收同步扩张。2022年行业整体研发支出达到450.50 亿元，同比73.52%；行业整体研发支出/营业收入达到4.70%，同比略降0.28pct。从研发投入总额来看，组件由于技术迭代及差异化需求，研发支出最高。从研发投入总额/营业收入来看，设备研发投入比率最高。其余板块比率均下降。 6）资本开支：扩产不断，行业维持高投资强度。2022年行业整体资本开支达到1074.77亿元，同增49.41%。从资本支出看，组件、硅料资本开支高于其他板块，其中组件最高，达 到400.11亿元。电池片同比增幅最多，达到265.49%。从资本密集度来看，硅料资本投入较营业收入比重最高，达到13.69%，电池片最低为8.52%。 风险提示：（1）全球宏观经济波动；（2）行业内部竞争风险；（3）国际贸易及新能源政策风险；（4）产业链博弈风险。 正文目录 1.行业：需求旺盛，硅料降价下利润分配改善5 1.1.装机：中国主导下，全球高景气持续5 1.2.出口：全球市场支撑下，出口端高位企稳回升5 1.3.产业链：硅料降价，下游盈利修复6 2.整体行业：2022年报及2023Q1报告分析8 2.1.量利齐升，下游增长反弹8 2.1.1.行业总情况：高基数下量利齐升，利润再分配8 2.1.2.板块：整体收入迅速增长，下游增速回升9 2.1.3.个股：强者恒强，龙头经营状况良好10 2.2.硅料降价下，行业整体盈利能力提升12 2.3.现金流整体充裕，辅材端现金流承压13 2.3.1.行业：2022年现金流整体充裕，23Q1同比回升13 2.3.2.板块：硅料板块现金流充沛，辅材现金流承压13 2.4.行业整体存货周转上升，上下游分化14 2.4.1.行业：整体存货随营收上升，周转率上升14 2.4.2.板块：各板块存货普升，硅料周转率大幅下降15 2.5.研发支出整体扩张，中下游支出较多16 2.5.1.行业：整体研发支出稳步扩张16 2.5.2.板块：技术迭代下各板块研发投入加大，组件、设备研发投入明显16 2.6.高景气下资本开支扩张，在建工程增多17 2.6.1.行业：扩产下资本开支上升，在建工程增多固较高17 2.6.2.板块：各环节资本开支上升，投资进程不一致高17 3.核心标的量利齐升，龙头效应显著18 4.风险提示24 图表目录 图1全球历年光伏新增装机（GW、%）5 图2中国全球光伏装机预测（GW、%）5 图3历年组件出口量（GW、%）6 图4中国2022年组件出口区域分布（GW）6 图5硅料降价下产业链利润变化预测（元/瓦、%）6 图6SW光伏设备单季度营业收入及归母净利润(亿元、%)8 图7行业产业链净利润分配(%)9 图8各板块营业收入及2022年增速(亿元、%)9 图9各板块归母净利润及2022年增速(亿元、%)9 图10各板块营业收入及23Q1增速(亿元、%)10 图11各板块归母净利润及23Q1增速(亿元、%)10 图12行业具体板块及标的营收及归母净利(亿元、%)11 图13SW光伏毛利率、净利率及同比（%、pct）12 图14各板块毛利率(%)12 图15各板块归母净利率(%)12 图16SW光伏设备经营性现金流净额(亿元)13 图17各季度光伏设备子板块现金流表现（亿元)14 图182022年各板块经营性现金流净额/营业收入（%)14 图192022年SW光伏设备存货量及同比（亿元，%）15 图202022年SW光伏设备存货周转率（次，%）15 图21光伏设备存货量及同比（亿元，%）15 图22光伏设备存货周转率（次，%）15 图232022年SW光伏设备研发支出(亿元、%)16 图242022年SW光伏设备研发支出营收比（pct、%）16 图25通威股份历年营业收入及同比（亿元、%）19 图26通威股份历年归母净利润及同比（亿元、%）19 图27TCL中环历年营业收入及同比（亿元、%）19 图28TCL中环历年归母净利润及同比（亿元、%）19 图29爱旭股份历年营业收入及同比（亿元、%）20 图30爱旭股份历年归母净利润及同比（亿元、%）20 图31隆基绿能历年营业收入及同比（亿元、%）20 