医药生物行业周报(23年第21周)：疫情相关公司产能扩张及经营拐点跟踪分析

证券研究报告|2023年05月29日 核心观点行业研究·行业周报 本周医药板块表现强于整体市场，中药板块领涨。本周全部A股下跌1.68% （总市值加权平均），沪深300下跌2.37%，中小板指下跌1.91%，创业板指下跌2.16%，生物医药板块整体上涨0.02%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，中药上涨1.70%，化学制药上涨0.92%，医疗器械上涨0.64%，生物制品下跌0.32%，医药商业下跌0.68%，医疗服务下跌3.31%。医药板块当前市盈率（TTM）为28.76x。 疫情相关公司产能扩张进入尾声，关注后续经营拐点。本周我们探讨疫情相关公司产能扩张情况及后续经营拐点何时出现，主要选取相关上市公司2019-2022年固定资产、在建工程等指标进行研究，通过分析发现： 1）疫情相关公司过去几年产能都有不同程度的扩张，其中防护类、检测试剂类固定资产扩张幅度较大，检测服务类、疫苗类扩张幅度较小。 2）2022年防护类公司产能扩张放缓，行业进入去产能阶段。防护类公司 2022年在建工程体量已经能看到逐渐减少，显示出防护类公司产能扩张的速度在放缓，随着疫情后周期需求回归常态基数（仍显著大于疫情前），预计2023年下半年防护类公司基本面有望进入拐点。 3）过去三年新冠相关业务占比较大的检测试剂类公司产能明显扩张。2022年新冠检测试剂类公司资产周转率和净利率均在高位，后续部分公司或将产能用于其他项目的延伸，但预计较难弥补新冠项目的损失，建议关注后续部分公司业绩回归常态后的成长性。 4）过去三年新冠相关业务占比较大的检测服务类公司产能扩张不明显， 2022年有趋缓特征。2022年新冠检测服务类公司资产周转率和净利率均在高位，2023年仍有回归常态出现的表观业绩压力，但由于产能增长的可控性和弹性，我们认为2023年下半年疫情影响有望逐渐出清，并伴随相关个股的投资机会。 5）有新冠疫苗业务的疫苗类公司产能扩张明显，2022年在建工程主要聚焦非新冠项目。2022年新冠疫苗类公司在建工程大幅增加，从公司披露的2022年在建工程项目细节看，新冠项目已经非常少，主要投资聚焦于常 规疫苗以及国际化项目等，我们认为2023年疫苗公司的新冠疫情影响已经逐渐出清，主要回归常规疫苗的逻辑。 风险提示：疫情反复的风险、创新药研发失败风险、药耗集采风险重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 收盘价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 22A 23E 22A 23E 300760 迈瑞医疗 买入 317.36 3,847.80 7.94 9.59 40.0 33.1 600276 恒瑞医药 买入 48.40 3,087.44 0.61 0.75 79.3 65.0 300832 新产业 买入 61.00 479.54 1.69 2.12 36.1 28.7 301363 美好医疗 买入 41.00 166.73 1.08 1.29 38.0 31.7 2666.HK 环球医疗 买入 4.82 91.17 1.00 1.25 4.8 3.5 9926.HK 康方生物 买入 37.10 312.03 -1.42 2.33 14.4 2162.HK 康诺亚-B 买入 51.10 142.94 -1.18 -1.38 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 医药生物 超配·维持评级 证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌 021-60933167 zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723 chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003 证券分析师：周章庆证券分析师：马千里 010-88005445 zhouzhangqing@guosen.com.cnmaqianli@guosen.com.cnS0980523040002S0980521070001 证券分析师：张超0755-81982940 zhangchao4@guosen.com.cnS0980522080001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《疫苗行业月度专题&4月批签发数据跟踪：海外疫苗龙头22年报&23一季报总结》——2023-05-28 《医药生物周报（23年第20周）-诊疗复苏正当时，样本城市医院诊疗量已基本恢复/超过疫情前水平》——2023-05-22 《医药生物周报（23年第19周）-北京发布DRG联动耗材带采征求意见，医学影像专科龙头递交招股书》——2023-05-15 《医药生物行业2022年报&2023一季报总结：创新+改革，迎接高质量发展新周期》——2023-05-09 《医药生物行业2023年5月投资策略：行业表现分化，寻找细 分板块中的优质公司》——2023-05-09 医药生物周报（23年第21周） 疫情相关公司产能扩张及经营拐点跟踪分析 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 重点事件及国信医药观点4 疫情相关公司产能扩张进入尾声，关注后续经营拐点4 江西医保局公布肝功试剂联盟集采中选结果8 北京DRG联动采购征求意见稿点评9 新股上市跟踪11 本周行情回顾12 板块估值情况14 推荐标的15 风险提示16 免责声明17 图表目录 图1：防护类抗疫公司固定资产变化情况（亿元）5 图2：防护类抗疫公司在建工程变化情况（亿元）5 图3：英科医疗非乳胶手套产能变化情况（亿只）6 