能源化工策略周报（LLDPE、PP）：供需短期持稳，正套续持

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工组 研究员： 林菁 021-60812977 linjing@citicsf.com 从业资格号：F3006689 投资咨询号：Z0010841 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F0206435 投资咨询号：Z0000374 潘翔 0755-83212745 px@citicsf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 沈利萍 0571-85378923 shenliping@citicsf.com 从业资格号：F0301927 投资咨询号：Z0011684 联系人： 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 近期相关报告 供需逐步转弱，逢高试空 2016-4-18 现货压力待消化，上游及市场氛围或带动反弹 2016-4-11 节前涨价待需求考验，正套调整后持有 2016-4-5 中信期货研究|能源化工策略周报（LLDPE、PP） 2016-04-25 供需短期持稳，正套续持 策略摘要： 投资策略： 本期观点： 上周两品种期货延续震荡减仓，现货价格继续回落。社会库存缓慢回升，维持中等水平。上游延续周初库存增长，但周内库存并未出现累积。 LLDPE下游农膜开工回落较快，包装膜开工良好。PP粒粉料价差本修复，外采丙烯制PP利润逐渐消失，下游开工基本持稳，但其传统旺季仅维持至5月底。以现有情况来看，经历现货价格两周调整后，上下游供需重新进入微妙平衡状态，主力合约对现货贴水迅速收窄。但目前年内新增产能试车进度稳定，且尚有部分装臵仍处检修中，反观下游需求虽有所持稳，但若非整体经济预期改善、催生投机性库存需求，寄望中下游采购来持续消化供应增长难度较大。 以往聚烯烃强于黑色系品种，源于较高的开工率及偏紧的供应，但从中长期来看，特别对于LLDPE来说，产能投放的真正压力尚未开始。这一背景不支持其价差结构就此转为远期升水——除非远期经济转暖预期能够长期带动所有工业品远月走高。因此，我们仍建议持有L9-1正套，且可在低位考虑适当加仓。 上周PP1609触及主动止盈位离场，建议继续耐心等待反弹后逢高抛空L及PP的机会。 操作建议： L9-1正套持有。逢高抛空L1609及PP1609。 风险点： 布伦特原油突破30~45美元/桶区间。 下游利润好转，重新入市采购。 宏观预期大幅改善，提振远月价格投资标的 本期持仓 上期持仓 变化 PP1609 无 空 止盈离场 L9-1 正套 正套 持有 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年4月25日 2 / 14 一、LLDPE、PP市场解析 1.上周回顾 LLDPE：L1609涨1.68%收8475元/吨，持仓减9.0万手至51.4万手。华北石化主流出厂价8900~9300（-0~200）元/吨；主流市场价8700~8800（-300）元/吨。 PP：P P1609跌0.18%收6802元/吨，持仓减3.5万手至57.6万手。华东T30S主流出厂价6850~7000（-400~600）元/吨；主流市场价6800~7100（-200~300）元/吨。 2.重要的市场变化 上游原料：石脑油CFR日本405.12（+9.62）美元/吨；乙烯CFR东北亚1190（-10）美元/吨，CFR东南亚1145（-25）美元/吨。丙烯CFR中国730（+0）美元/吨，山东丙烯5975（-175）元/吨，华东丙烯5750（+0）元/吨。 进口利润：LLDPE丁烯基CFR中国1130（-25）美元/吨，完税价9360元/吨。PP均聚CFR中国970（-25）美元/吨，完税价8060元/吨。 下游开工：LLDPE终端农地膜企业开工率50~60%（-20%），包装膜及制品企业开工率80~90%（+0%）。PP下游整体开工率72%（-3%），其中塑编行业开工75%（-3%），共聚注塑开工65%（-2%），BOPP开工78%（-2%）。 库存情况：大商所LLDPE仓单455（+455）手；PP仓单240（+240）手。 PP粒粉价差：山东地区150（-150）元/吨，华东地区350（-100）元/吨。 品种间价差：PP华东较LLDPE华北现货贴水1900元/吨。 3.本周展望 上周两品种期货延续震荡减仓，现货价格继续回落。社会库存缓慢回升，维持中等水平。上游延续周初库存增长，但周内库存并未出现累积。 LLDPE下游农膜开工回落较快，包装膜开工良好。PP粒粉料价差本修复，外采丙烯制PP利润逐渐消失，下游开工基本持稳，但其传统旺季仅维持至5月底。以现有情况来看，经历现货价格两周调整后，上下游供需重新进入微妙平衡状态，主力合约对现货贴水迅速收窄。但目前年内新增产能试车进度稳定，且尚有部分装臵仍处检修中，反观下游需求虽有所持稳，但若非整体经济预期改善、催生投 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年4月25日 3 / 14 机性库存需求，寄望中下游采购来持续消化供应增长难度较大。 