食品饮料调研反馈：白酒需求向好，食品逐步复苏
行业研究 报食品饮料 告 食品饮料调研反馈：白酒需求向好，食品逐步复苏 2023-03-14 行业深度报告 看好/维持食品饮料 走势比较 报告摘要 22/7/14 22/9/14 22/11/14 23/1/14 17% 太 10% 22/3/14 22/5/14 平 2% (5%) 洋(12%) 证(20%) 券股 份 食品饮料沪深300 子行业评级 春节后我们密集走访上市公司及渠道终端，现将反馈如下：一、白酒板块 1.高端及次高端白酒：高端销售好于次高端。23年春节千元价格 带销售好于次高端，次高端中300-400元价位销售非常好。未来行业集中度提升的逻辑在于次高端价位带的提升，次高端快速崛起的过程中，具有品牌优势的全国性次高端可能占优，长期来看可能区域性次高端可能更有持续性。 有 限 公相关研究报告： 司《天味食品：C端业务稳步增长，有证效网点不断推进》--2023/03/13券《今世缘：22年顺利完成考核目研标，23年开门红表现优异》--究2023/03/13 报《安井食品：主业超预期，疫后复 告苏趋势向好》--2023/03/13 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121050001 2.地产白酒：春节动销表现良好，主流价格带持续升级。合肥终 端草根调研反馈：从场景看，宴席用酒主要以古5/8为代表的价格带，送礼用酒一般以古5为代表的价格带。1）迎驾贡酒：省内关注市占率提升、产品结构提档升级。营销端提出C端运营+后端开发共同推动洞16/20发展。2）今世缘：春节动销、节后补货符合预 期，节后有望受益于宴席场景的回补。23年展望，V系、高沟保持较快增长。 二、食品板块 1.调味品草根调研反馈：零添加产品或成趋势。铺货方面，海天铺货范围普遍最大，主要以酱油、蚝油类产品为主；零添加产品或成趋势，各大品牌大多都推出零添加产品，且摆放于醒目位置。 2.乳制品草根调研反馈：各奶酪品牌促销产品数量少。总体而言，奶酪产品周转情况较好。妙可蓝多：23年主要看餐桌系列和常温奶 酪棒。据渠道反馈，餐桌系列23年目标翻番。 3.速冻板块：春节期间预制菜需求旺盛，2023年烘焙行业需求有望修复。1）安井食品：预制菜持续发力，公司将加大对特通、电商、新零售的资源投入。2）立高食品：奶油产品有望升级，加快抢占高端奶油市场。进行组织架构改革，为未来公司发展增添新动力。3）南侨食品：目前棕榈油价格有所下滑，叠加疫情管控放松后需求修复，预计2023年公司利润将迎来反弹。4）海融科技：公司将植物基产品作为未来重要的发展战略，有望成为未来增长点。 4.休闲食品：零食渠道发展迅速，产品型公司有望持续收益。1）盐津铺子：零食渠道、直播电商的持续发展，有望顺利完成23年 业绩考核目标。2）甘源食品：23年零食渠道、会员店有望受益于渠道门店数量扩张以及合作SKU增加。成本端，棕榈油23年有望进一步下行，带动利润弹性。3）劲仔食品：23年展望营收较2020年翻番，重点渠道为BC、KA、CVS以及散称渠道的拓展。4）洽洽食品：受到12月疫情影响，坚果礼盒发货受到较大影响，关注3月回补，瓜子成本短期承压，全年增长目标稳健。 5.软饮料：1）东鹏饮料：2022年略超预期。2023年积极打造“能量+”产品线，发力第二增长曲线。2）香飘飘：饮料业务持续推新，通过费用倾斜助力业务增长。3）李子园：加快全国化布局，持续开 拓华东、西南、华中地区市场。 投资建议：白酒板块：1）白酒大周期：当前进入本轮白酒周期的后半程，消费震荡时高端白酒和地产酒具有业绩韧性。2）中短期：今年基建成为今年经济主要抓手，基地市场中产业结构较好的地产酒有望受益，此外有股权激励的酒企也有望保持一定的业绩稳定性。大众品板块：2023年复苏趋势确定、紧跟数据确认，数据确认沿着三个方向，一是后疫情时代疫情恢复主线，中期看好速冻、连锁， 建议左侧布局调味品；二是原材料成本预期下降的赛道和公司；三是具有独立逻辑和成长性的个股。 