4月末超储率或在1.4%左右,5月资金面有望维持平稳——5月流动性展望

摘要 ■3月超储率料升至1.8%附近，4月或回落至1.4%左右。3月末降准完成后，根据准备金存款计算的超储规模约为4.9万亿，超储率料升至1.8%附近。4月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金5430亿，国债和地方债净融资规模在4455亿附近。假设M0、库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年3月持平，同时考虑到4月银行信贷投放节奏料有所放缓，缴准基数可能小幅回落，财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计4月末超储率或回落至1.4%左右，基本处于历史同期中位水平。 ■5月资金面有望维持平稳。政府存款方面，首先展望5月政府债发行：国债方面，根据《2023年第二季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计5月国债发行量约为7900亿元。考虑5月国债到期偿还量约为6786亿元，预计净融资规模约为1100亿元。地方债方面，截止5月7日，共有17个省市披露了5月地方债新发行计划，合计计划发行规模约为4768亿元。考虑到当前仍有部分省市尚未公布发行计划并参考今年1-4月计划发行和实际发行的差别以及历年5月地方债的发行情况，我们预计5月实际将发行地方债6500亿元左右。考虑到5月地方债到期规模约2502亿元，净融资规模约为4000亿元。综合国债和地方债，预计5月政府债发行规模约为1.42万亿，到期0.93万亿，净融资规模约为5100亿元。其次在财政收支方面，5月公共财政通常呈现出支大于收，参考2020-2022年三年的同期水平，我们预计2023年5月财政存款净投放规模在4900亿附近。银行缴准方面，二季度以来，信贷投放节奏边际放缓，参考过去三年同期均值，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则5月缴准带来的资金回笼预计在1400亿元左右。货币发行方面，参照历史同期，4月M0和库存现金回流或将补充1500亿元流动性。外汇占款方面，5月4日美联储议息会议或释放了可能暂停加息的信号，后续人民币汇率料小幅走强，预计外汇占款环比或增加500亿元。综合来看，在不考虑逆回购和MLF的情况下，5月资金缺口不大，资金面有望维持平稳。 ■4月同业存单发行量价齐跌，预计存单利率短期内仍将维持偏强震荡。4月存单发行利率有所下降，1年期股份行同业存单平均发行利率为2.64%，较3月的2.72%下行了9个BP。从供给端来看，4月存单到期量较2-3月明显下滑，续发压力较小，同时二季度以来信贷投放节奏边际放缓，对超储消耗的减轻，因此4月同业存单发行规模回落至21907.5亿元，分别较2月的24519.2亿元和3月的25028.9亿元减少了2611.7亿元和3121.4亿元；需求端来看，4月货币市场基金和理财的存单二级净买入规模环比大幅回升，存单配置需求明显回升。除了供需格局的改善之外，存单利率的震荡下行一方面还受到央行引导降低银行负债成本影响，4月1年期Shibor利率的均值自前值2.71%下行至2.65%附近；另一方面跨季后资金面的宽松也推动存单利率下行。五一假期之后资金利率快速回落，存单利率亦进一步下行，1年期股份行同业存单利率向下突破2.6%，5月8日录得2.53%。往后来看，5月同业存单到期规模虽较4月有所抬升，但比2-3月的峰值仍有所回落，且随着居民投资意愿的回升，理财和基金等产品的发行也将加大对同业存单的配置需求，同时考虑到5月资金面有望维持平稳，资金还会围绕政策利率波动或资金中枢略高于政策利率（详见《债市还能交易什么》），再结合二季度信贷投放节奏或有所放缓和近期存款利率的下调，商业银行负债端压力有望进一步减轻，预计存单利率短期内仍将维持偏强震荡的状态。 ■截至4月31日，债市杠杆率升至111.1%左右，处于历史同期偏高水平，隔夜成交占比亦处于历史同期偏高位置。4月隔夜成交率波动较大，具体来看月初成交量快速走高，并于6号突破7万亿，创年内新高，月中受资金利率波动较大影响边际有所回落，但基本维持在6万亿以上，下旬23日成交量骤降至2万亿左右，但随着资金面边际缓和，成交量快速回归至6万亿以上，月末隔夜成交占比虽较月初有所回落，但仍处于历史同期偏高位置。4月银行间杠杆率亦呈现先降后升，由月初110.8%震荡降至24日的107.2%，后随着资金面的边际缓和，月末杠杆率回升至111.1%，处于历史同期偏高水平。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 14月流动性回顾：3月超储率升至1.8%附近，4月或回落至1.4%左右 3月超储率料升至1.8%附近，4月或回落至1.4%左右。3月末降准完成后，根据准备金存款计算的超储规模约为4.9万亿，超储率料升至1.8%附近。 4月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金5430亿，国债和地方债净融资规模在4455亿附近。