图4：英科医疗手套产量（亿只）和产能利用率情况6 图5：检测试剂类抗疫公司固定资产变化情况（亿元）6 图6：检测试剂类抗疫公司在建工程变化情况（亿元）6 图7：检测服务类抗疫公司固定资产变化情况（亿元）7 图8：检测服务类抗疫公司在建工程变化情况（亿元）7 图9：新冠疫苗类抗疫公司固定资产变化情况（亿元）7 图10：新冠疫苗类抗疫公司在建工程变化情况（亿元）7 图11：申万一级行业一周涨跌幅（%）12 图12：申万一级行业市盈率情况（TTM，整体法，剔除负值）14 图13：医药行业子板块一周涨跌幅（%）14 图14：医药行业子板块市盈率情况（TTM，整体法，剔除负值）14 表1：主要抗疫公司疫情前后产能扩张节奏及经营效益（亿元）4 表2：疫苗企业在建工程项目分析7 表3：本周A股涨跌幅前十的个股情况13 重点事件及国信医药观点 疫情相关公司产能扩张进入尾声，关注后续经营拐点 本周我们探讨疫情相关公司产能扩张情况及后续经营拐点何时出现，主要选取相关上市公司2019-2022年固定资产、在建工程等指标进行研究，通过分析发现： 1）疫情相关公司过去几年产能都有不同程度的扩张，其中防护类、检测试剂类固定资产扩张幅度较大，检测服务类、疫苗类扩张幅度较小。 2）2022年防护类公司产能扩张放缓，行业进入去产能阶段。防护类公司收入扩张低于固定资产扩张幅度，行业阶段性出现供大于求，资产周转率和盈利能力同时下降。在建工程主要增量在2021年，2022年在建工程体量已经能看到逐渐减少，显示出防护类公司产能扩张的速度在放缓。随着疫情后周期需求回归常态基数（仍显著大于疫情前），预计2023年下半年防护类公司基本面有望进入拐点。 3）过去三年新冠相关业务占比较大的检测试剂类公司产能明显扩张。疫情期间新冠检测试剂类公司固定资产总体增加到3.9倍，2022年度在建工程增加明显，显示出新冠检测试剂类抗疫公司产能扩张的速度加快。2022年新冠检测试剂类公司资产周转率和净利率均在高位，后续部分公司或将产能用于其他项目的延伸，但预计较难弥补新冠项目的损失，建议关注后续部分公司业绩回归常态后的成长性。 4）过去三年新冠相关业务占比较大的检测服务类公司产能扩张不明显，2022年有趋缓特征。新冠检测服务公司的固定资产增加并不明显，相比2019年末固定资 产总体增加到1.8倍，体现该行业不是资产依赖的行业（人力资源非常重要），而且2022增幅已经有趋缓特征。2022年新冠检测服务类公司资产周转率和净利率均在高位，2023年仍有回归常态出现的表观业绩压力，但由于产能增长的可控性和弹性，我们认为2023年下半年疫情影响有望逐渐出清，并伴随相关个股的投资机会。 5）有新冠疫苗业务的疫苗类公司产能扩张明显，2022年在建工程主要聚焦非新冠项目。相比疫情前新冠疫苗类公司固定资产总体增加到2.8倍，2022年在建工程亦大幅增加，但由于疫苗的用途的专一性，从公司披露的2022年在建工程项目细节看，新冠项目已经非常少，主要投资聚焦于常规疫苗以及国际化项目等，我们认为2023年疫苗公司的新冠疫情影响已经逐渐出清，主要回归常规疫苗的逻辑。 表1：主要抗疫公司疫情前后产能扩张节奏及经营效益（亿元） 防护类固定资产收入在建工程资产周转率净利率 公司 2019 2022 扩大倍数 2019 2022 扩大倍数 2019 2022 扩大倍数 2019 2022 2019 2022 英科医疗 9.1 72.0 7.9 20.8 66.1 3.2 2.0 17.1 8.7 0.77 0.31 8.6% 9.7% 蓝帆医疗 15.9 50.0 3.2 34.8 49.0 1.4 1.3 4.3 3.4 0.27 0.30 14.9% -7.6% 中红医疗 5.0 16.4 3.3 11.7 15.7 1.3 0.7 0.2 0.3 1.14 0.23 7.8% 4.3% 振德医疗 5.2 19.6 3.8 18.7 61.4 3.3 2.4 5.1 2.2 0.83 0.86 9.5% 11.5% 奥美医疗 11.4 16.2 1.4 23.5 42.1 1.8 0.7 4.0 5.4 0.78 0.78 13.8% 9.6% 合计/平均 46.5 174.2 3.7 109.5 234.3 2.1 7.0 30.7 4.4 0.80.5 10.9%5.5% 检测试剂类公司 2019 固定资产 2022 扩大倍数 2019 收入 2022 扩大倍数 2019 在建工程 2022 扩大倍数 资产周转率20192022 净利率 20192022 达安基因 2.8 11.3 4.1 11.0 120.5 11.0 0.1 5.8 103.4 0.30 0.96 -4.3% 45.1% 九安医疗 2.1 2.6 1.3 7.1 263.2 37.3 0.0 0.0 0.0 0.37 2.05 3.8% 62.6% 万孚生物 4.3 9.6 2.3 20.7 56.8 2.7 0.8 2.0 2.5 0.74 1.02 20.6% 20.9% 东方生物 0.7 6.7 10.1 3.7 87.7 23.9 0.1 3.7 32.3 1.05 0.89 21.1% 23.9% 明德生物 0.9 3.7 3.9 1.8 105.3 58.1 0.0 1.2 51.2 0.29 1.67 23.5% 41.6% 安旭生物 0.4 3.4 8.5 2.1 61.7 29.4 0.0 0.9 205.2 1.04 1.21 26.0% 49.4% 热景生物 1.3 4.7 3.5 2.1 35.6 16.9 0.2 3.7 23.8 0.42 0.94 16.0% 26.0% 博拓生物 0.4 2.3 5.2 2.1 19.0 9.1 0.5 0.1 0.2 1.14 0.73 13.4% 40.7% 硕世生物 0.6 7.0 12.2 2.9 55.3 19.2 1.6 0.2 0.1 0.37 1.32 29.0% 33.0% 合计/平均 13.5 51.3 3.8 53.4 805.0 15.1 3.2 17.6