医药生物行业周报(23年第21周)：疫情相关公司产能扩张及经营拐点跟踪分析

本周医药板块表现强于整体市场，中药板块领涨。本周全部 A 股下跌 1.68%（总市值加权平均），沪深 300 下跌 2.37%，中小板指下跌 1.91%，创业板指下跌 2.16%，生物医药板块整体上涨 0.02%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，中药上涨 1.70%，化学制药上涨 0.92%，医疗器械上涨 0.64%，生物制品下跌 0.32%，医药商业下跌 0.68%，医疗服务下跌 3.31%。 医药板块当前市盈率（TTM）为 28.76x。 疫情相关公司产能扩张进入尾声，关注后续经营拐点。本周我们探讨疫情相关公司产能扩张情况及后续经营拐点何时出现，主要选取相关上市公司2019-2022 年固定资产、在建工程等指标进行研究，通过分析发现： 1）疫情相关公司过去几年产能都有不同程度的扩张，其中防护类、检测试剂类固定资产扩张幅度较大，检测服务类、疫苗类扩张幅度较小。 2）2022 年防护类公司产能扩张放缓，行业进入去产能阶段。防护类公司2022 年在建工程体量已经能看到逐渐减少，显示出防护类公司产能扩张的速度在放缓，随着疫情后周期需求回归常态基数（仍显著大于疫情前），预计 2023 年下半年防护类公司基本面有望进入拐点。 3）过去三年新冠相关业务占比较大的检测试剂类公司产能明显扩张。2022年新冠检测试剂类公司资产周转率和净利率均在高位，后续部分公司或将产能用于其他项目的延伸，但预计较难弥补新冠项目的损失，建议关注后续部分公司业绩回归常态后的成长性。 4）过去三年新冠相关业务占比较大的检测服务类公司产能扩张不明显，2022 年有趋缓特征。2022 年新冠检测服务类公司资产周转率和净利率均在高位，2023 年仍有回归常态出现的表观业绩压力，但由于产能增长的可控性和弹性，我们认为 2023 年下半年疫情影响有望逐渐出清，并伴随相关个股的投资机会。 5）有新冠疫苗业务的疫苗类公司产能扩张明显，2022 年在建工程主要聚焦非新冠项目。2022 年新冠疫苗类公司在建工程大幅增加，从公司披露的2022 年在建工程项目细节看，新冠项目已经非常少，主要投资聚焦于常规疫苗以及国际化项目等，我们认为 2023 年疫苗公司的新冠疫情影响已经逐渐出清，主要回归常规疫苗的逻辑。 风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险 重点事件及国信医药观点 疫情相关公司产能扩张进入尾声，关注后续经营拐点 本周我们探讨疫情相关公司产能扩张情况及后续经营拐点何时出现，主要选取相关上市公司2019-2022年固定资产、在建工程等指标进行研究，通过分析发现： 1）疫情相关公司过去几年产能都有不同程度的扩张，其中防护类、检测试剂类固定资产扩张幅度较大，检测服务类、疫苗类扩张幅度较小。 2）2022年防护类公司产能扩张放缓，行业进入去产能阶段。防护类公司收入扩张低于固定资产扩张幅度，行业阶段性出现供大于求，资产周转率和盈利能力同时下降。在建工程主要增量在2021年，2022年在建工程体量已经能看到逐渐减少，显示出防护类公司产能扩张的速度在放缓。随着疫情后周期需求回归常态基数（仍显著大于疫情前），预计2023年下半年防护类公司基本面有望进入拐点。 3）过去三年新冠相关业务占比较大的检测试剂类公司产能明显扩张。疫情期间新冠检测试剂类公司固定资产总体增加到3.9倍，2022年度在建工程增加明显，显示出新冠检测试剂类抗疫公司产能扩张的速度加快。2022年新冠检测试剂类公司资产周转率和净利率均在高位，后续部分公司或将产能用于其他项目的延伸，但预计较难弥补新冠项目的损失，建议关注后续部分公司业绩回归常态后的成长性。 4）过去三年新冠相关业务占比较大的检测服务类公司产能扩张不明显，2022年有趋缓特征。新冠检测服务公司的固定资产增加并不明显，相比2019年末固定资产总体增加到1.8倍，体现该行业不是资产依赖的行业（人力资源非常重要），而且2022增幅已经有趋缓特征。