能源转型与碳中和周报：油强气弱，煤价下跌风险仍未完全释放

油强气弱，煤价下跌风险仍未完全释放 ——能源转型与碳中和周报20230528 中信期货研究所能源转型与碳中和研究团队 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油与成品油周度分析16 三、动力煤周度分析58 四、天然气周度分析76 五、碳中和与新能源周度追踪99 5.1双碳及能源政策梳理与解读 5.2全球碳市场分析 5.3电力市场分析 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 过去一周：煤炭情绪崩塌跌幅扩大，气价承压，油价受去库支撑 油：原油大幅去库，但宏观压力仍大，油价继续反弹；美国汽油供应回升，全球柴油裂解价差下行。煤：国内市场情绪崩塌，国内外煤价跌幅扩大，煤价跌破900元关口。 气：供强需弱，欧美气价持续承压。 中短期展望：油强气弱，煤价下跌风险仍未完全释放 1）单位热值价格：原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 2）油价短期震荡，中期仍受宏观压力；成品油裂解价差支撑较弱：短期油价或以震荡为主；但宏观压力犹存，中期视角油价重心或仍将下移；中国汽油价格受成本及需求支撑，但月底主营出量或抑制汽油价格涨幅，国内柴油下行压力较强；美国汽油供应大幅恢复，柴油供应下滑但需求偏弱，裂解价差支撑较弱。 3）风险仍未完全释放，煤价仍有下行空间：目前产业链高库存风险无法在短期内化解，需要降价引发供应端减量或日耗快速回升，才有望使煤价企稳，在此之前煤价仍有下行空间，关注夏季炎热天气带动需求回升，或可能支撑煤价企稳。 4）欧洲天然气承压震荡，美气窄幅震荡：欧洲天然气库容率累至66%，需求较供应更弱，气价仍有下行空间，短期看23欧元 支撑；美国天然气供应维稳需求偏弱，但成本支撑下，短期气价下行动能不足，入夏偏早也将支撑三季度气价反弹。 3 全球6月降雨 全球6月地表气温 全球6月降雨全球6月地表气温 美国4-6月气温预测 厄尔尼诺/拉尼娜指数 美国4-6月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周东亚气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率未来两周东亚气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周中东及印度洋气温异常概率 未来两周北美气温异常概率未来两周中东及印度洋气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：美国债务上限问题仍然悬而未决，PCE增速再超预期，而欧洲经济增长显著放缓，宏观压力仍然较大，但美国商业原油库存录得大幅去库，旺季来临需求有所好转，油价延续小幅反弹。2、未来展望：1）俄乌战事加剧，地缘风险溢价有回归的可能性。2）OPEC+减产生效，供应或收缩但幅度有限5月OPEC+减产正式开始，预计减量在100万桶/日左右，但俄油出口量长期维持高位，而美国增产速度略高于预期，供应或有所收缩，但幅度有限，关注后期G7是否加强对俄油出口的限制。3）关注海外出行旺季汽油消费：海外工业用油需求维持低迷，关注出行旺季旺季汽油需求情况；国内五一出行高峰已过，经济增长动能有所放缓需求边际走弱。4）OPEC+减产后供应过剩预期改善，基本面趋于平衡，短期油价或以震荡为主；但宏观压力犹存，中期视角油价重心或仍将下移3、关注焦点：供应端，关注OPEC+减产执行情况及美国增产速度；需求端，关注夏季出行需求兑现情况。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：区间操作风险因素：俄乌冲突加剧（上风险）；国内需求恢复速度偏慢（下行风险）；海外衰退时点提早（下行风险） 震荡 品种 周观点 展望 成品油 1、行情回顾：本周美国汽油裂解价差下滑但欧洲上行，全球柴油裂解价差均有下行，上周国内裂解价差汽柴均跌。2、逻辑：1）中国汽油价格有支撑，柴油价格下行压力较强。国内汽油供应同比21年仍然偏低，需求受二次疫情冲击逐步转好，同时加油站汽油含税率增加，叠加汽油原料价格上涨，对汽油市场价格利好支撑。但多数主营月度销售任务完成进度欠佳，月底或出量为主，或抑制汽油价格涨幅。国内柴油维持同比产量，南方局部降雨持续，沿海部分地区休渔季陆续展开，叠加4月PMI数据下行，需求小幅收缩，国内柴油价格下行压力较强。2）美国汽油供应大幅恢复，柴油裂解价差支撑较弱。美国炼厂开工率和产量仍在修复，上周供应大幅恢复80万桶/日，需求端美国国内维持高位，但出口显著下降，整体对汽油裂解价差上行产生压力。柴油供应下滑，美国国内需求偏弱，出口也环比减弱，预计柴油裂解价差支撑偏弱。3、关注焦点：国内外炼厂逢高锁定裂解价差策略；国内多汽油空柴油策略；外盘汽油或有下行，柴油支撑偏弱4、风险因素：美国供应持续回升，美国债务上限问题，OPEC会议，海外经济迅速衰退，检修情况调整。 震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——情绪崩塌，跌幅扩大：如上周报告所言“国内外煤价下跌空间打开”，本周动力煤国内维持累库局势，基本面长期积蓄的压力叠加上周进口煤冲击，市场情绪崩塌，产业链各环节接连降价，本周国内北港5500K煤价跌破900元/吨关口，且降价后销售未有好转，大集团暂停外购收煤，贸易商抛货并由托盘强平等迹象，加重市场看跌预期。（2）海外——印尼煤价跌幅扩大：受中国市场下行加速影响，印尼煤FOB跌幅扩大，高卡煤跌幅稍放缓。2、未来展望：1）国内——风险仍未完全释放，煤价仍有下跌空间：目前产业链高库存风险无法在短期内化解，需要降价引发供应端减量或日耗快速回升，才有望使煤价企稳，在此之前，煤价仍有下行空间，关注迎峰度夏需求回归。2）海外——海外市场仍有下行压力，关注中国旺季需求释放。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：供强需弱，欧美气价持续承压 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：需求持续回落，TTF重心回落至25欧元/兆瓦时；累库速度偏高天气温和，美气价回落。