沥青产业周报：基差头寸续持，短期偏紧长期宽松

南华期货沥青产业周报 ——基差头寸续持，短期偏紧长期宽松 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2023/01/15 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 本周沥青依然交投清淡，随着前期贸易商积极的补库行为结束，当前仅有华南华中地区零星项目支撑沥青的需求，因此价格上短期难以获得额外的向上驱动。当前最大利多因素来自于炼厂低产的现实。即便当前炼厂综合加工利润有了相当程度的修复，但产量端依然严重偏低（当前也有临近春节因物流基本停滞炼厂主动降负的情况）。主要因素我们相信还是季节性淡季为主：主营炼厂并没有受到原料问题的困扰，其当前CDU负荷也严重偏低，地炼端虽然又在炒作马瑞油供应的问题，但最近几周稀释沥青港口库存已经连续累库。因此当前的沥青低产现实并不可持续，但也需要密切跟踪马瑞油未来的供货情况。需求端未来也难以让我们有超预期乐观的理由，地方政府资金端的窘境将持续掣肘。但在当前低库存的现实下需提防短期供需错配的可能。 估值端：本周现实和上周一样，炼厂综合加工利润继续走强，在成品油的强势（汽柴油连续去库）背景下，渣油产量持续走高，焦化装置开工率持续高位。鉴于当前的高估值现实，加之当前国内政策端对原油进口配额、成品油出口配额相对往年更为宽松的态度，未来沥青和油品的供给弹性应该会很大，由此带来我们对沥青高位裂解水平的持续性并不看好，但从时间节点来说当前还需谨慎。 驱动端：本周沥青总体延续了去库节奏，但社库端开始累库，厂库由于炼厂低产延续了去库。当前总体库存水平处于历史同期略偏低水平（较过去两年同期平均水平要低60万吨左右），这也是当前市场大部分多头逻辑最坚实的底气之一，鉴于本身就对疫情管控放开后的需求乐观考量，这样的库存水平是否会在2023年三四月份旺季时就迎来供需错配？但我们相对谨慎，逻辑还是在于炼厂当前低产的现实并不会持续，以及需求端不及预期的可能。但近端可能依然会相对抗跌。 成本端：我们维持原油价格重心逐步走低的判断。02 基差： 基差多头继续持有。 月差： 本周上半周月差冲高，下半周回落，短期可能继续偏强，上方空间有些。 裂解： 03 现货逢低做多继续持有（2303跌到现货平水附近也可），风险在于原油端的波动（原油下跌利多裂解头寸，原油如果因突发事件意外上涨则利空这个裂解多头），期货裂解多头上方空间有限，择机不空。 单边： 观望。 2023/01/15 北方部分地区刚需停滞，备货需求陆续减少，沥青价格保持稳定，南方地区由于近日资源供应紧张，主力炼厂沥青价格上涨，部分贸易商加价出货，带动市场成交重心上移。本周沥青价格南涨北稳，涨幅在100-190元/吨。长三角及华南地区，近期有零星项目节前赶工，而当地主力炼厂沥青低产或短期停产，且社会库存水平低位，资源供应紧张，利好沥青价格上涨，周一，中石化主力炼厂沥青价格上调100-130元/吨。山东河北地区，刚需停滞，且随着运力水平下降，备货需求减少，炼厂出货量缩减，不过由于炼厂整体开工率处于低位，且炼厂库存水平低位，叠加近日原油价格反弹，支撑沥青价格保持坚挺。 后市：进入1月中下旬，春节假期来临，交通运输短期停滞，对炼厂出货略有影响，不过国内炼厂整体开 工率将继续下滑，且炼厂库存水平可控，将支撑沥青价格保持稳定。 截止本周四（1月12日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与1月5日相比涨跌）：西北4420-4450，东北 3600-3830，华北3650-4000，山东3420-3650，长三角上涨190至3900-4100，华南上涨100至4030-4080，西南 （川渝）上涨100至4700-4750，西南（云贵）上涨100至4630-4730元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 春节临近，山东以及河北地区刚需停滞，同时，物流运力逐渐下降，中下游用户备货需求也有所缩减，多数炼厂出货量下降，个别炼厂近日暂不出货，以累库为主，带动本周整体库存水平环比小幅上涨。价格方面，由于刚需停滞，近日炼厂现货订单稀少，现货成交气氛清淡，山东以及河北地区部分炼厂以及贸易商出货价稳定在3650元/吨左右。进入1月中旬后，春节假期到来，物流将短期停滞，对炼厂出货有影响，不过，由于河北地区多数炼厂将在春节前后停产沥青，山东地区部分炼厂沥青低产，炼厂开工率将继续下滑，同时，炼厂库存水平低位，叠加近日原油价格上涨，将利好沥青价格保持坚挺。 长三角市场： 长三角以及华中等地零星项目赶工对需求有一定支撑，同时，由于主力炼厂沥青低产，且多数炼厂主发船运，造成局部地区资源供应紧张，利好沥青价格上涨，周一，中石化主力炼厂沥青价格上调100元/吨，同时，社会库存消耗加快，部分贸易商加价出货，带动市场成交重心上移。随着春节假期临近，赶工需求将结束，资源供应紧张局面或将有所缓解，当地部分贸易商出货价将回落，不过厂库水平低位，炼厂沥青价格将保持坚挺。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 道路沥青方面，个别炼厂仍有少量库存等待消耗，但考虑到库存水平低位，且原油价格有小幅反弹，暂未释放订单，炼厂整体保持停产停销状态，沥青主流成交价格保持稳定。不过，部分贸易商继续在周边河北炼厂提货，东北地区社会库存水平较上周上涨0.29%至8.49%。另外，部分炼厂低硫沥青出货稍有好转，带动炼厂整体库存水平小幅下降0.375至21.32%。后市，考虑到临近春节，运输能力下降，场内交投将进一步转淡，不过炼厂及社会库库存低位，且炼厂无让利出货计划，沥青成交价格将继续走稳。 华南西南市场： 华南及西南云贵市场仍有少量刚需，加之部分中下游用户在春节前有采购计划，多数炼厂及贸易商出货较为顺畅。此外，中石化炼厂沥青低产，个别地炼停产，资源供应紧张，利好沥青价格上涨，中石化主力炼厂沥青成交价格上调100-130元/吨，带动市场主流成交价格走高。