2022年新冠检测服务类公司资产周转率和净利率均在高位，2023年仍有回归常态出现的表观业绩压力，但由于产能增长的可控性和弹性，我们认为2023年下半年疫情影响有望逐渐出清，并伴随相关个股的投资机会。 5）有新冠疫苗业务的疫苗类公司产能扩张明显，2022年在建工程主要聚焦非新冠项目。相比疫情前新冠疫苗类公司固定资产总体增加到2.8倍，2022年在建工程亦大幅增加，但由于疫苗的用途的专一性，从公司披露的2022年在建工程项目细节看，新冠项目已经非常少，主要投资聚焦于常规疫苗以及国际化项目等，我们认为2023年疫苗公司的新冠疫情影响已经逐渐出清，主要回归常规疫苗的逻辑。 表1：主要抗疫公司疫情前后产能扩张节奏及经营效益（亿元） 2022年防护类公司产能扩张放缓，行业进入去产能阶段。我们选择英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗、振德医疗、奥美医疗5家防护类抗疫公司作为分析对象，根据2017-2022年的资产负债表，在2020-2022疫情三年期间，样本公司的固定资产具有不同程度的增加（包括购置和在建工程转入），相比2019年末，固定资产总体增加到3.7倍，在建工程亦有显著增加，主要增幅在2021年，2022年在建工程体量已经能看到逐渐减少，显示出防护类公司产能扩张的速度在放缓。从2019-2022年样本公司收入扩张看，总体增加到2.1倍，低于固定资产扩张，显示行业阶段性供大于求 ， 也伴随着资产周转率的下降和盈利能力的下降 ，2019-2022年样本公司资产周转率平均从0.8下降到0.5，净利率平均从10.9%下降到5.5%。根据英科医疗手套产能变化，以及全球手套巨头公司TopGlove不断下修2025年产能目标和盈利进入亏损，我们预计手套行业全球市场已经进入去产能阶段，后续行业价格拐点有望到来，2022年英科医疗的手套产能维持750亿只，产能利用率较2021年略有提升。同样，其他防护类抗疫公司经过2022年在建工程的减少，以及疫情后周期需求回归常态基数（仍显著大于疫情前），预计2023年下半年防护类公司基本面有望进入拐点。 图1：防护类抗疫公司固定资产变化情况（亿元） 图2：防护类抗疫公司在建工程变化情况（亿元） 图3：英科医疗非乳胶手套产能变化情况（亿只） 图4：英科医疗手套产量（亿只）和产能利用率情况 过去三年新冠相关业务占比较大的检测试剂类公司产能明显扩张。我们选择达安基因、九安医疗、万孚生物、东方生物、明德生物、安旭生物、热景生物、博拓生物、硕世生物9家新冠检测试剂类抗疫公司作为分析对象，根据2017-2022年的资产负债表，在2020-2022疫情三年期间，样本公司的固定资产明显增加，相比2019年末，固定资产总体增加到3.9倍，从在建工程看，2022年度增加明显，显示出新冠检测试剂类抗疫公司产能扩张的速度加快。从盈利能力看，2022年新冠检测试剂类公司资产周转率和净利率均在高位，后续部分公司或将产能用于其他项目的延伸，但预计较难弥补新冠项目的损失，建议关注后续部分公司业绩回归常态后再结合公司的成长性做布局的打算。 图5：检测试剂类抗疫公司固定资产变化情况（亿元） 图6：检测试剂类抗疫公司在建工程变化情况（亿元） 过去三年新冠相关业务占比较大的检测服务类公司产能扩张不明显，2022年有趋缓特征。我们选择金域医学、迪安诊断、凯普生物3家新冠检测服务类抗疫公司作为分析对象，根据2017-2022年的资产负债表，在2020-2022疫情三年期间，样本公司的固定资产增加并不明显，相比2019年末，固定资产总体增加到1.8倍（凯普生物增幅较大为3.4倍），金域医学和迪安诊断为1.6和1.3倍，体现该行业不是资产依赖的行业（人力资源非常重要），而且从2022年固定资产增幅看，已经有趋缓特征，其中迪安诊断的固定资产还出现一定下降。