图32隆基绿能历年归母净利润及同比（亿元，%）20 图33天合光能历年营业收入及同比（亿元、%）21 图34天合光能历年归母净利润及同比（亿元，%）21 图35固德威历年营业收入及同比（亿元、%）21 图36固德威历年归母净利润及同比（亿元，%）21 图37阳光电源历年营业收入及同比（亿元、%）22 图38阳光电源历年归母净利及同比（亿元，%）22 图39锦浪科技历年营业收入及同比（亿元、%）22 图40锦浪科技历年归母净利润及同比（亿元，%）22 图41海优新材历年营业收入及同比（亿元、%）23 图42海优新材历年归母净利润及同比（亿元，%）23 图43福斯特历年营业收入及同比（亿元、%）23 图44福斯特历年归母净利润及同比（亿元，%）23 图45捷佳伟创历年营业收入及同比（亿元、%）24 图46捷佳伟创历年归母净利润及同比（亿元，%）24 表1测算历史硅料及组件价格变化下产业链增利空间（元/千克、元/W）7 表1硅料及组件价格变动下产业链内部留存利润增加值敏感性分析（元/千克、元/W）7 表2各细分板块营收及归母净利情况（亿元、%）10 表3毛利率及归母净利率（%、pct）13 表4光伏设备板块现金流表现（亿元、%、pct）14 表52022年SW光伏设备各板块研发投入数据（亿元、%、pct）17 表6光伏设备各板块资本开支情况（亿元、%、pct）17 表72022年SW各板块资本开支&资本密集度&在建工程及同比（亿元，%，pct）18 表8核心标的营收及归母净利润（亿元、%）18 1.行业：需求旺盛，硅料降价下利润分配改善 1.1.装机：中国主导下，全球高景气持续 能源转型下，全球光伏装机量支撑行业高景气。据IRENA统计口径，2022年全球光伏装机达到191.45GW，增速有望达到35.55%左右。美国在本土贸易政策下，组件进口受阻，2022年新增光伏装机容量约20GW，比2021年下滑16%。但IRA法案提出后，2023年装 机有望加速启动；印度2021年开始装机加速，上半年装机8.3GW，2022年达到约14GW。图1全球历年光伏新增装机（GW、%）图2中国全球光伏装机预测（GW、%） 资料来源：IRENA，国家能源局、东海证券研究所资料来源：国家能源局，东海证券研究所 国内市场增长引领全球，Q1装机继续放量。我国光伏新增装机量已经连续9年占比超过25%，是全球最大的光伏市场。2022年光伏新增装机达到87.41GW左右，增速56.09%。2023年Q1光伏新增装机量33.66GW，同比增长154.81%。其中3月装机13.29GW，超 过去年Q1总量。从结构来看，工商业分布式异军突起，装机达到25.9GW，占总装机量的 29.58%，双碳政策下装机量有望进一步提升。集中式受组件价格高企影响，装机延后，集中式电站2022年装机36.3GW，其中52.4%于Q4抢装，预计后期随着上游成本回落大基地等工程保障装机量的后续发力。 1.2.出口：全球市场支撑下，出口端高位企稳回升 出口高位回暖，Q1逐步回升。2022年我国共出口154.5GW的光伏组件，相较去年大幅增长。分月度来看，受俄乌冲突影响，2022年上半年出口高速增长，7月达到出口量最高值之后回落，12月止跌至10.80GW。2023年Q1组件出口50.90GW，同增36.83%，环增 52.85%。其中，3月出口21.20GW，环增43.24%，较1-2月大幅上升。 传统市场需求稳固，新兴市场出口发力。2022年国内对欧洲出口组件86.60GW，占比55.94%。Q1欧洲淡季不淡，出口29.05GW，占比57.7%；美洲2022年出口24.80GW， 较2021年的16.60GW增加50%。其中巴西出口量为17.90GW的光伏组件，同增58.40%，一季度出口量5.20GW。另外，中东、非洲等新兴地区增速较快。 图3历年组件出口量（GW、%）图4中国2022年组件出口区域分布（GW） 资料来源：中国机电产品进出口商会，东海证券研究所资料来源：海关总署，东海证券研究所 1.3.产业链：硅料降价，下游盈利修复 硅料价格拐点出现，大