以往聚烯烃强于黑色系品种，源于较高的开工率及偏紧的供应，但从中长期来看，特别对于LLDPE来说，产能投放的真正压力尚未开始。这一背景不支持其价差结构就此转为远期升水——除非远期经济转暖预期能够长期带动所有工业品远月走高。因此，我们仍建议持有L9-1正套，且可在低位考虑适当加仓。 上周PP1609触及主动止盈位离场，建议继续耐心等待反弹后逢高抛空L及PP的机会。 4.操作策略 L9-1正套持有。逢高抛空L1609及PP1609 5.主要风险点 布伦特原油突破30~45美元/桶区间。 下游利润好转，重新入市采购。 宏观预期大幅改善，提振远月价格 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年4月25日 4 / 14 二、LLDPE期货数据跟踪 1.LLDPE期货价格跟踪 表1：LLDPE期货价格 单位：元/吨、手 最新收盘价周涨跌周涨跌幅持仓量周度持仓变化L0181402403.04%93950-12722L058695-165-1.86%23770-60532L0984751401.68%513854-89592数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部 2.LLDPE市场价差结构跟踪 表2：LLDPE市场价差结构 单位：元/吨 类型价差说明2016/4/152016/4/22涨跌幅天津现货-主力合约765325-440余姚现货-主力合约965525-440广州现货-主力合约1065575-490L9-1435335-100L5-9525220-305数据来源：Wind 隆众石化 中信期货研究部期现价差跨期价差 图 1： LLDPE跨期价差 单位：元/吨 图 2：LLDPE期现价差 单位：元/吨 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 2016/02/052016/02/122016/02/192016/02/262016/03/042016/03/112016/03/182016/03/252016/04/012016/04/082016/04/152016/04/22L5-9L9-1 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 2015/07/032015/07/242015/08/142015/09/042015/09/252015/10/162015/11/062015/11/272015/12/182016/01/082016/01/292016/02/192016/03/112016/04/012016/04/22基差-华北LLDPE市场价-华北LLDPE主力合约 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货研究|策略周报（LLDPE、PP） 2016年4月25日 5 / 14 三、LLDPE产业链数据跟踪 1.产业链利润/价差 图 3：各地区基差 单位：元/吨 图 4：进口利润 单位：元/吨 -500 0 500 1000 1500 2000 2015/10/112015/10/252015/11/082015/11/222015/12/062015/12/202016/01/032016/01/172016/01/312016/02/142016/02/282016/03/132016/03/272016/04/10基差-华北基差-华东基差-华南 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 2014/04/232014/06/232014/08/232014/10/232014/12/232015/02/232015/04/232015/06/232015/08/232015/10/232015/12/232016/02/23LLDPE进口利润LLDPE进口完税价LLDPE华东均价 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind中信期货研究部 图 5：生产毛利（出厂价-石脑油估算成本） 单位：元/吨 图 6：贸易商毛利（市场价-出厂价） 单位：元/吨 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2012/06/042012/09/042012/12/042013/03/042013/06/042013/09/042013/12/042014/03/042014/06/042014/09/042014/12/042015/03/042015/06/042015/09/042015/12/042016/03/04油制LLDPE生产利润-1M -400 -200 0 200 400 600 2015/10/112015/10/252015/11/082015/11/222015/12/062015/12/202016/01/032016/01/172016/01/312016/02/142016/02/282016/03/132016/03/272016/04/10贸易商利润-华北贸易商利润-华东贸易商利润-华南贸易商利润-全国 资料来源：Wind 中信期