从盈利能力看，2022年新冠检测服务类公司资产周转率和净利率均在高位，2023年仍有回归常态出现的表观业绩压力，但由于产能增长的可控性和弹性，我们认为2023年下半年疫情影响有望逐渐出清，并伴随相关个股的投资机会。 图7：检测服务类抗疫公司固定资产变化情况（亿元） 图8：检测服务类抗疫公司在建工程变化情况（亿元） 有新冠疫苗业务的疫苗类公司产能扩张明显，2022年在建工程主要聚焦非新冠项目。我们选择智飞生物、康泰生物、康希诺、沃森生物4家新冠疫苗类抗疫公司作为分析对象，根据2017-2022年的资产负债表，在2020-2022疫情三年期间，样本公司的固定资产增加明显，相比2019年末，固定资产总体增加到2.8倍，从2022年在建公司看亦大幅增加，由于疫苗的用途的专一性，从公司披露的在建工程项目细节看，新冠项目已经非常少，主要投资聚焦于常规疫苗以及国际化项目，我们认为2023年疫苗公司的新冠疫情影响已经逐渐出清，主要回归常规疫苗的逻辑。 新冠疫苗相关在建工程未来减值风险较小。新冠疫苗相关在建工程大多开始于2021年，随着工程进度我们预计将在未来1~2年内逐步转固，考虑到此前部分企业对新冠疫苗相关资产减值主要集中在原液、中间品和产成品等，相关厂房及生产线可转为相同技术路径的其他常规品种生产使用（如康希诺公司基于腺病毒载体技术的重组埃博拉疫苗或结核病加强疫苗等），我们预计此类在建工程/固定资产未来减值风险较小。 图9：新冠疫苗类抗疫公司固定资产变化情况（亿元） 图10：新冠疫苗类抗疫公司在建工程变化情况（亿元） 表2：疫苗企业在建工程项目分析 江西医保局公布肝功试剂联盟集采中选结果 事件：近期江西医保局公布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购中选结果》。 点评： 肝功生化集采中选结果落地，国产龙头中选品种较多。本次集采品种共26项，以最高有效申报价计算集采对应销售体量为22亿人民币。美康生物、中元汇吉、迈克生物、九强生物、迈瑞医疗、透景生命、安图生物、迪瑞医疗等中选品种数量较多，进口企业入选品牌仅有西门子、贝克曼、罗氏和富士胶片少数几家。 国产龙头厂商份额有望进一步提升。根据Frost&Sullivan统计，国内生化诊断市场为152亿元，约占国内IVD市场14%的份额，国内企业在生化领域已接近国外同类产品水平，逐步实现替代进口。在集采涉及的市场中，迈瑞医疗的报量前后占有率有一倍左右的提升，结合重磅高端生化仪 BS-2800M 上市，迈瑞的国内生化业务增长有望提速，未来几年三级医院收入占比将显著提升。迪瑞医疗也具备仪器（从低速至超高速）自主研发成本优势，将加速进口替代。 此次肝功集采将为后续IVD集采起到指引作用。作为IVD行业真正意义上的大范围带量采购，以及行业内首个生化类联盟带量采购，本次集采对于后续的IVD领域集采具有一定的指引作用。此次集采以需求量为标准进行分组，在申报价格不高于有效申报价0.6倍即获得拟中选资格，避免恶性竞争。同时中选企业的未分配量和未中选量的二次分配规则灵活，可满足不同医院根据自身仪器开放/封闭属性下的采购需求。 投资建议：随着试剂价格的下降，少数掌握中高端生化仪核心技术或完善生化菜单的国产龙头公司将进一步凸显竞争优势，推荐关注迈瑞医疗（ BS-2800M 生化仪，2000速）、迪瑞医疗（CS-2000生化仪，2000速）、九强生物（与雅培ARCHITECT平台合作）、新产业（C8生化仪，1600速）、安图生物（拥有12大类别的生化检测）。 北京DRG联动采购征求意见稿点评 事件：5月10日，北京市医保局发布《关于我市第一批DRG付费和带量采购政策联动采购方案征求意见的通知》。 点评： 首次探索实现DRG付费与医用耗材带量采购的联动。过去DRG政策推行与耗材带量采购往往分线推行，北京成立DRG联动采购组，目的是发挥CHS-DRG付费改革对耗材集采的导向作用，合理兑现临床价值，完善对医疗机构的激励约束机制。 此方案将谈判权力还给医院，让专业的人做专业的事，后续有望探索出更良性、常态化的耗材采购+支付体系。 建立“带量联动+带量谈判”两个采购方式。北京DRG联动采购组