A股2022年报及2023一季报点评：寻找复苏下景气修复行业

│ 寻找复苏下景气修复行业 相对市场表现 证券研究报告 2023年05月03日 专题内容摘要 A股2022年报及2023一季报点评 投资策略 投资策略专题 增速放缓；盈利承压；盈利质量有所改善 2022年全A实现营收和归母净利分别为71.8和5.6万亿元，同比增长7.2%和 1.0%；剔除金融和两油后，分别增长7.4%和-0.1%；2023年一季度全A实现营收和归母净利润分别为17和1.6万亿元，同比增长1.8%和1.9%，剔除金融和两油后，分别增长4.4%和-6.2%。金融与非金融出现较为明显分化。 扣除金融和两油后，净利润增速不及营收增速，主要由于总成本上行超过营收增长，导致营收和净利润增速出现显著分化，一方面毛利率仍在下降，另一方面费用率尤其是研发费用增长较快。但二级市场向好促使企业投资净收益、公允价值变动大幅回升，对冲了部分毛利、费用压力。 2023年一季度ROE录得7.6%。从杜邦分析拆解看，面临资产负债率、总资产周转率和销售净利率三重压力，ROE（TTM）在最近几年整体呈现下行态势，多数行业ROE环比走低。此外，一季度上市公司盈利质量有所改善。 行业表现分化，下游消费表现较佳 从营收增速看，电力设备、社会服务、非银金融、食品饮料、农林牧渔等行业增速居前。从扣非净利润上来看，社会服务、综合、房地产、美容护理在低基数下实现困境反转，高基数上实现较好增长的主要有非银金融、公用事业、电力设备、食品饮料、建筑装饰等行业。计算机、电子、钢铁、建筑材料、基础化工、轻工制造等行业净利润增速跌幅则相对较大。 通过ROE刻画行业景气及边际变化，景气度当前较高但边际回落行业包括食品饮料、家用电器、煤炭、电力设备、有色金属等；景气改善行业包括社会服务、农林牧渔、非银金融、商贸零售、综合、传媒、计算机等。 从当前市场关注热度较高的TMT板块来看，营收方面，一级行业中仅通信营收增速为正，传媒行业一季度营收下行趋势放缓。净利润方面，计算机、传媒行业净利润增速由负转正，实现困境反转。展望未来，在AIGC、数字经济等发展带动下，传媒、通信、计算机景气度有望持续改善。 资本开支延续恢复，各行业开工扩产意愿分化 全A资本开支延续回升趋势，2022年末同比增速达7.3%，2023Q1持续回升至9.0%。分行业来看，煤炭、公用事业、银行、机械设备增速延续上行趋势，房地产业风险偏好回暖。同净利润对比，当前公用事业、电力设备、食品饮料等行业处于利润增长、投资扩张态势。 行业配置建议 近期在年报季报催化下，市场业绩权重因子明显上升。根据年报、一季报数据，并结合当前估值情况，我们建议关注下述行业投资机会：1）业绩改善且当前具备估值优势的非银金融、农林牧渔、家用电器和食品饮料等行业；2）是受益上游原材料价格下降的中游行业，如公用事业、机械设备等；3）当前宏观复苏一波三折，主题投资或依然是主线，建议关注TMT相关行业机会；4）低估成长板块如医药生物、国防军工等板块机会。 风险提示：业绩增长无法延续；经济回落风险；政策落地不及预期。 1 分析师：杨灵修 执业证书编号：S0590523010002电话：0510-85187583 邮箱：yanglx@glsc.com.cn分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2023年5月十大金股推荐》 2023.04.27 2、《一季报前瞻:消费复苏明显，上游相对疲弱》 2023.04.22 3、《国联研究一周重点报告回顾》2023.04.21 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1.增速放缓；盈利承压；盈利质量有所改善4 1.1增速放缓，金融与非金融分化；成长板块与主板分化4 1.2毛利率下行，研发费用高增；投资收益好转对冲部分净利率下滑压力5 1.3杠杆率和周转率持续下降，压制ROE复苏8 1.4盈利质量有所回升10 2.行业表现分化，下游消费表现较佳11 2.1受益疫后复苏，下游消费表现较佳11 2.2TMT细分：通信景气较好；传媒、计算机边际改善；电子依然疲弱15 3.资本开支延续恢复，各行业开工扩产意愿分化17 4.行业配置建议23 5.风险提示24 图表目录 图表1：创业板、科创板营收增速环比下降4 图表2：科创板利润端大幅下滑4 图表3：全A-金融-石油石化2022年报/2023年一季报合计利润表5 图表4：中国大宗商品价格总指数6 图表5：全A（剔除金融、两油）毛利率走势（%）6 图表6：2022Q3行业毛利率环比变动（%）6 图表7：全A（剔除金融、两油）研发费用率走势（%）7 图表8：全A（剔除金融、两油）三项费用率和销售净利率走势（%）7 图表9：1-3月工业企业利润率小幅回升8 图表10：1-3月工业企业利润总额增速下行趋势放缓8 图表11：工业增加值小幅回落8 图表12：PPI和工业企业营收增速走势（%）8 图表13：资产负债率走势9 图表14：总资产周转率（次，年化）9 图表15：全A（剔除金融、两油）ROE走势（%）9 图表16：2023Q1各行业ROE环比变动（%）10 图表17：销售商品提供劳务收到的现金/营收收入比重回升（%）10 图表18：2023Q1各行业营收和利润增速表现11 图表19：2023Q1各行业营收和扣非净利润增速表现（%）12 图表20：2023Q1各行业营收和扣非净利润增速表现（%，上图放大版）13 图表21：2023Q1各行业ROE（ttm）及环比变动14 图表22：2023Q1二级行业营收增速环比变动前二十15 图表23：2023Q1二级行业净利润增速环比变动前二十15 图表24：2023Q1二级行业净利润增速环比变动前二十16 图表25：年初以来申万一级行业涨跌幅17 图表26：全A资本开支同比增速变化趋势18 图表27：一级行业资本开支同比增速变化趋势19 图表28：2023年Q1一级行业资本开支与净利润同比增速情况20 图表29：2023年Q1一级行业资本开支与净利润环比变动情况21 图表30：二级行业资本开支增速环比变动前20名与后20名22 图表31：TMT板块中细分行业资本开支变化情况23 图表32：近5年来行业市盈率市净率分位值24 1.