光大证券食品饮料行业周报：白酒确定性仍强，食品基本面继续改善

2023年3月26日 行业研究 白酒确定性仍强，食品基本面继续改善 ——光大证券食品饮料行业周报（20230320-20230326） 要点 本周观点：白酒：短期关注糖酒会催化以及普五批价，全年需求恢复值得期待。从本周的路演反馈来看，短期市场对于一季报以及上半年场景回补的预期较为清晰，但对于全年经济复苏存在一定担忧，因此对于下半年白酒商务需求的恢复存在一定争议，这是制约板块行情的重要因素。但相比其他食品/大众品板块，白酒终端场景具有一定韧性，春节、端午、中秋国庆等传统旺季需求可以得到较好释放，二季度虽然为传统淡季，但四月糖酒会有望释放积极信号，同时大单品批价特别是普五的批价走势亦是后续板块估值能否进一步抬升的重要因素。全年来看伴随中央经济工作会议的召开，政府抓经济促发展的各项举措落地，例如近期多地反馈项目开工带动固定资产投资，后续经济刺激下商务活动/需求的恢复值得期待。全年来看在弱复苏背景下白酒仍是确定性最强的细分赛道，重点推荐泸州老窖、今世缘、舍得酒业等成长确定性较强的标的。此外，除行业贝塔影响外，内部有积极变化、推出股权激励提高积极性的公司例如老白干酒、口子窖等，亦是值得跟踪的主线。 烘焙：行业基本面持续改善，企业业绩弹性有望提升。1）立高食品：终端需求修复较优，3月份销售订单同比去年表现较好，新品杂粮奶酪包、可颂甜甜圈、奶油依乐斯年化销售有望过亿元，2023年是公司组织改革变现的重要一年，渠道融合、信息化推进、新品开发加速有望推动公司持续增长；2）桃李面包：3月份较2月份环比持续改善，考虑到竞争对手市场布局有所收缩，公司有望获得更大份额，青岛、沈阳替代工厂有望年内投产，产品折扣率及退货率有望降低，叠加2022年提价因素，盈利能力有望改善；3）南侨食品：疫后需求修复较好，贝果等新品已在市场上已得到初步验证，烘焙油脂、淡奶油、冷冻面团等业务后续均有望推出新品，叠加成本有下行趋势，公司收入及利润弹性有望提升。 休闲食品：改革进展相继落地，推动各公司势能向上。本周部分休闲食品公司相继发布年报，从经营表现看，各公司渠道改革获得不同程度进展：劲仔食品现代渠道拓展顺利，大包装及散装品牌持续提升。小鱼干品类首次突破10亿元，豆干、手撕肉干、鹌鹑蛋及魔芋成为四个亿级和准亿级单品。甘源食品年后经营良 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 18% 9% 0% -9% -18% 03/2206/2209/2212/22 好，电商渠道保持较高增速，会员店渠道订单量同比有较大提升，零食专营赛道食品饮料沪深300 亦维持预期增势。良品铺子积极推进大店店型布局，23年3月已在成都、深圳等地相继开设新店型，并计划23年新开1000家大店，并将1000家老店升级为大店店型。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依 然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点公司跟踪4 3、重点数据跟踪5 4、重要公司公告7 5、重点公司盈利预测、估值及评级8 6、重点报告汇总8 7、投资建议9 8、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）6 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注3月14日发布的烘焙行业海外对比专题8 1、本周观点 白酒：短期关注糖酒会信号以及普五批价，全年需求恢复值得期待。从本周的路演反馈来看，短期市场对于一季报以及上半年场景回补的预期较为清晰，但对于全年经济复苏存在一定担忧，因此对于下半年白酒商务需求的恢复存在一定争议，这是制约板块行情的重要因素。但相比其他食品/大众品板块，白酒终端场景具有一定韧性，春节、端午、中秋国庆等传统旺季需求可以得到较好释放，二季度虽然为传统淡季，但四月糖酒会有望释放积极信号，同时大单品批价特别是普五的批价走势亦是后续板块估值能否进一步抬升的重要因素。全年来看伴随中央经济工作会议的召开，政府抓经济促发展的各项举措落地，例如近期多地反馈项目开工带动固定资产投资，后续经济刺激下商务活动/需求的恢复值得期待。全年来看在弱复苏背景下白酒仍是确定性最强的细分赛道，重点推荐泸州老窖、今世缘、舍得酒业等成长确定性较强的标的。此外，除行业贝塔影响外，内部有积极变化、推出股权激励提高积极性的公司例如老白干酒、口子窖等，亦是值得跟踪的主线。 休闲食品：改革进展相继落地，推动各公司势能向上。本周部分休闲食品公司相继发布年报，从经营表现看，各公司渠道改革获得不同程度进展：劲仔食品现代渠道拓展顺利，大包装及散装品牌持续提升。小鱼干品类首次突破10亿元，豆干、手撕肉干、鹌鹑蛋及魔芋成为四个亿级和准亿级单品。甘源食品年后经营良好，电商渠道保持较高增速，会员店渠道订单量同比有较大提升，零食专营赛道亦维持预期增势。良品铺子积极推进大店店型布局，23年3月已在成都、深圳等地相继开设新店型，并计划23年新开1000家大店，并将1000家老店升级为大店店型。 烘焙：行业基本面持续改善，企业业绩弹性有望提升。烘焙行业景气度持续修复，各头部企业市场拓展持续放量。