能源与碳中和周报：供需预期分化，油气价格偏弱而煤价偏强

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供需预期分化，油气价格偏弱而煤价偏强 ——能源与碳中和周报20220918 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析20 三、动力煤周度分析54 四、天然气周度分析69 五、LPG周度分析90 六、碳中和与新能源周度追踪105 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 供需预期分化，油气价格偏弱而煤价偏强 四季度能源危机风险犹存，但最糟糕的时间已过去。 本周气价大幅回落，油价弱势运行，而煤价相对偏强，市场情绪继续走弱。本周欧盟电价干预措施出台且各国库存加速补至85%以上的影响，天然气价格继续回吐前期涨幅；衰退预期继续升温，叠加油气替代支撑减弱，柴油裂解价差大幅走弱，油价下跌；煤炭则因需求高位而相对偏强。 欧洲天然气供应面临瓶颈叠加消费旺季，四季度能源危机风险犹存。考虑到：1）年内全球出口产能增量有限，且取暖旺季亚洲或分流部分资源，气源争夺或加剧；2）欧洲再气化接受能力接近上限，限制LNG增量空间，因此取暖季供应压力持续。 供应扰动暂告一段，近期关注需求进展。 1）欧洲天然气库存已达到85%，预计入冬库存接近90%，在消费削减15%情况下库存在冬季基本够用，近期关注欧洲气温进展，目前气温逐步下降，取暖需求临近。 2）欧盟干预电价对市场存在短暂冲击，但并未导致气价与电价脱钩，且也不会对电力供应造成冲击，能源成本难以大幅回落：1）180欧元的电价基本可以保证各类非气电力的供应不受影响，不会直接影响天然气的发电需求，但短期导致新能源标的超额收益回吐，从远期电价看，并未跌至180欧元以下；2）超额收益补贴消费者，虽阶段性缓解消费者压力，但影响或相对有限，甚至导致电价下降后消费者增加用电量。3）9月油价维持弱势，四季度相对谨慎乐观：衰退预期冲击下，石油需求面临压制，本周海外柴油裂解价差和月差大幅下跌，显示市场开始交易衰退对工业需求的冲击，油价当前定价锚定需求；然而，本周大幅下跌中原油月差结构却有所走强，显示现实尚未崩塌，且8月以来基金净多有所增加，市场情绪尚可。四季度，供应端相对偏紧，预计OPEC+和美国增产保持谨慎，且美国SPR释放结束，叠加俄罗斯供应减量在制裁下或逐步显现；需求端在炼厂检修结束后或逐步恢复，且取暖季相对偏强；宏观仍然受到加息、强美元的压制，但在当前下跌中，我们认为已部分pricein加息预期，因此该因素在四季度影响或主要集中于对于上涨斜率的压制，方向性影响减弱。 4）当前煤炭处于旺季前补库期，且四季度是取暖旺季，在需求偏强的背景下，预计煤价偏强运行。 3 熔化玻璃的熔炉需24小时不间断工作，一旦冷却就会导致生产设施损坏，据德国玻璃协会表示，为确保生产设置不会受到不可逆转的伤害，工厂必须拥有天然气最大流量的70%。 玻璃 影响 行业 巴斯夫表示，确切的减产将取决于天然气以及石油作为替代品的供应情况。如果（天然气）供应量在持续一段时化工间内大幅下降至50%以下，它将不得不停产，优先关闭哪些工厂将在与客户和政界人士讨论之后确定，因为部分 陶瓷 意大利工业陶瓷协会表示，如果气价保持当前水平，今年意大利产量可能下降30%。西班牙卡斯特利翁省陶瓷行业正面临空前成本压力，鉴于能源和原材料短缺，当地瓷砖产量已经下降了25%。 化肥 产品对食品生产、制药行业和汽车制造商至关重要。 由于价格高企，美国CF、欧洲雅苒、荷兰OCI、奥地利北欧化工等正在部分关闭氨生产装置，据IHSMarkit预计，目前欧洲关闭合成氨产能总计为460万吨/年。 造纸 欧洲造纸工业联合会（CEPI）总干事表示欧洲造纸企业确实正面临全面停产的危机，在天然气供应可能短缺的情况下，应保证造纸行业对天然气无限制供应以维持其生产水平，因由纸浆和纸张制成的产品用于食品和药品的运输和交付，包括向在当前多重危机中最需要的人群提供食品和药品等。 欧洲有色金属行业协会Eurometaux表示，在过去一年中，欧洲锌和铝冶炼产能下降了近一半；8月17日铝业巨头有色挪威海德鲁(NorskHydro)宣布，将于9月底关闭其位于斯洛伐克的铝冶炼厂；Nyrstar表示，将从9月1日起关闭其 在荷兰的Budel锌冶炼厂。 资料来源：网络公开资料整理中信期货研究所4 欧盟电力市场干预主要四大措施： 1）减少电力需求：欧盟委员会要求成员国确定电力价格最高的10%小时段，并在这些高峰时段减少至少5%的用电量。委员会还建议成员国2023年3月31日之前将总体电力需求至少减少10%。 2）委员会提议对“超边际”电力生产商设置180欧元/MWh临时收入上限。超边际电力生产商包含可再生能源、核能及褐煤。超过上限的收入将由成员国政府收集并用于帮助能源消费者减少账单。（预期收入1400亿欧元) 3）鼓励成员国进行电力交易，并分享部分超额利润，以补贴于发电量较低成员国的最终用户。（多边协议应在2022年12月1日之前完成，同时成员国从邻国的电力净进口量至少为100%） 4）委员会还提议对石油、天然气、煤炭和炼油行业活动产生的超额利润征收“团结捐款”，以维持对绿色转型的投资。成员国可以收取2022年利润增长超过过去三年平均利润20%以上的部分，并将收入由成员国重新分配给能源消费者、弱势家庭、遭受重创的公司和能源密集型行业。 审议流程： 超边际利润及“团结捐款”提案需经过欧洲议会审议，达到“qualifiedmajority”即可通过。