沥青产业周报：9-12正套续持，短期缺乏持续向上驱动但也不过度悲观
南华期货沥青产业周报 ——9-12正套续持，短期缺乏持续向上驱动但也不过度悲观 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2023年5月28日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.逻辑整理及策略推荐 2.现货成交回顾 3.估值和相关油品产业链 4.供需库存 5.天气预报 逻辑整理及策略推荐 核心观点：即便当前沥青依然受到供给侧问题的扰动，但本周沥青总体依然以震荡下跌为主，这也符合一直以来我们对沥青略偏悲观的预期。我们看到本周即便沥青产量大幅走低，沥青社库水平依然走高，总体库存依然累库，反映当前终端走货迟迟未见好转的事实，当前沥青周度表需也低于过去两年平均水平。的确从目前盘面的交易主线看，需求的占比较供给侧的占比更甚，而且从我们跟踪需求的关键资金指标（收费公路专项债）看，当前资金端的支持力度依然严重滞后于往年同期水平。从这个维度看今年沥青需求很难会有亮眼的表现。但周五传言的“5万亿”特别国债，虽然未经证实，但的确也为当前极度 悲观的市场情绪给予了一些超跌反弹的驱动。而且从目前6月份公布的沥青排产计划看，沥青的产量或多或少还是受到了一些原料问题的影响，加之6月后逐渐进入季节性需求旺季，因此对于09合约也不能看得过于悲观。我们维持前期3500-3800附近区间操作的判断，同时对BU9-12正套头寸继续维持看涨的观点。 估值端：炼厂利润近两周大幅修复，加之目前焦化对沥青的相对优势减弱，沥青从估值端来说又略显高估。当前维持高裂解的主要原因依然是原料端的问题。 驱动端：我们上周提到：预计下周在山东华北部分炼厂检修停产的背景下产量会进一步走低，本周的确看到了山东华北炼厂的大幅减产，但短期终端需求依然缺乏驱动，本周依然累库。但6月排产大幅走低，叠加7月开始消费逐渐季节性复苏，驱动端在09合约上虽短期缺乏向上驱动，但也不至于看得过于悲观。 成本端：美国债务上限问题貌似接近达成，短期冲击结束，加之OPEC+近期开始维稳市场信心，叠加美国低库存现实，原油暂时可能企稳。 逻辑整理及策略推荐 基差： 基差多头止盈后观望。 月差： 上周提示的9-12逢低正套机会在本周即刻兑现了利润，暂时继续持有。 裂解： 等原油回调后，做空沥青裂解。 单边： 09合约3500-3800区间看待，短期缺乏驱动，但09暂时不看特别悲观。 2023/05/21 本周华南及西南（川渝、云贵）地区沥青价格上涨50元/吨，西北、华北、山东及长三角地区沥青价格下跌，跌幅10-175元/吨，东北地区沥青价格持稳。受原料短缺影响，山东地区多数地炼限量发货，市场流通资源收紧，多数贸易商及炼厂挺价，上周五，山东地区中石化主力炼厂沥青价格上调50元/吨。受北方资源减少利好，上周五华南及西南川渝地区沥青价格上调50元/吨，带动国内沥青成交价走高。本周，原油价格震荡下跌，利空市场心态，叠加阴雨天气影响刚需，中下游用户采购积极性较低，周一，华东个别主力炼厂沥青价格下调20元/吨，不过船运有一定价格优势，出货尚可，船运价格上调50-80元/吨。此外，受限于需求清淡，山东主力炼厂价格上调后，出货情况转差，为刺激出货，周四，沥青价格下调80元/吨，带动山东地区沥青成交价回落。 后市：短期，南方即将进入梅雨季，在资金以及天气等因素影响下，实质需求难有改善，不过国内沥青资源供应量相对较少，且厂库水平可控，短期沥青价格将以稳为主。不过进入6月之后，随着原料问题将得以解决，资源供应有望回升，市场难言乐观。 截止本周四（5月25日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与5月18日相比涨跌）：西北下跌175至4500-4670，东北4050-4250，华北下跌15至3750-3930，山东下跌35至3740-3790，长三角下跌10至3850-3870，华南上涨50至3730，西南（川渝）上涨50至4500-4550，西南（云贵）上涨50至4370-4470。 山东市场： 山东个别中石化主力炼厂因前景价格优势，出货顺畅，库存下降至低位，上周五沥青结算价格上调50元/吨，但近日出货情况转差，且其他地炼以及贸易商出货价普遍偏低，周四，中石化主力炼厂沥青价格止涨下调80元/吨，带动区内沥青成交价下行。近期受原料短缺影响，多数地炼沥青停产或减产，区内资源供应量缩减，但由于终端需求表现清淡，炼厂现货销售情况一般，沥青价格波动较小。贸易商方面，刚需未有实质性提升，且下游用户对高价资源接受程度不高，区内交投氛围欠佳，目前海韵牌沥青价格在3740元/吨左右，其他品牌沥青价格在3680-3700元/吨左右。短期，需求端尚未明显释放，加之当前本地沥青资源外流受阻，不过沥青厂整体开工率偏低，库存水平中低位，短期支撑价格走稳。 华北市场： 炼厂方面，原料短缺，部分地炼沥青维持停产或减产，且优先交付前期合同，外销资源稀少，对沥青价格有底部支撑，但受限于终端需求清淡，中下游用户对高价资源接受度不高，华北地区部分贸易商为促进成交，上周五现货价格下调至3750元/吨，带动区内主流成交价下行。本周内，刚需未有实质性提升，不过由于市场流通资源偏少，区内贸易商现货价格试探性上抬，但实际成交清淡。短期，国内刚需释放缓慢，且多数贸易商有前期订单，区内交投氛围难有实质性改善，华北地区沥青价格或有小幅回落的可能。 长三角市场： 受资金、雨水天气等因素影响，终端项目动工缓慢，需求释放有限，中下游用户备货积极性不高，加之镇海炼化产量较高，汽运出货较为清淡，库存水平处于中位偏高，周一沥青成交价格下调20元/吨。不过，整体主力炼厂船运方面有一定价 格优势，加之金陵石化短期停产，支撑多数炼厂汽运出货尚可，因此，周一，主力炼厂船运价格上调继续50-80元/吨。后市，中石化部分炼厂即将有成品产出，市场供应量增加，且进入6月后，梅雨季节来临，抑制终端需求，短期沥青成交价格将弱 势持稳。 华南市场： 原油走势回暖，成本面利好，中下游用户采买积极性提升，炼厂出货情况较前期有所好转，上周五中石化沥青价格上调 50元/吨，周六中石油炼厂及个别地炼沥青价格跟涨，带动市场主流成交重心上移。