后市，春节临近，下游用户补货将陆续结束，加之运输受限，炼厂优先保持低库存为主，沥青主流成交价格或走稳。 西北市场： 疆内外中下游用户继续采购备货，带动炼厂出货，同时，西北地区社会库存水平持续上升，主力炼厂继续稳价销售。短期，春节临近，备货需求将减少，不过由于厂库水平可控，且周边市场沥青价格坚挺，将利好西北地区沥青价格稳定。 06 信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价450-470美元/吨，人民币完税价3580-3740元/吨，近日零星项目有赶工需求，叠加国产沥青资源供应紧张，带动进口商出货，整体进口资源库存水平降至低位。此外，据悉部分品牌2月船货华东到岸价470美元/吨左右，人民币完税价3740元/吨左右。 新马泰： 新加坡、泰国及马来西亚沥青船货华南到岸价580-590美元/吨，人民币完税价4460-4540元/吨，进口资源主供项目赶工需求，在进口资源稀少的背景下，近日国产沥青产量缩减，更加剧了华南地区的供应紧张局面。不过春节临近，短期赶工需求将结束，供需紧张的局面将有所缓解，但由于进口资源相对较为紧张，利好进口价格保持坚挺。 进口沥青市场综述与展望：整体进口资源供应水平不高，利好进口价格将保持坚挺。 信息来源：百川盈孚 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/10/302021/11/302021/12/312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/31 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） -200 -250 23022303230423052306230723082309231023112312 -300 -350 -400 -450 -500 3850 3800 3750 3700 3650 3600 3550 3500 3450 当日 昨日 一周前 3400 23022303230423052306230723082309231023112312 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） -100 23022303230423052306230723082309231023112312 -150 -200 -250 -300 -350 -400 当日 昨日 一周前 -450 -550 -600 -650 当日昨日一周前 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) 200 150 100 50 0 -50 23022303230423052306230723082309231023112312 -100 -150 当日 昨日 一周前 -200 BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 35 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 25 15 5 -51/1 2/1 3/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 1400 当日 昨日 一周前 1300 1200 1100 1000 900 800 700 23022303230423052306230723082309231023112312 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 010 320平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 320 平均值裂解价差（元/桶）平均值上0.5个sigmia 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 290 平均值上1个sigmia 平均值上1.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 260 平均值下0.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值下1.5个sigmia 平均值下2个sigmia 230 220 200170140 120 110 80 5020 20 -10-40-70-100 -80 -130-160-190 -180 -220 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） -250 1200 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1000 800 600 400 200 0 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/112/11/1 2/1 -200 -400 -600 -800 BU03华北基差历史区间（元/吨）BU03东北基差历史区间（元/吨） 1300 1703180319032003210322032303 1800 1703180319032003210322032303 1100 900 1300 700 500800 300 100 -1004/15/16/17/18/19/110/111/112/11/12/1 300 1800 1703 1803 1903 2003 2103 2203 2303 1300 800 300 -2004/1 5/1 6/17/18/19/110/111/112/11/12/1 -700 1/1 1/10 1/19 1/28 2/6 2/15 2/24 3/4 3/13 3/22 3/31 4/9 4/18 4/27 5/6 5/15 5/24 6/2 6/11 6/20 6/29 7/8 7/17 7/26 8/4 8/13 8/22 8/31 9