把握铜铝回调布局机会，重视黄金

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3958.82,周跌0.21%。有色金属指数收报4777.89,周跌2.12%。本周市场板块涨幅前三名：传媒(+5.86%)、建筑装饰(+5.46%)、计算机(+4.50%)；涨幅后三名：汽车(-2.96%)、休闲服务(-2.98%)、电气设备(-5.90%)。 贵金属：继美国硅谷银行破产后，瑞信事件再次催发避险情绪，市场对美联储短期转鸽的预期增强，长端美债收益率、美元指数震荡下行，黄金价格大幅上涨。我们维持看好黄金板块：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。 主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：海外银行风险事件频发，市场风险偏好下降导致基本金属价格普遍回调，国内社融、PMI数据均回暖，央行下调存款准备金率，内需复苏的方向不改。电解铝供应受限夯实基本面，价格下方支撑强。年内继续把握内需复苏的主要矛盾，首推长期中供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，关注低能源成本铝企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。 能源金属： 1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，2月印尼镍生铁产量10.51万镍吨，环比+3.96%；2月三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%。成本利润：截止3月10日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：2月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.1、2.4万吨，环比-14%、+15%；2月三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%，磷酸铁锂电池产量26.8GWH，环比+46.3%，一季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。 3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，2月我国新能源乘用车零售量43.9万辆，环比+32.8%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%； 12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。 *关于钨钼、取向硅钢、钴行业观点请参照正文相关内容。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3958.82,周跌0.21%。有色金属指数收报4777.89,周跌2.12%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名：传媒(+5.86%)、建筑装饰(+5.46%)、计算机(+4.50%)； 涨幅后三名：汽车(-2.96%)、休闲服务(-2.98%)、电气设备(-5.90%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：黄金Ⅲ(+6.09%)、其他稀有小金属(+0.96%)、铜(-0.69%)；涨幅后三名：稀土(-3.70%)、金属新材料Ⅲ(-4.16%)、非金属新材料(-7.04%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：盛达资源(+15.17%)、章源钨业(+8.93%)、银泰黄金(+7.72%)、西部黄金(+7.30%)、山东黄金(+7.25%)；涨幅后五：博威合金(-9.61%)、西部材料(-9.65%)、菲利华(-14.13%)、西藏珠峰(-14.27%)、龙磁科技(-15.27%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：避险情绪催发金价继续上涨 贵金属价格方面,上期所金价收盘432.4元/克，周涨3.52%；COMEX期金收盘价1973.5美元/盎司，周涨5.69%；上期所银价收盘5019元/千克，周涨5.46%；COMEX期银收盘价22.5美元/盎司，周涨9.54%；NYMEX钯收盘价1386.1美元/盎司，周涨1.75%；NYMEX铂收盘价978.6美元/盎司，周涨1.70%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周黄金价格大幅上涨。继美国硅谷银行破产带动避险情绪上升后，瑞信事件再次催发避险情绪，市场对美联储短期转鸽的预期明显增强，长端美债收益率、美元指数震荡下行，黄金价格大幅上涨。我们维持看好黄金板块，金价中枢仍有上行空间：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升 。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：风险偏好下降，基本金属短期回调 LME铜收盘价8621美元/吨，周跌1.53%；长江有色市场铜均价67400元/吨，周跌2.40%； LME铝收盘价2232美元/吨，周跌0.76%；长江有色市场铝均价18160元/吨，周跌0.38%； LME铅收盘价2068美元/吨，周跌0.46%；长江有色市场铅均价15400元/吨，周涨1.82%； LME锌收盘价2933美元/吨，周跌0.27%；长江有色市场锌均价22390元/吨，周跌1.58%； LME锡收盘价22435美元/吨，周跌0.29%；LME镍收盘价23210美元/吨，周涨2.36%； 长江有色市场镍均价183850元/吨，周跌1.32%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价重心下移。从铜价影响因素来看：1）海外银行风险事件频发，市场风险偏好下降导致基本金属价格普遍回调，国内社融、PMI数据均回暖，央行下调存款准备金率，内需复苏的方向不改。