假设M0、库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年4月持平，同时考虑到4月银行信贷投放节奏料有所放缓，缴准基数可能小幅回落，财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计4月末超储率或回落至1.4%左右，基本处于历史同期中位水平。 25月流动性展望：资金面有望维持平稳 2.1.政府存款：政府债整体净融资约5100亿，财政存款季节性投放流动性 展望5月政府债发行，国债方面，根据《2023年第二季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计5月国债发行量约为7900亿元。考虑5月国债到期偿还量约为6786亿元，预计净融资规模约为1100亿元，较4月小幅回落。地方债方面，截止5月7日，共有包括广东、河北、江苏在内的 17个省市披露了5月地方债新发行计划，合计计划发行规模约为4768亿元。其中新增一般债约106亿元，新增专项债约1850亿元，再融资债约为2811亿元。考虑到当前仍有部分省市尚未公布发行计划并参考今年1-4月计划发行和实际发行的差别以及历年5月地方债的发行情况，我们预计5月实际将发行地方债6500亿元左右。考虑到5月地方债到期规模约2502亿元，净融资规模约为4000亿元。 综合国债和地方债，预计5月政府债发行规模约为1.42万亿，到期0.93万亿，净融资规模约为5100亿元。 财政收支方面，历史上5月通常“支大于出”，参考历史同期，预计财政存款净投放约4900亿流动性。具体来看，财政收支具有明显的季节性，5月通常呈现出支大于收，参考2020-2022年三年的同期水平，我们预计2023年5月财政存款净投放规模在4900亿附近。 2.2.银行缴准：5月缴准预计回笼资金1400亿元 二季度以来，信贷投放节奏边际放缓，参考历史同期情况，5月份缴准基数（新增人民币存款扣除非银和境外存款）季节性回落趋势明显。2020 年、2021年和2022年5月缴准基数分别环比增加1.99万亿、增加1.42万亿和增加2.44万亿，参考过去三年同期均值，预计5月份扣除非银和境外存款的缴准基数环比或将增加约1.95万亿，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则5月缴准带来的资金回笼预计在1400亿元左右。 外汇占款方面，5月4日美联储如期宣布加息25个基点，但此次声明删除了“一些额外的政策收紧可能是合适的”和“形成足够限制性的货币政策立场”措辞，或释放了可能暂停加息的信号，后续人民币汇率或小幅走强，预计外汇占款环比或增加500亿元。货币发行方面，参照历史同期，5月M0和库存现金回流或将补充1500亿元流动性。 综合来看，在不考虑逆回购和MLF的情况下，5月资金缺口不大，资金面有望维持平稳。 34月同业存单发行量价齐跌，预计5月偏强震荡 4月存单发行利率也有所下降，1年期股份行同业存单平均发行利率为2.64%，较3月的2.72%下行了9个BP。从供给端来看，4月存单到期量较2-3月明显下滑，续发压力较小，同时二季度以来信贷投放节奏边际放缓，对超储消耗的减轻，因此4月同业存单发行规模回落至21907.5亿元，分别较2月的24519.2亿元和3月的25028.9亿元减少了2611.7亿元和3121.4亿元，需求端来看，4月货币市场基金和理财的存单二级净买入规模环比大幅回升，存单配置需求明显回升。除了供需格局的改善之外，存单利率的震荡下行一方面还受到央行引导降低银行负债成本影响，4月1年期Shibor利率的均值自前值2.71%下行至2.65%附近；另一方面跨季后资金面的宽松也推动存单利率下行。 五一假期之后资金利率快速回落，存单利率亦进一步下行，1年期股份行同业存单利率向下突破2.6%，5月8日录得2.53%。往后来看，5月同业存单到期规模虽较4月有所抬升，但比2-3月的峰值仍有所回落，且随着居民投资意愿的回升，理财和基金等产品的发行也将加大对同业存单的配置需求，同时考虑到5月资金面有望维持平稳，资金还会围绕政策利率波动或资金中枢略高于政策利率（详见《债市还能交易什么》），再结合二季度信贷投 放节奏或有所放缓和近期存款利率的下调，商业银行负债端压力有望进一步减轻，预计存单利率短期内仍将维持偏强震荡的状态。 44月末债市杠杆率升至111.1%左右，隔夜成交占比处于历史同期偏高水平 截至4月31日，债市杠杆率升至111.1%左右，处于历史同期偏高水平，隔夜成交占比亦处于历史同期偏高位置。4月隔夜成交率波动较大，具体来看月初成交量快速走高，并于6号突破7万亿，创年内新高，月中受资金利率波动较大影响边际有所回落，但基本维持在6万亿以上，下旬23日成交量骤降至2万亿左右，但随着资金面边际缓和，成交量快速回归至6万亿以上，月末隔夜成交占比虽较月初有所回落，但仍处于历史同期偏高位置。4月银行间杠杆率亦呈现先降后升，由月初110.8%一度降至24日的107.2%，后随着资金面的边际缓和，月末杠杆率回升至111.1%，处于历史同期偏高水平。 相关报告 债市还能交易什么？