5月末超储率或在1.2%左右,6月资金面有望维持平稳——6月流动性展望

联系人：董严平 摘要 ■4月超储率料降至1.4%附近，5月末或进一步回落至1.2%左右。4月末根据准备金存款计算的超储规模约为3.7万亿，超储率料降至1.4%附近。5月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金5950亿，国债和地方债净融资规模在6273亿附近。假设M0、库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年5月持平，同时考虑到二季度以来银行信贷投放节奏料有所放缓，缴准基数可能小幅回落，财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计5月末超储率或进一步回落至1.2%左右。 ■6月政府债净融资规模和缴准压力抬升，但季末月财政净投放规模预计较大，资金面有望维持平稳。政府存款方面，首先展望6月政府债发行：国债方面，根据《2023年第二季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计6月国债发行量约为7370亿元。考虑6月国债到期偿还量约为4241亿元，预计净融资规模约为3129亿元，较5月有所抬升。地方债方面，根据第一财经，新一批新增地方债额度已于近日下达省级财政部门，目前尚未了解到此次下达的总额度，理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿。监管部门尚未对发行使用时限提出要求，考虑到新一批额度还需经过额度分配、项目匹配、预算调整等程序，可能在1-2个月后再开始发行。而截至5月21日，提前批地方债发行进度为75%，因此我们假设6月提前批的剩余额度将发完，再融资债按照历史同期发行节奏估计，则6月地方债发行规模预计处在1.01万亿附近。考虑到6月地方债到期规模约5917亿元，净融资规模约为4200亿元。综合国债和地方债，预计6月政府债发行规模约为1.75万亿，到期1.02万亿，净融资规模约为7300亿元。其次在财政收支方面，6月公共财政通常呈现出支大于收，参考2018-2022年五年的同期水平，我们预计2023年6月财政存款净投放规模在1.1万亿附近。银行缴准方面，二季度以 来，信贷投放节奏边际放缓，参考过去五年同期均值，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则6月缴准带来的资金回笼预计在2900亿元左右。货币发行方面，参照历史同期，6月居民和企业取现需求不高，M0和库存现金或向银行间释放少量流动性。外汇占款方面，近期人民币小幅贬值，美元兑人民币中间价跌破7.0，外汇占款或小幅流出。综合来看，在不考虑逆回购和MLF的情况下，6月资金面基本不存在缺口，有望维持平稳。 ■5月同业存单利率继续下行，预计6月仍有下行空间，但幅度可能有限。5月存单发行利率继续下行，1年期股份行同业存单平均发行利率为2.50%，较4月的2.64%下行了14个BP。从供给端来看，5月存单到期量较2-3月的高峰明显下滑，续发压力减轻，同时二季度以来信贷投放节奏边际放缓，对超储消耗的减轻，因此5月同业存单发行规模进一步回落至20644.10亿元，分别较2月的24519.2亿元、3月的25028.9亿元和4月的21907.5亿元减少了2611.7亿元、3121.4亿元和1263.4亿元。需求端来看，5月农村金融机构和理财的存单二级净买入规模环比大幅回升，存单配置需求明显回升。因此，二季度以来信贷节奏边际放缓加之同业存单到期量下降，使得银行负债压力减轻，叠加近期存款利率调降和需求端配置力量的增强，共同推动同业存单利率快速下行。往后来看，6月资金面有望维持平稳，至少资金中枢不会明显抬升，再考虑到一方面二季度信贷投放节奏或有所放缓和近期存款利率的下调，商业银行负债端压力有望进一步减轻，另一方面随着居民理财资金的逐渐回流，机构对于同业存单配置热情短期内有望延续，同业存单利率仍有进一步下行空间；但考虑到6月同业存单到期规模明显抬升，可能会制约存单利率的下行幅度。因此总体而言，同业存单利率仍有下行空间，但预计幅度有 限。 ■截至5月26日，债市杠杆率升至109.2%左右，处于历史同期偏高水平，隔夜成交占比亦处于历史同期偏高位置。5月以来银行间市场资金面转为宽松，资金价格多数下行，银行间质押式回购成交量一直在高位运行，5月中下旬初单日质押回购成交一度创新高至8.2万亿元以上，流动性平稳宽松下，隔夜质押成交占比中枢也维持在90％左右，仍处于历史同期偏高位置。5月银行间杠杆率亦呈现震荡上行态势，由4月末的107.3%震荡上行至5月26日的109.2%，处于历史同期偏高水平。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 15月流动性回顾：4月超储率料降至1.4%附近，5月末或进一步回落至1.2%左右 4月超储率料降至1.4%附近，5月末或进一步回落至1.2%左右。4月末根据准备金存款计算的超储规模约为3.7万亿，超储率料降至1.4%附近。