具体标的上，白酒推荐具有稳健性的高端和地产酒，重点关注泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、金种子；大众品中期看好速冻、连锁，建议左侧布局调味品，重点关注绝味食品、紫燕食品、海天味业、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，此外建议重点关注独立个股妙可蓝多和百润股份。 风险提示：经济复苏不及预期，草根调研代表性或存在偏差等 目录 一、前言5 二、白酒板块5 1.高端及次高端5 2.区域酒6 三、食品板块10 1.调味品10 2.奶酪11 3.速冻板块13 4.休闲食品15 5.软饮料17 四、投资建议18 五、风险提示19 图表目录 图表1：2020年安徽白酒产量排名全国前五6 图表2：安徽市场徽酒仍占主导地位6 图表3：安徽白酒主流价格带情况7 图表4：21年安徽城镇居民人均可支配收入接近17年江苏省水平（单位：元）7 图表5：安徽白酒市场价格带占比7 图表6：合肥2月终端主流单品成交价（单位：元）8 图表7：江苏白酒价格带结构10 图表8：海天产品价格、货龄11 图表9：同类产品价格与促销对比12 图表10：同类产品货龄对比12 图表11：零食很忙门店发展迅速15 一、前言 春节后我们密集走访上市公司及渠道终端，从调研反馈看：白酒板块： 1）高端及次高端白酒，23年春节千元价格带销售好于次高端，龙头销售好于老二、老三销售，次高端中300-400元价位销售非常好。未来行业集中度提升的逻辑在于次高端价位带的提升，次高端快速崛起的过程中，具有品牌优势的全国化次高端可 能占优，长期来看可能区域性次高端可能更有持续性。 2）安徽、江苏地产白酒板块，春节需求向好，节后补库存、动销符合预期，迎驾贡酒持续布局省内区域，提出C端运营+后端开发，共同作用次高端的洞16/20发展；今世缘产品规划路径明确，百亿目标稳步推进。 大众品板块： 1）调味品板块，根据终端调研，零添加产品或成趋势。 2）乳制品板块，根据终端调研，目前各奶酪品牌促销较少，品牌周转、货龄差异不大。妙可蓝多23年主要看餐桌系列和常温奶酪棒。 3）速冻板块，春节期间预制菜需求旺盛，2023年烘焙行业需求有望修复。安井发力渠道开拓，立高食品推进奶油产品升级。 4）零食板块，零食专营店渠道快速发展，产品型公司如盐津、甘源、劲仔、洽洽已逐步布局零食很忙的零食系统，有望享受渠道快速发展的红利。盐津铺子、甘源食品展望零食渠道持续放量，劲仔食品持续推动大包装散称装渗透。 5）软饮料板块，疫情管控放松后弹性有望释放。东鹏饮料持续丰富产品矩阵；香飘飘发力饮料业务；李子园加快全国化布局。 二、白酒板块 1.高端及次高端 白酒行业专家： 春节千元价格带销售好于次高端，龙头销售好于老二、老三销售。五粮液批价下行但销量不错。23年春节次高端中300-400元价位销售非常好，比如古16增速高于古20，说明消费者既考虑面子又考虑经济实惠。 23年白酒行业主要看三点：一是作风建设要抓，二是生产企业最差的时候已经过去，但是商业环境相对较差，三是看五粮液批价能否上去，是否为其他企业腾挪出更多空间。 1）高端白酒：即使没有疫情，白酒行业销量也处于下滑态势，结构升级是白酒的主旋律。从行业格局来看，白酒行业集中度提升的关键在于次高端白酒的集中度优化。 当前高端白酒抢位战已经结束，高端或次高端核心的是五粮液批价或成交价能否 上移。在实际运营中更应该关注批价和进货价是否有6%利润空间（因为有运维成本），而不是只关心旺季是否批价破千。 2）次高端：未来次高端市场扩容但是参与者增加更多，消费者对次高端的认知是不用那么谨慎，选择酒质好就行。次高端扩容的过程中，开始是品牌见长，即全国性次高端占优，因为动销没有招商快，但是十年维度来看区域次高端生命力更持久。 