此外，部分贸易商前期备货充足，当前 消耗前期库存为主，带动整体社会库存水平下跌2.93%至41.27%。短期，终端项目动工有限，但炼厂整体库存水平维持中低，沥青成交价格或继续走稳。 东北市场： 部分项目陆续动工，不过沥青需求旺季尚未到来，市场优先消耗社会库存为主，且部分地炼惜售情绪浓厚，近期以累库为主，市场整体交投氛围偏淡。贸易商方面，终端需求仍未大批释放，多数贸易商前期备货较为充足，近期采购积极性一般，多执行前期合同为主，社会库存水平继续上升。低硫沥青方面，盘锦北方检修结束，恢复生产，不过船燃以及焦化市场需求仍较为清淡，无实质性利好支撑，部分炼厂出货一般，交投氛围偏淡，盘锦北方沥青价格下调100元/吨。短期，道路项目需求将缓慢释放，不过考虑到本地沥青市场价格偏高，预计沥青主流成交价格或继续走稳。 西北市场： 西北地区刚需尚未大面积释放，疆内主力炼厂因价格偏高，出货一般，库存水平持续上升，为刺激出货，上周五出台优惠政策，同时加大疆外运费补贴额度，带动区内沥青成交价下行。近日，部分项目陆续开始动工，且国际油价走势尚可，主力炼厂将继续保持优惠出货。 西南川渝地区： 个别项目动工支撑需求，加之北方低价资源流入减少，当地贸易商出货尚可，因此本周一，中石化重庆前沿库沥青价格上调50元/吨，带动市场成交重心上移。当前，终端项目仍动工缓慢，中下游用户刚需采购为主，不过，原油价格走势尚可，利好市场心态，短期沥青主流成交价格或将走稳。 韩国： 韩国沥青6月船货华东到岸价持稳480-490美元/吨，人民币完税价3980-4060元/吨，受资金及阴雨天气影响，下游需求清淡，且韩国部分品牌沥青价格远高于国产沥青价格，进口贸易商采购意愿较弱，多执行前期订单为主。 新马泰： 新加坡以及泰国6月船货华南到岸价持稳580-600美元/吨，人民币完税价4650-4810元/吨。华南当地下游需求平平，中下游用户前期进口沥青备货充足，部分指定用进口沥青的项目优先消耗社会库存资源，此外，国产沥青相较于进口沥青价格有明显优势，因此，近日进口市场交投清淡。 进口沥青市场综述与展望：下游需求清淡，进口贸易商采购积极性较低。 5500 东北 山东 华东 华南 沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 4000 当日 昨日 一周前 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 23062307230823092310231123122401240224032404 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨）BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -100 23062307230823092310231123122401240224032404 -200 当日 昨日 一周前 -300 -400 -500 -600 -700 30 23062307230823092310231123122401240224032404 -70 当日昨日一周前 -170 -270 -370 -470 -570 400 2019 2020 2021 2022 2023 300 200 100 0 (100) (200) (300) 35 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/13/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1 -15 -25 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 23062307230823092310231123122401240224032404 当日 昨日 一周前 750 当日昨日一周前 700 0-200 650 -400 600 -600 550500450 23062307230823092310231123122401240224032404 -800 -1000-1200-1400 BU-FU价差月间结构变化（元/吨）BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 320 220 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia 平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia 平均值下2个sigmia 120 20 -80 -180 320 290 260 230 200 170 140 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 平均值 平均值上0.5个sigmia平均值上1.5个sigmia平均值下0.5个sigmia平均值下1.5个sigmia 裂解价差（元/桶）平均值上1个sigmia平均值上2个sigmia平均值下1个sigmia平均值下2个sigmia 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 数据来源：万得南华研究 1200 1000 1906 2006 2106 2206 2306 800 600 400 200 0 -200 7/1 8/1 9/110/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -400 -600 -800 1800 1906 2006 2106 2206 2306 1300 800 300 -2007/1 8/1 9/1 10/111/112/1 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 -700 BU06山东基差历史区间（元/吨）BU06华东基差历史区间（元/吨） 1250 1050 850 19062006210622062306 650 450 250 50 -1507/1 -350 8/1 9/1
