6月流动性展望：5月末超储率或在1.2%左右，6月资金面有望维持平稳

准备金存款计算的超储规模约为3.7万亿，超储率料降至1.4%附近。5月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金5950亿，国债和地方债净融资规模在6273亿附近。假设M0、库存现金和再贷款等工具投放与历史同期均值接近， 一般性存款同比假设与2023年5月持平，同时考虑到二季度以来银行信贷投放节奏料有所放缓，缴准基数可能小幅回落，财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计5月末超储率或进一步回落至1.2%左右。 6月政府债净融资规模和缴准压力抬升，但季末月财政净投放规模预计较大，资金面有望维持平稳。政府存款方面，首先展望6月政府债发行：国债方面，根据《2023年第二季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计6月国债发行量约为7370亿元。考虑6月国债到期偿还量约为4241亿元，预计净融资规模约为3129亿元，较5月有所抬升。地方债方面，根据第一财经，新一批新增地方债额度已于近日下达省级财政部门，目前尚未了解 到此次下达的总额度，理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿。监管部门尚未对发行使用时限提出要求，考虑到新一批额度还需经过额度分配、项目匹配、预算调整等程序，可能在1-2个月后再开始发行。而截至5月21日，提前批地方债发行进度为75%，因此我们假设6月提前批的剩余额度将发完，再融资债按照历史同期发行节奏估计，则6月地方债发行规模预计处在1.01亿 附近。考虑到6月地方债到期规模约5917亿元，净融资规模约为4200亿元。 综合国债和地方债，预计6月政府债发行规模约为1.75万亿，到期1.02万亿，净融资规模约为7300亿元。其次在财政收支方面，6月公共财政通常呈现 出支大于收，参考2018-2022年五年的同期水平，我们预计2023年6月财政 存款净投放规模在1.1万亿附近。银行缴准方面，二季度以来，信贷投放节奏边际放缓，参考过去五年同期均值，结合金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，则6月缴准带来的资金回笼预计在2900亿元左右。货币发行方面，参照历史同期，6月居民和企业取现需求不高，M0和库存现金或向银行间释放少量流动性。外汇占款方面，近期人民币小幅贬值，美元兑人民币中间价跌破 7.0，外汇占款或小幅流出。综合来看，在不考虑逆回购和MLF的情况下，6月资金面基本不存在缺口，有望维持平稳。 5月同业存单利率继续下行，预计6月仍有下行空间，但幅度可能有限。5月存单发行利率继续下行，1年期股份行同业存单平均发行利率为2.50%，较4月的2.64%下行了14个BP。从供给端来看，5月存单到期量较2-3月的高峰明显下滑，续发压力减轻，同时二季度以来信贷投放节奏边际放缓，对超储消耗 的减轻，因此5月同业存单发行规模进一步回落至20644.10亿元，分别较2 月的24519.2亿元、3月的25028.9亿元和4月的21907.5亿元减少了2611.7亿元、3121.4亿元和1263.4亿元。需求端来看，5月农村金融机构和理财的存单二级净买入规模环比大幅回升，存单配置需求明显回升。因此，二季度以来信贷节奏边际放缓加之同业存单到期量下降，使得银行负债压力减轻，叠加近期存款利率调降和需求端配置力量的增强，共同推动同业存单利率快速下行。往后来看，6月资金面有望维持平稳，至少资金中枢不会明显抬升，再考虑到一方面二季度信贷投放节奏或有所放缓和近期存款利率的下调，商业银行 负债端压力有望进一步减轻，另一方面随着居民理财资金的逐渐回流，机构对 于同业存单配置热情短期内有望延续，同业存单利率仍有进一步下行空间；但考虑到6月同业存单到期规模明显抬升，可能会制约存单利率的下行幅度。因此总体而言，同业存单利率仍有下行空间，但预计幅度有限。 截至5月26日，债市杠杆率升至109.2%左右，处于历史同期偏高水平，隔夜成交占比亦处于历史同期偏高位置。5月以来银行间市场资金面转为宽松， 池光胜分析师 2023年05月28日 5月末超储率或在1.2%左右，6月资金面有望维持平稳——6月流动性展望 4月超储率料降至1.4%附近，5月末或进一步回落至1.2%左右。4月末根据 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告国家级新区城投平台梳理 2023-05-27 （6）:南京江北新区拥挤度视角下，TMT调整空 2023-05-26 间怎么看？五问保险公司债 2023-05-23 经济修复动能放缓，后市转 2023-05-20 债如何配置？南京土拍零距离（2/22）： 2023-05-20 二拍高热度延续，主流国企积极拿地 chigs@essence.com.cn 资金价格多数下行，银行间质押式回购成交量一直在高位运行,5月中下旬初单 日质押回购成交一度创新高至8.2万亿元以上，流动性平稳宽松下，隔夜质押成交占比中枢也维持在90％左右，仍处于历史同期偏高位置。5月银行间杠杆率亦呈现震荡上行态势，由4月末的107.3%震荡上行至5月26日的109.2%，处于历史同期偏高水平。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.5月流动性回顾：4月超储率料降至1.4%附近，5月末或进一步回落至1.2%左右4 2.6月流动性展望：资金面有望维持平稳5 3.5月同业存单利率继续下行，预计6月仍有下行空间，但空间可能有限7 4.5月末债市杠杆率升至109.2%左右，隔夜成交占比处于历史同期偏高水平8 图表目录 图1：4月超储率料降至1.4%附近，5月末或进一步回落至1.2%左右（标蓝色的部分为预测值）（%）4 图2：超储率与历史同期对比（%）4 图3：2023年国债发行节奏预估（亿元）5 图4：历年6月财政资金以净投放为主（%）6 图5：近年来财政收支同比增速（%）6 图6：缴准基数环比变动呈季节性波动（亿元）7 图7：1Y存单利率与银行资金利率对比（%，BP）8 图8：资金利率和1Y存单利率与政策利率对比（%）8 图9：近期同业存单发行到期情况（亿元）8 图10：5月债市杠杆率整体处于历史同期偏高水平（%）9 图11：5月整月隔夜成交占比处于历史同期偏高水平（%）9 1.5月流动性回顾：4月超储率料降至1.4%附近，5月末或进一步回落至1.2%左右 4月超储率料降至1.4%附近，5月末或进一步回落至1.2%左右。