铜铝黄金迎来布局机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3850.95，周跌2.37%。有色金属指数收报4438.38,周跌3.12%。本周市场板块涨幅前三名：公用事业(+1.08%)、通信(+0.37%)、汽车(+0.19%)；涨幅后三名：房地产(-3.48%)、非银金融(-3.73%)、建筑装饰(-3.82%)。 贵金属：美国通胀及经济数据持续表现韧性，美联储多名官员近期发言鹰派，对暂停加息存在意见分歧，美元指数和美债收益率反弹，短期贵金属价格继续调整蓄力，关注6月议息会议及后续降息预期的进一步明确。长线维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美联储鹰派发言及通胀、就业数据的韧性，带来美元和美债收益率的反弹，金属的金融属性承压。国内地产链品种整体杀跌，弱预期短期主导市场。电解铝供给受限带动库存快速去化，现货高升水对铝价形成支撑，电解铝利润维持高位。长期持续关注供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，等待价格充分调整后的投资机会，推荐低能源成本铝冶炼企业及优质铜矿企业，主要标的神火股份、云铝股份、天山铝业、紫金矿业、洛阳钼业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，4月印尼镍生铁产量11.07万镍吨，环比+13.36%；4月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%。成本利润：截止5月26日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、下游三元材料需求拉动，电解镍企稳，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：4月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为27333、23891吨，环比-9%、-2%，4月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%，磷酸铁锂电池产量29.3GWH，环比-10.9%，整体4月锂盐供需边际宽松。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，4月我国新能源乘用车零售量52.7万辆，环比-3.6%；3月我国光伏新增装机13.29GW，同比+463%；3月我国风电新增装机4.56GW，同比+110.14%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3850.95,周跌2.37%。有色金属指数收报4438.38,周跌3.12%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：公用事业(+1.08%)、通信(+0.37%)、汽车(+0.19%)；涨幅后三名：房地产(-3.48%)、非银金融(-3.73%)、建筑装饰(-3.82%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+4.79%)、铜(+2.02%)、黄金Ⅲ(+1.29%)；涨幅后三名：非金属新材料(-0.34%)、磁性材料(-0.60%)、其他稀有小金属(-1.22%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：*ST园城(+16.48%)、石英股份(+14.22%)、中飞股份(+6.59%)、铂科新材(+6.45%)、东睦股份(+4.97%)；涨幅后五：盛屯矿业(-7.32%)、株冶集团(-7.54%)、赣锋锂业(-8.15%)、中矿资源(-8.90%)、中色股份(-10.77%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：金银短期延续调整，关注6月议息会议 贵金属价格方面,上期所金价收盘445.3元/克，周跌0.32%；COMEX期金收盘价1944.3美元/盎司，周跌1.88%；上期所银价收盘5309元/千克，周跌2.34%；COMEX期银收盘价23.4美元/盎司，周跌2.91%；NYMEX钯收盘价1423.5美元/盎司，周跌6.58%；NYMEX铂收盘价1028.1美元/盎司，周跌4.43%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周贵金属商品价格及权益板块整体延续小幅回调。美国核心PCE数据再度回升，通胀数据持续表现韧性，美联储多名官员近期发言鹰派，美元指数和美债收益率反弹，短期贵金属价格继续调整蓄力，关注6月议息会议及后续降息预期的进一步明确。长线维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：金属重心下移，弱预期压制价格 LME铜收盘价8082美元/吨，周跌1.70%；长江有色市场铜均价64210元/吨，周跌2.25%； LME铝收盘价2242美元/吨，周跌2.52%；长江有色市场铝均价18160元/吨，周跌2.00%； LME铅收盘价2059美元/吨，周跌1.77%；长江有色市场铅均价15250元/吨，周跌0.49%； LME锌收盘价2320美元/吨，周跌6.86%；长江有色市场锌均价19200元/吨，周跌7.25%； LME锡收盘价25000美元/吨，周跌2.15%；LME镍收盘价21450美元/吨，周跌0.07%； 长江有色市场镍均价176000元/吨，周涨1.38%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价大跌后小幅反弹，价格重心整体下移。