2）铜精矿加工费下移至76美元，2023年2月精炼铜产量90.78万吨，1-2月精铜产量累计同比增加6.5%。3）海外精炼铜库存低位震荡，国内铜社会库存延续下降（LME铜7.5万吨，Comex铜1.3万吨，国内铜含保税区库存共计42.7万吨）。短期海外风险事件或给铜价带来压力，年内强调关注内需复苏的主线，把握价格调整后的投资机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价小幅回调。铝价影响因素来看：1）海外银行风险事件频发，市场风险偏好下降导致基本金属价格普遍回调，国内社融、PMI数据均回暖，央行下调存款准备金率，内需复苏的方向不改。2）2月国内生产电解铝309.2万吨，产量累计同比增加5.8%。SMM统计2月云南减产规模达78万吨，贵州等地小幅复产约20万吨，电解铝运行产能规模向下，云南地区的减产影响预计在3月逐渐体现。3）国内铝锭库存开始下降，铝锭+铝棒库存总量138. 4万吨，海外库存震荡运行，LME总库存55.2万吨。4）3月电解铝原料价格维持稳定，电解铝利润变动主要由铝价波动影响。短期基本金属价格或进入调整期，但电解铝供应扰动夯实基本面，铝价回调幅度有限，年内强调关注内需复苏的主线，把握价格调整后的投资机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：上周锌价重心回落。锌价影响因素来看：1）海外银行风险事件频发，市场风险偏好下降导致基本金属价格普遍回调，国内社融、PMI数据均回暖，央行下调存款准备金率，内需复苏的方向不改。2）国产锌精矿加工费为5300元，精炼锌供应开始修复，2月产量为50.1万吨，同比上升9.4%,3月产量有望进一步上升。3）海外锌锭库存低位，LME库存总量为3.7万吨，国内锌锭开始去库，社会库存总量为16.9万吨。短期海外风险事件利空金属价格，供应修复也对锌价造成一定压力，但全球库存仍处于极低水平，预计价格回落幅度有限。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：一季度锂供需缓解，镍钴长期价格中枢下移 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格39.1万元/吨，周下降3.82%；澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格313000万元/吨，周下降8.35%；金属锂价格235万元/吨，周下降6.00%；四氧化三钴价格17.4万元/吨，周持平；硫酸镍价格45600元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格43500元/吨，周下降0.68%；硫酸钴(20.5%)价格42500元/吨，周下降0.70%；磷酸铁锂价格12.0万元/吨，周下降3.23%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止本周五，LME镍库存为44658吨，环比上周下降1.35%；上期所镍库存为2986吨，环比上周上涨31.28%；镍矿指数为1383.62，环比上周下降0.16%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：印尼镍铁逐步放量，2月印尼镍生铁产量10.51万镍吨，环比+3.96%。2月国内镍生铁产量约3.28万吨，环比-5.20%。传统需求不锈钢利润好转，2月我国不锈钢产量282.87万吨，环比+21.58%；新能源需求环比回升，2月我国动力电池产量41.5GWH,环比+47.1%，其中三元电池产量14.6GW H，环比+48.3%。库存端）：截止3月17日，LME+上期所镍库存为47644吨，环比+1.38%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止3月17日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，江苏镍生铁RKEF现金成本约1200元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为4.5万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。结论）：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，镍价短期维持强势 ，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将不断下移。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为6170.44，环比上周下降5.20%。 本周电池级碳酸锂价格31.3万元/吨，周下降8.35%。供需端）：2月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为30882、24371吨，环比-14%、+15%，2月我国动力电池产量41.5GWH,环比+47.1%，其中三元电池产量14.6GWH，环比+48.3%，磷酸铁锂电池产量26.8GWH，环比+46.3%，整体2月锂盐供需偏紧边际缓解，氢氧化锂供应增速环比回升。据乘联会，2月我国新能源乘用车零售量43.9万辆，同比+61%，环比+32.8%，前期受环保影响的云母冶炼企业逐步开始复产，产能快速爬坡，一季度锂盐整体供应有所上升。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且四季度将面临去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：Pilbara第11次锂精矿拍卖价格7800美元/吨（FOB,5.5%），换算为8509美元/吨（CIF，6%），折算碳酸锂生产成本57.7万元/吨，外购锂矿生产锂盐单吨盈利接近亏损，锂盐成本支撑强劲，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，整车厂对碳酸锂价格容忍度还在。结论）：我们判断一季度受成本支撑和供需偏紧影响，锂盐价格有望企稳，长期看