4月末根据准备金存款计算的超储规模约为3.7万亿，超储率料降至1.4%附近。5月央行逆回购、MLF和国库定存合计净回笼资金5950亿，国债和地方债净融资规模在6273亿附近。假设M0、库存现金和 再贷款等工具投放与历史同期均值接近，一般性存款同比假设与2023年5月持平，同时考虑到二季度以来银行信贷投放节奏料有所放缓，缴准基数可能小幅回落，财政存款规模变动与历史同期均值接近，预计5月末超储率或进一步回落至1.2%左右。 等） △外汇占款 △M0 △库存现金 △国债+地方债 939 -4966 -211 4606 1537 -9895 -2765 -5020 -67 6999 1814 -7762 1712 2011 912 -5615 1 -313 347 -4455 50 1395 101 -6273 图1：4月超储率料降至1.4%附近，5月末或进一步回落至1.2%左右（标蓝色的部分为预测值）（%） 超储规模：前值 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023M5E 超储规模（根据准备金存款测算） 54063 32492 33953 49692 38416 超储规模（分项加总测算） 54184 33175 33613 48726 36747 31978 △逆回购 14070 4990 -3400 -7260 -5230 -6200 △MLF+TMLF 1500 790 1990 2810 200 250 央行投放△国库定存 0 0 500 400 -400 0 △其他基础货币投放（PSL、再贷款-1408-2098-40265485-3318 1878 外汇占款货币发行 △财政收支差额 6484 -1444 4198 15597 789 4937 银行缴准 △法定存款准备金 4861 -2960 -3147 -1254 792 -1099 其他分项 △非金融机构存款 -1819 -4022 4022 315 -391 192 合计 24056 -20887 1121 15113 -11979 -4769 一般性存款 2549623 2611373 2635423 2703587 2695444 2726184 超储率（根据准备金存款测算，%） 2.1 1.2 1.3 1.8 1.4 超储率（分项加总测算，%） 2.1 1.3 1.3 1.8 1.4 1.2 央行公布超储率（%） 2.0 1.7 政府存款 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图2：超储率与历史同期对比（%） 20192020202120222023 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.6月流动性展望：资金面有望维持平稳 2.1.政府存款：政府债整体净融资约7300亿，财政存款季节性投放流动性 展望6月政府债发行，国债方面，根据《2023年第二季度国债发行计划》和近期发行的单只国债规模情况推算，预计6月国债发行量约为7370亿元。考虑6月国债到期偿还量 约为4241亿元，预计净融资规模约为3129亿元，较5月有所回升。地方债方面，根据第 一财经，新一批新增地方债额度已于近日下达省级财政部门，目前尚未了解到此次下达的 总额度，理论上本批次可下达的最高额度约1.9万亿，其中一般债0.3万亿、专项债1.6万亿。监管部门尚未对发行使用时限提出要求，考虑到新一批额度还需经过额度分配、项目匹配、预算调整等程序，新一批额度或在1-2个月后再开始发行。而截至5月21日，提前批地方债发行进度为75%，因此我们假设6月提前批的剩余额度将发完，再融资债按照历史同期发行节奏估计，则6月地方债发行规模预计处在1.01亿附近。考虑到6月地方债到 期规模约5917亿元，净融资规模约为4200亿元。 综合国债和地方债，预计6月政府债发行规模约为1.75万亿，到期1.02万亿，净融资 规模约为7300亿元。 图3：2023年国债发行节奏预估（亿元） 20192020202120222023E 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：截至5月28日，部分省市已披露的二季度地方债发行计划（亿元） 4月5月6月 般债 债 般债债 般债项债 总计 201.30 2634.22 3285.406120.93 106.402432.40 3253.66 5792.45 564.072258.34 2403.895226.30 安徽 27.25 27.25 264.85 198.35 463.20 北京 12.1012.10 50.9454.20 84.68189.82 福建 76.2976.29 105.00105.00 甘肃 260.19260.19 115.13 115.13 广东 49.30 553.80 524.601127.70 22.40773.20 795.60 271.40271.40 贵州 168.75168.75 178.00 178.00 162.50264.96 427.46 海南 5.53 38.1343.67 50.00 50.00 80.68 29.64110.32 河北 75.00 187.15 181.55443.70 296.07 259.27 555.34 100.00296.00 172.88568.88 黑龙江 1