山西汾酒近况更新： 23年规划：定义为上升期深度调整年，主抓市场秩序管理；费用处于规模扩张期，稳中提升，23年预计较22略高；招商方面继续窄化，对经销商要求提高，杏花村、竹叶青继续快速招商等； 青花20/30：22年青花整体100亿左右，青30占30%，青25/30占65-70%；青20继续高举高打、持续放量，为十四五提升重点，有提价可能；青25主推省内；青30针对高端商务、宴请场景主做圈层打法，结合空中广告投放，注重圈层营销能力提升。 中低端：1）玻汾：思路是稳定控量，做长期战略考量；2）巴拿马&老白汾：开始全国化进程，省内、环山西以老白汾为主；南方市场以巴拿马为主，21年起29个地市点状布局。 2.区域酒 2.1安徽白酒市场：整体呈现“一超两强”，主流价格带延续升级趋势 安徽作为传统的白酒大省，从产量看，2020年安徽省白酒产量约28.21万千升，约占全国产量3.81%，排名全国第五。从销售规模来看，2021年安徽省白酒规模约为350亿元，约占全国白酒销售收入的5.8%，产销均位于全国前列。 从竞争格局看，省内地产品牌较为强势，整体呈现“一超两强”。白酒行业历史上素有“西不入川，东不入皖”之称，省内品牌竞争激烈，早期口子窖、高炉家、古井都曾登上省内第一，直到15年后格局逐渐稳固，古井逐渐脱颖而出，市占率常居 第一，口子窖、迎驾贡酒位列二三名，呈现“一超两强”局面；同时在营销端，徽酒企业重渠道掌控，从早期口子窖的“盘中盘”模式，利用核心酒店终端辐射其他终端，到古井贡酒实施“三通工程”，实现小区域、高占有，省内酒企在渠道持续精耕细作，渠道掌控力较强，次高端价格带以下的外省酒企难以渗透本地市场。 图表1：2020年安徽白酒产量排名全国前五图表2：安徽市场徽酒仍占主导地位 400 350 300 250 200 150 100 50 0 四川河南湖北北京安徽贵州山东河北江苏徽酒省外名酒其他品牌 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：华夏酒报，太平洋研究院整理 2000至今省内经历4次价格带升级。省内市场主流价格带经历多次升级，1）2000- 2006年主流价格带为40-80元，主流单品为口子窖5年、高炉家酒等；2）2007-2011 年主流价格带升级为60-100元，主流单品升级为口子窖5年、迎驾银星等；3）2012-2015年升级速度略有放缓，主流价格带为80-120元，主流代表为口子窖5/6年，古井年份原浆献礼版等；4）2016-2017年主流价格带进一步升级为90-150元，主流单品为古井年份原浆献礼版、古5、口子窖5/6年等，2018年以后主流价格带进一步升级至200元以上，主流大单品升级为古8/古16、口子窖10/20年。 图表3：安徽白酒主流价格带情况 资料来源：华经产业研究院，太平洋研究院整理 省内主流价格带有望向300元+升级。目前随着安徽省内新能源的产业快速发展，人均可支配收入持续提升，参考江苏白酒市场的价格带升级过程，2017年后江苏逐渐向300+价格带升级，21年安徽省内人均可支配收入约为4.3万元，接近江苏2017 年的水平，我们认为省内主流价格带有望逐步向300+次高端价格带升级，21年省内 次高端占比仅为13%，对比江苏的33%，省内次高端扩容空间较大。 图表4：21年安徽城镇居民人均可支配收入接近17图表5：安徽白酒市场价格带占比 年江苏省水平（单位：元） 201020112012201320142015201620172018201920202021 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 安徽省城镇居民人均可支配收入江苏省城镇居民人均可支配收入 大众（100元以下）中高端（100-300元）次高端（300-800元）高端（800元以上） 资料来源
