通用电子测试仪器仪表行业专题研究：专题二：以史为鉴，期待本土平台型公司

通用电子测试仪器仪表行业专题研究 / 专题二： 以史为鉴，期待本土平台型公司 2023年05月29日 / 【投资要点】 全球通用电子测量仪器行业稳定增长，数字示波器和频谱分析仪是主力产品。收益于下游5G商用化、汽车智能化、消费电子产品迭代、军工领域的需求增长，仪器仪表行业呈现稳定增长态势。Frost&Sullivan预计至2025年，全球电子测量仪器行业市场规模将增长至 172.38亿美元，2020-2025年CAGR为4.7%，中国电子测量仪器行业市场规模将增长至64.81亿美元，2020-2025年CAGR为6.2%。数字示波器和频谱分析仪是通用电子测量仪器中最重要的两类产品，合计规模占到50.57%。 人才、技术、渠道、品牌带来高壁垒，资源向龙头集中。电子测量仪器市场呈现高度集中格局，2021年中国市场前五大公司共占据了总市场份额的63%。作为技术密集型行业，企业必须经过长时间的研发投入和技术积累，才能面对测量技术快速发展和下游应用领域需求不断变化。此外，行业优势企业长期积累的渠道、品牌优势对新入者形成较高壁垒，渠道的分布情况和渠道服务的管理将直接制约经营业绩，而因其使用场景对质量要求严格，品牌力是客户购买行为的重要决定性因素。 复盘历史，行业三大梯队层次分明。第一梯队依托技术积累、龙头客户绑定、外延并购等手段实现资源聚集，形成平台型公司。第一梯队是德科技与福迪威为“平台型企业”。其电子测量测试业务分别以微波测试与示波器两种细分子类为出发点，获得技术积累并超越市场同行后，依托资本市场实现兼并收购或业务重组，拓展多元化产品线，成为平台型公司，规模领先并保持长期增长。第二梯队日本安立与德国的罗德与施瓦茨深耕测量测试细分领域与行业,为“专业化企业”。其与下游领域龙头客户、国际标准制定组织、行业技术专家保持长期合作，持续的创新使得其测试产品技术可领先于下游需求，带来竞争优势。第三梯队为中国台湾致茂电子、固纬电子，日本日置等，为“后起之秀”。其伴随中国台湾地区电子产业崛起，以高性价比、高效服务在本土实现对欧美产品的本土化替代。日本老牌厂商日置则植根于亚洲市场，聚焦在细分领域，抢占中国等新兴市场。 关乎产业安全，政策扶持持续加码。近年来国家加大对通用电子测量仪器行业的政策扶持，2020年，《加强“从0到1”基础研究工作方案》指出聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究，推动高端科学仪器设备产业快速发展。2021年，《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》指出支持高精度、高灵敏度、大动态范围的5G射频、协议、性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。2023年2月，习近平总书记在主持中共中央政治局关于加强基础研究第三次集体学习时提出，要打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-36952310 相对指数表现 24.90% 17.34% 9.78% 2.21% -5.35% -12.91% 5/297/299/2911/291/293/295/29 机械设备沪深300 相关研究 《其时已至，其势已成》 2022.06.10 行业研究 通用电子测试仪器仪表 证券研究报告 2017 产业优势显著与资本市场推动，期待本土平台型公司。随着近年来中国市场5G、汽车、消费电子等行业的繁荣发展，以及仪器仪表行业公司的上市步伐加快，我们期待本土平台型公司能够乘政策之东风，吸纳人才、精进技术、拓展渠道，借助资本市场不断前行。以中国市场的体量及特点，未来有望走出本土的平台型公司，并创造丰厚的股东回报。 