1）立高食品：终端需求修复较优，3月份销售订单同比去年表现较好，新品杂粮奶酪包、可颂甜甜圈、奶油依乐斯年化销售有望过亿元，2023年是公司组织改革变现的重要一年，渠道融合、信息化推进、新品开发加速有望推动公司持续增长；2）桃李面包：3月份较2月份环比持续改善，考虑到竞争对手市场布局有所收缩，公司有望获得更大份额，青岛、沈阳替代工厂有望年内投产，产品折扣率及退货率有望降低，叠加2022年提价因素，盈利能力有望改善；3）南侨食品：疫后需求修复较好，贝果等新品已在市场上已得到初步验证，烘焙油脂、淡奶油、冷冻面团等业务后续均有望推出新品，叠加成本有下行趋势，公司收入及利润弹性有望提升。 2、重点公司跟踪 劲仔食品：公司大包装/散装品规占比从21年的23%/近6%分别提升至22年的30%/10%，同比增长76%/115%；23年大包装+散装占比有望提升至50%。品牌势能提升下，小包装品规22年亦实现双位数增长。目前公司零食专营赛道已 合作30多家系统，23年有望在22年基础上实现翻倍增长。成本方面，鳀鱼干成本仍维持高位，其他原辅料成本有所下降，22Q4毛利率的改善预计延续至23Q1。 甘源食品：23Q1电商渠道维持了翻倍增长的态势；高端会员店势头良好，3-5月订单量较同期有较大提升；零食专营赛道表现符合预期，根据产品结构拆分，老三样、薯片及花生各占零食专营赛道销售额的1/3左右。成本方面，棕榈油价格持续下滑，夏威夷果成本同比下降30%以上，预计23Q1净利率在12%+。 良品铺子：2023年公司最大战略变化为大店模型的推出，公司计划23年新开1000家大店，同时改造1000家老店。目前已在成都和深圳分别开设一家大店， 日均销售额均在1万元以上，公司预计23Q2和23Q3将会在深圳、成都、南京、广州和武汉等地区较快推进门店复制。同时公司计划23年开设500家零食专营门店，其中300家零食顽家自身开设，200家可能由并购等形式并入。 桃李面包：1月份销售受到疫情和春节的影响，2-3月份销售逐月改善。成本方面，预计面粉价格将高位震荡，馅料和包装等价格有望下行。分区域看，东北、华南地区子公司利润减少系原材料、物流等因素影响，西南区域业绩影响系干旱导致的停电潮以及工厂搬迁产生费用，华东区域销售快速增长系产能投放、供应链及销售渠道成熟、获得保供资质。 3、重点数据跟踪 截至2023年3月24日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为36倍，较年初下降约0.4%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为35倍，较年初下降约0.4%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约1.5%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为38倍，较年初下降约1.9%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月24日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年3月24日 截至2023年3月24日，飞天茅台散装批价2750元，环周下降5元。整箱批 价2965元，环周下降20元。八代五粮液批价965元，环周上涨5元。高度国 窖1573批价900元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月24日资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月24日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 资料来源：今日酒价，注：截至2023年3月24日 截至2023年3月17日，生猪平均价为15.25元/千克，同比+25.72%；猪肉平 均价为21.49元/千克，同比+10.55%。截至2023年3月24日，白条鸡平均批 发价为18.29元/公斤，同比+4.34%；白鲢鱼平均批发价为8.95元/公斤，同比 -11.91%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月17日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月17日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月17日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月17日 截至2023年3月24日，大豆现货平均价为5198元/吨，同比-3.04%。截至2023 年3月15日，玉米平均价为2.99元/公斤，同比维持不变。豆粕平均价为4.63 元/公斤，同比+22.49%；生鲜乳平均价为3.99元/公斤，同比-4.77%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年3月24日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月15日 图12：豆粕平均价图13：生鲜乳平均价 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月15日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年03月15日 4、重要公司公告 良品铺子2023年3月24日公司发布2022年年度报告：公司2022年实现收入 94.39亿元，同比+1.24%；实现归母净利润3.35亿元，同比+19.1