铜铝黄金迎来再次配置机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3861.83,周涨0.28%。有色金属指数收报4590.35,周涨3.42%。本周市场板块涨幅前三名：传媒(+9.67%)、计算机(+6.39%)、通信(+6.26%)；涨幅后三名：农林牧渔(-1.38%)、电气设备(-1.71%)、医药生物(-2.07%)。 贵金属：市场对美联储短期继续加息与否仍存在博弈，但通胀、就业数据持续表现韧性的背景下，降息预期的时点延后。关注6月议息会议的表态，美元指数和美债收益率反弹短期可能压制贵金属价格。长线维持看好黄金大周期，把握低位配置窗口期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：美元指数受短期加息博弈影响小幅反弹，给金属价格带来压力，关注美联储6月议息会议表态。铜铝微观需求表现韧性，市场悲观情绪冲击过后，出现修复性反弹。电解铝库存维持快速去化，现货高升水对铝价形成支撑，行业利润维持高位。铜铝板块估值回调至合理区间，长期供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，把握低位布局的机会，推荐低能源成本铝冶炼企业及优质铜矿企业，主要标的神火股份、云铝股份、天山铝业、紫金矿业、洛阳钼业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，4月印尼镍生铁产量11.07万镍吨，环比+13.36%；4月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%。成本利润：截止6月2日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、下游三元材料需求拉动，电解镍企稳，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：4月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为27333、23891吨，环比-9%、-2%，4月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%，磷酸铁锂电池产量29.3GWH，环比-10.9%，整体4月锂盐供需边际宽松。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，4月我国新能源乘用车零售量52.7万辆，环比-3.6%；3月我国光伏新增装机13.29GW，同比+463%；3月我国风电新增装机4.56GW，同比+110.14%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3861.83,周涨0.28%。有色金属指数收报4590.35,周涨3.42%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：传媒(+9.67%)、计算机(+6.39%)、通信(+6.26%)；涨幅后三名：农林牧渔(-1.38%)、电气设备(-1.71%)、医药生物(-2.07%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金Ⅲ(+5.72%)、铜(+5.12%)、铅锌(+3.21%)； 涨幅后三名：钨(-2.14%)、非金属新材料(-2.25%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：众源新材(+12.36%)、中金黄金(+10.55%)、吉翔股份(+10.01%)、兴业矿业(+9.70%)、中矿资源(+8.99%)；涨幅后五：*ST园城(-3.80%)、西部材料(-4.74%)、中飞股份(-5.31%)、合金投资(-6.18%)、石英股份(-6.29%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：关注6月议息会议，把握低位布局窗口期 贵金属价格方面,上期所金价收盘451.1元/克，周涨1.31%；COMEX期金收盘价1969.6美元/盎司，周涨1.30%；上期所银价收盘5516元/千克，周涨3.90%；COMEX期银收盘价23.8美元/盎司，周涨1.66%；NYMEX钯收盘价1403.5美元/盎司，周跌1.40%；NYMEX铂收盘价1003.5美元/盎司，周跌2.39%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周贵金属价格小幅反弹后回落，整体维持震荡格局，贵金属权益板块出现明显反弹。 市场对美联储短期继续加息与否仍存在博弈，但通胀、就业数据持续表现韧性的背景下，降息预期的时点延后，关注6月议息会议的表态，美元指数和美债收益率反弹短期可能压制贵金属价格。长线维持看好黄金大周期，把握低位配置窗口期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：短期修复反弹，铜铝相对强势 LME铜收盘价8337美元/吨，周涨3.16%；长江有色市场铜均价66320元/吨，周涨3.29%； LME铝收盘价2264美元/吨，周涨0.96%；长江有色市场铝均价18560元/吨，周涨2.20%； LME铅收盘价2010美元/吨，周跌2.38%；长江有色市场铅均价15075元/吨，周跌1.15%； LME锌收盘价2302美元/吨，周跌0.78%；长江有色市场锌均价19340元/吨，周涨0.73%； LME锡收盘价26295美元/吨，周涨5.18%；LME镍收盘价21490美元/吨，周涨0.19%； 长江有色市场镍均价172300元/吨，周跌2.10%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价延续反弹。