【配置建议】 在市场关注度较低，未来增长潜力较大的通用电子仪器测量领域，我们建议关注以下标的：国内综合实力最强、收入规模最大的电子测量仪器研发制造企业思仪科技(A22478.SH)（待上市）；自研芯片打造技术壁垒，品牌优势逐渐凸显的普源精电（688337.SH）；以经销+电商+直销+ODM构建成熟营销渠道的优利德（688628.SH）；建立全球销售体系，发力中高端产品的鼎阳科技（688112.SH）；有望收益经销商业务的东方中科（002819.SZ）；与下游龙头客户深度合作，软硬结合打开增长空间的坤恒顺维 （688283.SH）。 【风险提示】 市场规模增速不及预期 中高端产品研发进程不及预期 国产替代速度不及预期 上游芯片制裁风险 2017 正文目录 1.1.现代工业生产需求刚性，市场规模稳定增长5 1.2.上游芯片为核心，下游应用领域广泛分布7 1.3.竞争格局：欧日美寡头垄断，国产化率较低8 2.海外复盘：三大梯队实现资源聚集10 2.1.第一梯队：内沿增长+外延并购，打开成长天花板10 2.1.1.Keysight：收购为扩张主线，寻找利基市场10 2.1.2.福迪威:经丹纳赫赋能，扩大产品应用领域15 2.2.第二梯队：百年积淀，专注于高精技术创新21 2.2.1.安立：通信领域龙头，高度贴合产业链发展21 2.2.2.罗德与施瓦茨：电磁兼容市场主导者，定制化服务打造差异化24 2.3.第三梯队：后起之秀，挖掘亚洲市场红利25 2.3.1.中国台湾：后起之秀快速赶超25 2.3.2.日本：大浪淘沙，日本日置维持小而美28 3.他山之石：客户为核心，整合价值链条32 3.1.以客户需求为核心，提供软硬结合的平台化解决方案32 3.2.渠道+服务建立广大客户群，构筑品牌壁垒32 3.3.以战略收购聚合资源，拓展市场深度与广度34 4.1.股价回顾35 4.2配置建议36 图表目录 图表1：电子测量仪器仪表分类5 图表2：全球电子测量仪器市场规模（亿美元）6 图表3：中国电子测量仪器市场规模（亿美元）6 图表4：全球通用电子测量仪器行业维持稳定增长6 图表5：2019年不同类别通用电子测试测量仪器规模及占比6 图表6：亚太地区通用电子测试测量仪器的市场需求将呈现较快增长的趋势7 图表7：电子测量仪器行业产业链分析7 图表8：2022年中国电子测量仪器下游应用分布8 图表9：2019年全球电子测量仪器市场前五大厂商9 图表10：2021年中国电子测量仪器市场前五大厂商9 图表11：是德科技历史发展沿革13 图表12：是德科技通过持续收购拓展业务14 图表13：以下游市场应用场景为核心，通过收购增强技术专业性并拓展产品服务市场15 图表14：福迪威业务线条16 图表15：公司于2020年剥离工业技术业务16 图表16：公司医疗保健业务占比持续上升16 图表17：丹纳赫商业系统为目标企业创造附加价值18 图表18：截止21年底，丹纳赫25年股东总回报超7000%18 图表19：丹纳赫2021年业务平台18 图表20：丹纳赫发展历程19 图表21：丹纳赫发展历程：业务板块先分散再集中20 2017 图表22：丹纳赫创造价值途径20 图表23：安立测试测量业务收入占比较大21 图表24：安立历史沿革23 图表25：MT8000A提供一站式基站测试解决方案24 图表26：罗德与施瓦茨本地系统集成与服务方案25 图表27：致茂电子通过收购快速拓展业务线26 图表28：致茂电子事业集群27 图表29：致茂电子全球市场布局27 图表30：固纬电子2000年后逐渐开展全球化布局28 图表31：日本电气测量仪器行业产值下降、集中度提升29 图表32：日置2017-2021年海外收入规模29 图表33：电池相关的电子测定业务占比逐渐提升29 图表34：日置按照愿景2030向解决方案供应商转型30 图表35：日置专注产品和服务能力的打造31 图表36：PathWaveTestOps解决方案示例32 图表37：罗德与施瓦茨技术学院课程形式33 图表38：截止2023年5月1日，是德科技股价走势（美元）35 图表39：截止2023年5月1日，福迪威股价走势（美元）35 图表40：截止2023年5月1日，安立股价走势（日元）35 图表41：截止2023年5月1日，日置股价走势（日元）35 图表42：截止2023年5月1日，致茂电子股价走势（台币）35 图表43：截止2023年5月1日，固纬电子股价走势（台币）35 图表44：行业重点关注公司（截止2023年5月21日）37 2017 1.