5月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金5950亿，国债和地方债净融资规模在6273亿附近。假设M0、库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年5月持平，同时考虑到二季度以来银行信贷投放节奏料有所放缓，缴准基数可能小幅回落，财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计5月末超储率或进一步回落至1.2%左右。 26月流动性展望：资金面有望维持平稳 2.1.政府存款：政府债整体净融资约7300亿，财政存款季节性投放流动性 展望6月政府债发行，国债方面，根据《2023年第二季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计6月国债发行量约为7370亿元。考虑6月国债到期偿还量约为4241亿元，预计净融资规模约为3129亿元，较5月有所回升。地方债方面，根据第一财经，新一批新增地方债额度已于近日下达省级财政部门，目前尚未了解到此次下达的总额度，理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿，其中一般债0.3万亿、专项债1.6万亿。监管部门尚未对发行使用时限提出要求，考虑到新一批额度还需经过额度分配、项目匹配、预算调整等程序，新一批额度或在1-2个月后再开始发行。而截至5月21日，提前批地方债发行进度为75%，因此我们假设6月提前批的剩余额度将发完，再融资债按照历史同期发行节奏估计，则6月地方债发行规模预计处在1.01万亿附近。考虑到6月地方债到期规模约5917亿元，净融资规模约为4200亿元。 综合国债和地方债，预计6月政府债发行规模约为1.75万亿，到期1.02万亿，净融资规模约为7300亿元。 财政收支方面，历史上6月通常“支大于出”，参考历史同期，预计财政存款净投放约1.1万亿流动性。具体来看，财政收支具有明显的季节性，季末月通常呈现出支大于收，参考2018-2022年五年的同期水平，我们预计2023年6月财政存款净投放规模在1.1万亿附近。 2.2.银行缴准：6月缴准压力增加 参考历史同期情况，6月份缴准基数（新增人民币存款扣除非银和境外存款）季节性回落趋势明显。2018年、2019年、2020年、2021年和2022年6月缴准基数分别环比增加2.58万亿、增加3.14万亿、增加3.83万亿、增加4.26万亿和增加5.38万亿，参考过去五年同期均值，预计6月份扣除非银和境外存款的缴准基数环比或将增加约3.84万亿，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则6月缴准带来的资金回笼预计在2900亿元左右。 外汇占款方面，近期人民币小幅贬值，美元兑人民币中间价跌破7.0，外汇占款或小幅流出。货币发行方面，参照历史同期，6月居民和企业取现需求不高，M0和库存现金或向银行间释放少量流动性。 综合来看，在不考虑逆回购和MLF的情况下，6月资金面基本不存在缺口，资金面有望维持平稳。 35月同业存单利率继续下行，预计6月仍有下行空间，但幅度可能有限 5月存单发行利率继续下行，1年期股份行同业存单平均发行利率为2.50%，较4月的2.64%下行了14个BP。从供给端来看，5月存单到期量较2-3月的高峰明显下滑，续发压力减轻，同时二季度以来信贷投放节奏边际放缓，对超储消耗的减轻，因此5月同业存单发行规模进一步回落至20644.10亿元，分别较2月的24519.2亿元、3月的25028.9亿元和4月的21907.5亿元减少了2611.7亿元、3121.4亿元和1263.4亿元。需求端来看，5月农村金融机构和理财的存单二级净买入规模环比大幅回升，存单配置需求明显回升。因此，二季度以来信贷节奏边际放缓加之同业存单到期量下降，均使得银行负债压力减轻，叠加近期存款利率调降和需求端配置力量的增强，共同推动同业存单利率快速下行。 五一假期之后资金利率快速回落，存单利率亦进一步下行，月中1年期股份行同业存单利率向下突破2.5%，5月26日录得2.46%，已到较低水平。往后来看，6月资金面有望维持平稳，至少资金中枢不会明显抬升，再考虑到一方面二季度信贷投放节奏或有所放缓和近期存款利率的下调，商业银行负债端压力有望进一步减轻，另一方面随着居民理财资金的逐渐回流，机构对于同业存单配置热情短期内有望延续，同业存单利率仍有进一步下行空间；但考虑到6月同业存单到期规模明显抬升，可能会制约存单利率的下行幅度。因此总体而言，同业存单利率仍有下行空间，但预计幅度有限。 45月末债市杠杆率升至109.2%左右，隔夜成交占比处于历史同期偏高水平 截至5月26日，债市杠杆率升至109.2%左右，处于历史同期偏高水平，隔夜成交占比亦处于历史同期偏高位置。5月以来银行间市场资金面转为宽松，资金价格多数下行，银行间质押式回购成交量一直在高位运行，5月中下旬初单日质押回购成交一度创新高至8.2万亿元以上，流动性平稳宽松下，隔夜质押成交占比中枢也维持在90％左右，仍处于历史同期偏高位置。5月银行间杠杆率亦呈现震荡上行态势，由4月末的107.3%震荡上行至5月26日的109.2%，处于历史同期偏高水平。