增速放缓；盈利承压；盈利质量有所改善 1.1增速放缓，金融与非金融分化；成长板块与主板分化 2022年，全部A股实现营收和归母净利分别为71.8和5.6万亿元，同比增长 7.2%和1.0%；金融板块（银行+非银）全年实现营收和归母净利分别为9.9和2.4万亿，同比分别增长-1.9%和1.04%；全部A股扣除金融和两桶油外，实现营收和归母净利润分别为55.3和2.9万亿元，营收同比增长7.4%，归母净利润小幅下滑0.1%。 2023年一季度，全部A股实现营收和归母净利润分别为17和1.6万亿元，分别同比增长1.8%和1.9%；金融板块实现营收和归母净利分别为2.6和0.72万亿，同比分别增长7.03%和10.6%；全部A股扣除金融和两桶油外，实现营收和归母净利润分别为12.9和0.79万亿元，营收同比增长4.4%，归母净利润下降6.2%。 从一季报可看出金融板块与非金融板块出现较为明显的分化。一季度GDP增长4.5%，受益经济复苏，风险偏好得以修复，上证指数、沪深300、创业板一季度分别上涨5.9%、4.6%、2.2%，两融余额连续三个月回升，市场交投趋于活跃。受益于资本市场好转，非银金融板块业绩高增，一季度非银板块营收增长15.7%，归母净利润更是增至1374亿元，较去年同比大幅增长76.7%。 此外，成长板块与主板呈现分化。一季度，创业板营收和净利润增速分别同比增长11.2%和3.0%，增速虽然仍领先于全A其他板块，但环比2022年营收增速下降8.0个百分点，利润增速下降6.9个百分点；与此同时，科创板营收同比增长0.3%，净利润同比下降46.8%，出现较大幅度下滑。科创板中电子板块业绩下滑明显，受全球经济下行风险影响电子产品需求萎缩，全球主要晶圆厂商开始缩减开支，行业景气度下降导致板块利润回落；与此同时，光伏上游硅片跌价，风电处在淡季等因素等导致部分公司利润下滑也拖累科创板业绩表现。 图表1：创业板、科创板营收增速环比下降图表2：科创板归母净利润增速大幅下滑 50.0 全A全A-金融全A-金融-石油石化创业板科创板 100.0 全A全A-金融全A-金融-石油石化创业板科创板 40.0 30.0 50.0 20.0 0.0 10.0 0.0 2005年 2006年 -10.0 -50.0 2021年 2022年 2023Q1 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 -100.0 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 来源：Wind，国联证券研究所来源：Wind，国联证券研究所 图表3：全A-金融-石油石化2022年报/2023年一季报合计利润表（亿元） 2021年年报 2022年年报 2022年年报绝对值增加额 增速 2022Q1 2023Q1 2023Q1绝对值增加额 增速 一、营业总收入 515137 553417 38279 7.4% 123827 129294 5467 4.4% 营业收入 514498 552848 38350 7.5% 123657 129130 5473 4.4% 二、营业总成本 486474 523786 37313 7.7% 114828 121527 6700 5.8% 营业成本营业税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用资产减值损失 420958 5413 169611755211957 5784 -4803 455371 5791 175341822713668 5149 -5233 344133785726751711-635-430 8.2%7.0%3.4%3.8% 14.3% -11.0% 9.0% 100977 12783987412626091385-181 106781 13404180428528841457-279 58046219315927572-98 5.7%4.8%4.8%3.8% 10.5% 5.2% 54.3% 三、其他经营收益 5639 4617 -1022 -18.1% 812 1272 460 56.7% 公允价值变动净收益投资净收益汇兑净收益 4605178 1 -3754991 0 -835-187-0 -181.5% -3.6% -78.9% -2301041 1 2271043 1 457 21 198.7% 0.2% 108.1% 四、营业利润 37707 37772 66 0.2% 10473 9782 -691 -6.6% 加：营业外收入减：营业外支出 835 1318 869 1337 3419 4.1%1.4% 128126 132113 4 -13 3.0% -10.2% 五、利润总额 37224 37304 80 0.2% 10475 9801 -674 -6.4% 减：所得税加：未确认的投资损失 7731 0 7863 0 132 0 1.7% - 2100 0 1944 0 -156 0 -7.4% - 六、净利润 29493 29461 -32 -0.1% 8375 7857 -518 -6.2% 减：少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润七、每股收益： (一)基本每股收益(元)(二)稀释每股收益(元) 340926083 0 32843166 3422 26013 0