从铜价影响因素来看：1）美联储鹰派发言及通胀、就业数据的韧性，带来美元和美债收益率的反弹，金属的金融属性整体承压。国内地产链品种上周整体杀跌，弱预期短期主导市场。2）铜精矿加工费回升至89美元，2023年4月精炼铜产量97万吨，1-4月精铜产量累计同比增加10.6%。3）海外精炼铜库存回升，国内库存延续下行（LME铜9.7万吨，Comex铜2.5万吨，国内铜含保税区库存共计23.3万吨）。市场短期情绪预计仍然偏弱，等待价格调整结束后的投资机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价大跌后反弹，价格重心维持在18000元附近，整体表现出抗跌性。铝价影响因素来看：1）美联储鹰派发言及通胀、就业数据的韧性，带来美元和美债收益率的反弹，金属的金融属性整体承压。国内地产链品种上周整体杀跌，弱预期短期主导市场。2）4月国内生产电解铝334.8万吨，1-4月产量累计同比增加4.0%。云南地区降雨量开始恢复，但复产节奏仍然较慢，供给受限给予铝价支撑。3）国内电解铝总库存继续下降，铝锭+铝棒库存总量80.8万吨，海外库存小幅回升，LME总库存58.0万吨。国内电解铝的快速去库，带动现货升水大幅走强，期货盘面有挤仓压力，对价格形成支撑。4）电解铝原料成本处于下降通道，电解铝行业利润仍处于偏高水平。弱预期给金属价格带来短期压力，但电解铝供给持续受限下，快速去库给予价格支撑，铝价较为抗跌。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价重心大幅回落。锌价影响因素来看：1）美联储鹰派发言及通胀、就业数据的韧性，带来美元和美债收益率的反弹，金属的金融属性整体承压。国内地产链品种上周整体杀跌，弱预期短期主导市场。2）锌精矿价格上涨，国产锌精矿加工费为4850元，进口锌精矿加工费195美元，4月精炼锌产量为53.3万吨，1-4月累计同比上升7.1%，精炼锌供应持续修复。3）国内锌锭库存下降，海外锌库存出现明显回升，LME库存总量为7.5万吨，国内社会库存总量为9.2万吨。上周锌在有色盘面中表现最弱，和黑色系品种的强相关及海外快速上升的库存对价格造成明显压力，短期价格预计维持弱势。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格28.3万元/吨，周上涨2.17%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格295000元/吨，周上涨1.03%；金属锂价格157元/吨，周持平；四氧化三钴价格15.5元/吨，周上涨5.08%；硫酸镍价格38600元/吨，周下降4.93%；硫酸钴(21%)价格38250元/吨，周上涨2.00%；硫酸钴(20.5%)价格37250元/吨，周上涨2.05%；磷酸铁锂价格9.5万元/吨，周上涨5.56%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为38700吨，环比上周下降1.21%；上期所镍库存为171吨，环比上周下降47.22%；镍矿指数为1309.09，环比上周下降3.08%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，4月印尼镍生铁产量11.07万镍吨，环比+13.36%。4月国内镍生铁产量约2.84万吨，环比-4.7%。传统需求不锈钢利润好转，4月我国不锈钢产量278.02万吨，环比+1.81%；新能源需求环比回升，4月我国动力电池产量47.0GWH,环比-8.3%，其中三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%。库存端）：截止5月26日，LME+上期所镍库存为38871吨，环比-3.02%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止5月26日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、下游三元材料需求拉动，镍价短期企稳，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确 ，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为5413.30，环比上周下降5.27%。 本周电池级碳酸锂价格29.5万元/吨，周+1.03%。供需端）：4月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为27333、23891吨，环比-9%、-2%，4月我国动力电池产量47.0GWH,环比-8.3%，其中三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%，磷酸铁锂电池产量29.3GWH，环比-10.9%，整体4月锂盐供需边际宽松。据乘联会，4月我国新能源乘用车零售量52.7万辆，同比+85.6%，环比-3.6%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且一季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断二季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望企稳，长期看，新能源汽车销量及动力电池装机量环比增