考虑到提案的时效性，该提案预期最迟在12月1日之前审议，若通过，有效期维持至2023年3月31日。 QualifiedMajority：超过15/27个成员国投赞成票，同时投赞成票的国家人口需超过欧盟人口的65%。 消费端电价压力或缓解，但整体电力及能源成本仍难以下降 优点：1）有效避免了设置天然气价格上限的政治及市场压力。2）规避直接补贴天然气发电所需的巨额财政补贴。3）针对“超边际”电力生产商的180欧元/MWh临时收入上限对电力供给影响较小，主要因非气电端发电成本在能源危机下比较优势较大（欧洲光伏风电度电成本在40-60欧元/MWh,核电在65欧元/MWh左右）。4）本次限价征税对新能源项目营收影响有限，主要因欧洲光伏风电度电成本远低于本次限价标准，同时针对传统能源上游的超额利润税也会部分流入绿色转型投资。 缺点：1）超额利润法案落地进程或较慢，无法快速降低电力价格。2）成员国之间协议达成几率存疑，需具体关注超额利润分配方案。3）补贴至消费者之后，电力需求或增强。 若以上政策顺利落地，消费端电价压力或缓解，但欧洲的整体社会电力及能源成本仍难以下降。以上政策主要通过均摊超额利润补贴消费者，部分缓解了能源消费者与高企电价之间的矛盾，但没有解决欧洲能源成本本身处于高位的问题。短期来看，我们认为欧洲电力价格会出现小幅重心回落，但仍然将保持高位。在没有天然气供给增加或高价抑制电力需求的情况下，欧洲或继续承担高通胀压力。 长期实现天然气脱钩电力价格需进一步从以下几个方面对欧洲电力系统进行改革及升级。1）进一步提高新能源占比，降低天然气发电消费量。2）进一步优化欧洲范围内跨市场的电力平衡机制。3）提高跨区虚拟电厂链接及运营智能化，缩短调频调峰周期，提高新能源发电预测准确度。4）根据不同国家及地区的用电峰谷，优化各国调频备用容量。5)强制新能源发电端具备再调度能力，提高市场调节参与度。 全球10月降雨全球10月气温 美国9-11月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：美国8月CPI出现反弹，部分交易员开始押注美联储9月加息100BP，宏观风险持续释放，油价震荡回落。2、未来展望：1）风险溢价逐步回落。2）供应不确定性上升：当前俄油出口量仍处于高位，但美国与OPEC+的增产节奏有所放缓；伊核协议谈判仍在进行中，但OPEC+强硬减产托底油价。3）炼厂需求或逐步走弱：目前全球炼厂利润已出现较大回调，炼厂投料需求有下滑迹象，关注检修季炼厂开工情况；但国内近期炼厂开工率有所好转，叠加潜在的1500万吨出口配额，国内炼厂投料需求或边际好转。4）成品油需求逐步见顶：旺季临近结束，交通用油见顶趋势明显；柴油需求或保持韧性，但短期增量有限；5）油品库存仍在累积，但绝对值水平仍偏低。宏观风险仍未完全落地，金融面对油价持续施加压力，预计油价震荡探底，关注下周美联储议息会议。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——需求释放叠加社会库存流动性不足，各环节煤价持续走强：8月产量如预期下降，预计二十大之前国内产量难有亮眼表现；非电需求边际好转，北方取暖备煤需求释放，以及下游电厂补库任务，叠加港口库存流动性偏紧，本周内外贸煤价均呈现大幅上涨。（2）海外——海外煤价上涨驱动增强：全球煤炭高发运量显示需求依然旺盛，澳洲NEWC继续创新高、印尼煤反弹、欧洲及南非价格持平，海外煤价上涨驱动增强；中国电厂采购招标积极，印度需求释放也将支撑印尼煤价。2、未来展望：1）国内——基本面偏强与政策监管加压的矛盾：短期内，基本面偏强导致煤价淡季不淡，与政策监管再次形成矛盾，二十大前后政策不确定性增强；但参考与去年行情，煤价的下行仍需先看到供应端有明显增量，否则国内外因素叠加仍易激发煤价上涨。2）海外——煤价呈现企稳反弹趋势，四季度上行趋势逐步明晰，关注冬季需求何时兑现。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：补库相对乐观然供应弹性偏低欧气价震荡，美气价持续承压 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：欧盟提前完成补库目标叠加电价干预预期，欧气价持续偏弱；气温存回落预期美气价承压。2、未来展望：1）欧洲天然气宽幅震荡：本周管道气进口量回落，LNG进口持续波动，欧盟已提前完成补库目标，然供应弹性偏低，欧盟并未出台实质气价干预政策，短期气价宽幅震荡；中期，随时消费旺季到来，气价重心或有反弹2）美国天然气承压：美国天然气供销均下行，累库速度环比回升；短期需求仍同比高位但出现下行趋势，美国天然气承压；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心虽有小幅反弹预期然空间有限。宽幅3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），北溪一号检修导致持续断供（上行风险） 欧洲气价震荡，美国气价 承压 LPG：国际供应偏松叠加需求偏弱压制市场信心，LPG盘面承压 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：中东供应持续偏宽松打压海气价格，国内需求修复偏缓，盘面承压重心下行。2、未来展望：1）供应或有扰动：商品量回升，主营及地炼开工持续回升，国际市场供应偏宽松，然华东地区台风再度来袭或再度限