从铜价影响因素来看：1）国内金属需求表现韧性，市场悲观情绪冲击过后，出现修复性反弹。美元指数受短期加息博弈影响小幅反弹，给金属价格带来压力，关注美联储6月议息会议表态。2）铜精矿加工费回升至90美元，2023年4月精炼铜产量97万吨，1-4月精铜产量累计同比增加10.6%。3）海外精炼铜库存上周稳定，国内库存延续下行（LME铜9.8万吨，Comex铜2.5万吨，国内铜含保税区库存共计21.3万吨）。 短期关注国内政策面和美联储表态，铜板块估值已经回落至合理水平，把握低位布局的机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价小幅反弹。铝价影响因素来看：1）国内金属需求表现韧性，市场悲观情绪冲击过后，出现修复性反弹。美元指数受短期加息博弈影响小幅反弹，给金属价格带来压力，关注美联储6月议息会议表态。2）4月国内生产电解铝334.8万吨，1-4月产量累计同比增加4.0%。云南地区降雨量开始恢复，但复产仍未有明确规划，供给受限给予铝价支撑。 3）国内电解铝总库存继续下降，铝锭+铝棒库存总量72.5万吨，海外库存上周稳定，LME总库存57.9万吨。国内电解铝现货维持高升水，对价格形成支撑。4）电解铝原料成本处于下降通道，电解铝行业利润跟随铝价反弹修复，平均利润水平维持高位。铝价表现抗跌，板块估值回落至合理区间，把握低位布局的机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价低位震荡。锌价影响因素来看：1）市场悲观情绪冲击过后，金属市场整体出现修复性反弹。美元指数受短期加息博弈影响小幅反弹，给金属价格带来压力，关注美联储6月议息会议表态。2）锌精矿价格上涨，国产锌精矿加工费为4850元，进口锌精矿加工费195美元，4月精炼锌产量为53.3万吨，1-4月累计同比上升7.1%，精炼锌供应持续修复。3）国内锌锭库存震荡回落，海外锌库存继续回升，LME库存总量为8.8万吨，国内社会库存总量为10.3万吨。锌在有色盘面中表现仍然弱势，地产拖累和海外快速上升的库存对价格造成明显压力，短期价格预计维持弱势。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格29.0万元/吨，周上涨2.65%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格300500万元/吨，周上涨1.86%；金属锂价格165万元/吨，周上涨5.10%；四氧化三钴价格15.5万元/吨，周持平；硫酸镍价格37100元/吨，周下降3.89%；硫酸钴(21%)价格38750元/吨，周上涨1.31%；硫酸钴(20.5%)价格37750元/吨，周上涨1.34%；磷酸铁锂价格9.8万元/吨，周上涨3.16%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为37602吨，环比上周下降2.84%；上期所镍库存为3678吨，环比上周上涨556.79%；镍矿指数为1333.24，环比上周上涨1.84%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，4月印尼镍生铁产量11.07万镍吨，环比+13.36%。4月国内镍生铁产量约2.84万吨，环比-4.7%。传统需求不锈钢利润好转，4月我国不锈钢产量278.02万吨，环比+1.81%；新能源需求环比回升，4月我国动力电池产量47.0GWH,环比-8.3%，其中三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%。库存端）：截止6月2日，LME+上期所镍库存为41280吨，环比+5.15%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止6月2日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、下游三元材料需求拉动，镍价短期企稳，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为5583.53，环比上周上涨3.14%。 本周电池级碳酸锂价格30.05万元/吨，周+1.86%。供需端）：4月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为27333、23891吨，环比-9%、-2%，4月我国动力电池产量47.0GWH,环比-8.3%，其中三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%，磷酸铁锂电池产量29.3GWH，环比-10.9%，整体4月锂盐供需边际宽松。据乘联会，4月我国新能源乘用车零售量52.7万辆，同比+85.6%，环比-3.6%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且一季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断二季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望企稳，长期看，新能源汽车销量及动力电池装机量环比增速放缓，锂矿