通用电子测量仪器行业分析 1.1.现代工业生产需求刚性，市场规模稳定增长 电子测量仪器行业全方位应用于现代科学技术、生产和国防各个领域，对国民经济至关重要。电子测量仪器仪表以电子技术为基础，融合电子测量技术、射频微波设计技术、数字信号处理技术、微电子技术、计算机技术、通信技术等多领域技术，组成的单机或自动测试系统。电子测量仪器仪表以电量、非电量、光量作为测试对象，测量其各项参数或控制被测系统运行的状态。电子测量仪器是技术密集、知识密集型产品，现代工业大生产中，测量所耗工时和费用约占整个生产的20%-30%，因此测量水平、成本、效率与科学技术和生产现代化息息相关，是产业科研、生产、试验、维修的基本条件和重要手段。 通用电子测量仪器是现代工业的基础设备，应用场景广泛且需求量大。电子测量仪器种类众多，按照使用领域的不同可分为两类：1）专用电子测量仪器：以某一个或几个专用功能为目的，设计制造难度极高，应用领域较小，但在某些细分领域不可或缺，如光纤测试仪器、电磁兼容EMC测试设备等。2）通用电子测量仪器：用于测量基本电参量，是现代工业的基础设备，也是电子工业发展和国家战略性、基础性重要产业之一，应用场景广泛且需求量大。通用电子测量仪器按照其基础测试功能，可划分为示波器、射频类仪器、波形发生器、电源与电子负载及其他仪器。 图表1：电子测量仪器仪表分类 资料来源：Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，东方财富证券研究所 全球电子测量仪器市场预计将达千亿元，国内增速显著高于国外。根据Frost&Sullivan数据，全球电子测量仪器市场规模由2015年的100.95亿美元增长至2020年的136.78亿美元，CAGR为6.3%，中国电子测量仪器市场规模由2015年的26.29亿美元增长至2020年的48.08亿美元，CAGR为12.8%。预计至2025年，全球电子测量仪器行业市场规模将增长至172.38亿美元（约1170亿元），2020-2025年CAGR为4.7%，中国电子测量仪器行业市场规模 2017 将增长至64.81亿美元（约440亿元），2020-2025年CAGR为6.2%。 图表2：全球电子测量仪器市场规模（亿美元）图表3：中国电子测量仪器市场规模（亿美元） 资料来源：Frost&Sullivan咨询公司，东方财富证券研究所资料来源：Frost&Sullivan咨询公司，东方财富证券研究所 随经济增长与工业技术水平提升，全球通用电子测量仪器行业稳定增长，预计2019-2024年CAGR为4.89%。根据鼎阳科技招股书中援引Technavio的数据显示，2019年全球通用电子测试测量行业市场规模为61.18亿美元，预计在2024年市场规模达到77.68亿美元（约527亿元），2019-2024年CAGR为4.89%。未来全球通用电子测量仪器行业仍然能够维持稳定增长，主要原因如下：5G商用化及其带动物联网的发展；汽车智能化、电动化渗透率的提升对通用电子仪器行业需求有拉动作用；消费电子产品迭代、新品出现将催生电子测量的需求；航空航天、军工等发展也将带动仪器仪表行业的需求。 从细分产品看：数字示波器和频谱分析仪是通用电子测量仪器中最重要的两类产品，比重均达到20%以上。根据Technavio的统计数据，2019年数字示波器市场规模为17.34亿美元，占比最高为28.34%；频谱分析仪市场规模为13.6亿美元，占比为22.23%；信号发生器市场规模为8.77亿美元，占比为14.33%，网络