2、未来展望：1）短期欧洲气价承压震荡：欧洲天然气进口及消费均下行，需求较供应更弱，累库速度缓慢增长；库容率累至66%，短期气价重心预期仍有下行空间，短期看23欧元存支撑。2）美国天然气窄幅震荡：加拿大野火火势受到控制，美国自加拿大进口量基本维稳，热浪天气过去、气温相对温和，CDDs环比回落同比偏低，供应维稳需求偏弱，然当前价格存成本支撑，下行动能不足，短期预计窄幅震荡为主；然年内美国入夏明显早于历史同期电力需求旺盛或支撑三季度气价反弹。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、欧亚LNG到港及欧洲库存变化、美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：轻仓布多风险因素：欧美亚极端天气（上行风险），需求修复（上行风险） 欧气价承压震荡，美气价窄幅震荡 品种 周观点 展望 电价 1、行情回顾：过去一周气温温和，风力发电恢复，电价震荡运行。2、未来展望：1）短期：未来一周欧洲天气继续保持温和，同时新能源出力环比维持，但在下周后半段风电或出现下行，预期下周电价偏强运行。2）长期：关注二季度欧洲遭遇极端天气的可能性，或推动电价上行；欧洲中期气象中心预测欧洲二三季度气温将持续变高，关注水电及核电恢复情况。3、关注焦点：供应端，关注新能源、核电、水电发电情况。需求端，关注欧洲电力干预措施落地情况，用电高峰期是否节约用电。风险因素：天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 碳价 1、行情回顾：本周欧盟碳价环比上涨1.73%，最新价为87.79欧元/吨。近期碳价持续波动，暂无大幅上行或下行动力。2、未来展望：1）短期碳价风险与欧洲宏观共行，继续大幅上行空间较低，警惕海外宏观风险对碳价的利空。2）长期关注：2023年1月25日，路透分析师提高了对2023-2025年欧洲碳排放权的价格预测。分析师将2023、2024、2025年EUA均价较上次预测分别提高4.2%、1.9%、0.6%，EUA全年均价将分别达到81.4、94.14、102.24欧元/吨。从减排角度来讲风险因素：能源需求增加（上行风险），经济衰退（下行风险） 震荡 油价继续反弹但煤气价格延续弱势：本周欧洲天然气价格环比下跌1.78美元/百万英热，欧洲煤炭价格环比下跌0.03美元/百万英热，布伦特上升0.25美元/百万英热单位，WTI环比上涨0.2美元/百万英热单位，NYMEX天然气下跌0.4美元/百万英热单位，国内煤炭下跌0.65美元/百万英热单位。 原油价格最高：按单位热值来看，原油>欧洲天然气>国内煤炭>欧洲煤炭>美国天然气。 油品价格有所反弹，汽油反弹幅度更大。布油上涨1.37美元/桶，NYMEX轻质原油上涨1.12美元/桶，RBOB汽油上涨5.35美元/桶， ICE取暖油上涨0.3美元/桶，ICE柴油价格上涨0.44美元/桶。 核心化石能源热值价格 全球核心原油及成品油价格 核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格 美元/百万英热单位 IPE煤炭热值价格 秦皇岛港动力煤价格 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格 WTI热值价格Brent热值价格 布油连一NYMEX轻质原油连一NYMEXRBOB连一 美元/桶ICE取暖油连一ICE柴油连一 170 150 130 110 90 70 50 2022/6/82022/9/82022/12/82023/3/8 2022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04 资料来源：同花顺iFindWind中信期货研究所11 布伦特原油期限结构 WTI原油期限结构 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 84 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 79 8277 8075 7873 7671 7469 7267 70 M1M2M3M4M5M6 65 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差 WTI原油月差 布伦特原油月差WTI原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M64 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M63.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 Dubai原油期限结构 SC原油期限结构 Dubai原油期限结构SC原油期限结构 美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 85 83 81 79 元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月 580 570 560 550 540 77530 75520 510 73 500 71490 69 M1M2M3M4M5M6 480 M1M2M3M4M5M6 Dubai原油月差 SC原油月差 Dubai原油月差SC原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M610 元/桶M1-M2M1-M3M1-M625 20 8 15 10 6 5 40 -5 2 -10 -15 0 -20 ICE取暖油期限结构 IPE柴油期限结构 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构 RBOB汽油期限结构 美元/加仑 最近一天 最近一周 最近一月 最近三月 2.85 美元/吨 820 RBOB汽油期限结构 最近一天最近一周最近一月最近三月 美元/加仑